出借账户罚万：虚惊一场还是山雨欲来？

张君明

用几个家庭成员的股票账户购买可转债“剪羊毛”将面临最高50万的罚款？从新证券法的相关规定来看，这方面存在法律风险。随着越来越多的投资者接到券商的电话回访，这一规定也引起了市场的关注。就连周二b股的大跌也被一些人认为与这一规定有关。以后个人投资者出借账户会受到处罚吗？从法律的严肃性来说，不能排除这种可能性，否则证券法不需要明确列出。但从实际操作来看，短期内很难对1.6亿投资者的账户进行准确清晰的完整界定，对涉嫌操纵股价和内幕交易的账户进行整改的可能性较大。对于账户不出借的投资者，虽然不涉及该规定的法律风险，但对于其可能引发的市场结构性变化，并非“虚惊一场”，仍需密切关注。

「最高罚款50万元」留作弹性处理空

细读新《证券法》的相关规定，除了将原来对法人借贷账户的处罚范围扩大到“任何单位和个人”之外，还祭出了“50万罚款”的实锤，这也是投资者热议的焦点。毕竟目前大部分个人投资者股票账户市值不超过50万元，这个处罚金额是否过重还在讨论空。在我看来，“50万罚款”前后有两个关键词不容忽视。一个是“OK”，一个是“below”。原文为“可以并处50万元以下的罚款”。说白了，50万是“最高价”，不是“固定价”或“底价”。情节严重的，有可能处以50万元罚款，稍微轻一点的30万元罚款也可以。即使是象征性的100元罚款，也算是遵守了法律。因此，这一规定实际上为今后具体案件的处置预留了灵活空的空间，并不是所有的“严打”案件都会按照50万元的上限进行处罚。

可以预见的是，未来该规定在实际应用中将会兼顾法、理、情。对于那些利用巨额资金操纵股价或从事内幕交易的借贷账户，极有可能按照50万元的上限进行处罚，因为这些行为影响了市场的公平正义，侵蚀了a股市场的根基。他们在任何时候都是“人人喊打”，按照最严格的标准处罚他们也不为过。但对于一些不影响市场正常交易、金额较小、波动可控的借贷账户行为，相应的处罚金额很可能会大幅修改，这符合执法中的比例原则。因此，对其借用亲友账户购买可转债处以50万元罚款。这种“捡了芝麻丢了西瓜”的现象在现实中应该不太可能出现。

“历史问题”要慎重处理。

除了多账户认购可转债，为了打新借用他人账户的情况也不少见。其实对于投资者来说，这也是以前为了提高胜率而利用规则的“擦边球”，所以要承担一定的风险。比如自己的资金进入别人的账户会不会被挪用或冻结，不仅考验自己的人品，还会涉及到对方账户可能因债务风险被冻结的风险，或者婚姻被终结纳入财产分割的风险等等。这对于需要配置一定市值才能申购的新股来说，风险更大。很多投资者如果不是非常了解并且高度信任的亲朋好友，是不会贸然借用别人的账户来获取可能的收益的。如果未来新机制回复到现金认购，或者“新股不败”现象结束，那么借账户的行为将被打破。此外，在曾经普遍存在的民间“T+0”工厂中，投资者委托自己的账户和账面上的股票进行交易，只是为了盘活手中长期持有的股票，争取在市场波动中获得更多收益。如果个人股东能够参与到转融券的机制中来，那么把账户借给“T+0”工厂的行为自然会大大减少。笔者认为，通过交易机制的完善，让这些借贷账户自然消失，远比直接禁止有效。

另外，对于历史上这些账户的出现，券商也有不可推卸的责任。最现实的是，当一个家庭中多人使用同一台电脑、同一张网络进行交易时，在开户时，券商是否尽到违法风险的告知义务？即使在实践中很难判断真实情况，但修改电脑软件设置，使每笔交易只能登录一个账户，也不难做到。目前大部分券商都没有做到。所以很多情况下，借账户的行为属于“无意损失”，并不是个人投资者一个人的责任。某种程度上，是多重因素导致的“历史遗留问题”。所以要突出重点，分步解决。监管的重点应该是促进公平公正的市场交易。

五种行为可能成为监管重点

长期来看，不断完善和丰富a股的交易机制是大势所趋。短期来看，“最高罚款50万”的规定很大程度上成为监管重大违法交易的利器。笔者认为，五类借贷账户将成为监管重点，对市场风格影响深远:

1.操纵股价所在的“拖拉机账户”。从以往披露的股价操纵大案来看，庄家借用他人身份证开多个账户，以避免前十大股东出现在不同位置，拉高股价，几乎是“标配”。未来庄股份的操作模式还会继续压缩。对于那些股东极少、人均持股量极高、股价大幅上涨、严重背离基本面的庄股份，随时可能因监管升级而被抛售，其中隐藏的投资风险不言而喻；

二。资本分配账户。2014-2015年，在大牛市中，场外配资账户成为资金入市的利器，也放大了市场波动和投资者风险。很多参与配资的散户最终在暴跌中血本无归，此后配资账户的监管和处置也成为监管重点之一。通过未来账户借贷获得资金的账户必然成为防范和化解金融风险的关键环节。这些账户的交易者倾向于短线交易和追逐主题，类似的交易模式预计在未来会受到抑制。

三。私人“T+0”工厂经营的账户。“T+0”工厂接手的账户数量巨大，很容易找到被借走的账户。未来，这种运营模式也将被大幅压缩。以前“T+0”工厂愿意接手筹码进行操作的，主要是一些股票活跃、有一定成交量的中小市值品种。其高卖低吸的模式虽然不能带来持续的增量资金，但也为相关股票注入了流动性。未来这种流动性消失后，这些小市值品种的活跃度会降低，进一步边缘化；

四。证券从业人员关联账户。按照现行规定，证券从业人员不能开户买卖股票，但不排除其亲友。因此，证券从业人员使用他人账户进行股票交易是有可能的。新规将增加贷款人的法律风险，在一定程度上遏制此类事件。

5.上市公司高管关联账户。过去很多涉及上市公司高管的内幕交易案件，都伴随着借用他人账户。某种程度上，账户借贷已经成为内幕交易的温床之一，这方面有望成为监管处理的重点之一。

从上述五个可能的监管方向来看，脱离基本面的题材炒作模式将成为新《证券法》上路后规范借贷账户的最大“受灾户”。对于投资者来说，除了老老实实用自己的账户炒股，还需要密切关注监管动向，远离无厘头的炒作和低流动性的股票，积极拥抱真正基本面支撑的价值投资，才是正道。