中芯国际三季报业绩预测

最近，SMIC发布了2021年第二季度的财务报告。从数据上看，SMIC在本财季交出了一份亮眼的答卷，但市场反应并不那么急切。SMIC财报发布后，SMIC的股票，无论是a股还是港股，高开低走。市场的反应似乎表明了一种态度。SMIC第二季度财报的深层信息是什么？市场上对SMIC的后期发展是否有更多的疑虑？

市场量价齐升，先进技术比重越来越大。

SMIC财报中最引人注目的是毛利的大幅增长。例如，2021年第二季度，SMIC的毛利约为4亿美元，而第一季度为2.5亿美元。SMIC在财报中解释了毛利如此巨大增长的原因，主要是全球疫情，整个半导体代工市场量价齐升。SMIC给出了一些数据。比如自己工厂的产能利用率，2021年一季度只有98.7%基本饱和，2020年二季度达到100.4%过饱和。在产能方面，SMIC在2021年第二季度销售了1，745，194片晶圆(换算成8英寸)，与第一季度的1，558，893片相比，增长了12%。

在财报中，SMIC发布了不同季度的销售收入、销售成本、销量等数据。我们可以大致估算一下第二季度和第一季度晶体利润的变化，公式很简单:单晶毛利=(总销售收入-总销售成本)/总销量。这样算下来，2021年第二季度单晶片毛利约为232美元，2021年第一季度单晶片毛利约为160美元，单晶片利润增长了约45%。依靠水晶元不断上涨的成交量和价格，SMIC在2021年第二季度获得了巨额利润。

除了毛利等生产性数据，SMIC 2021年第二季度营收为13.44亿美元，净利润为6.88亿美元，反映了整个集团的经营和综合收益。从这个数据来看，SMIC的净利润超过50%，是比较夸张的。文/图李时珍在这里SMIC也给出了解释。

在第二季度，SMIC出售了其子公司，获得了2.314亿美元的收入，利润约为2.2亿美元。此外，政府第二季度的免税和补贴收入高达8130万美元。然而，在第一季度，它也获得了类似的收入，金额为8630万美元，第二季度略有下降。如果扣除这约3亿美元的额外收入，2021年第二季度的净利润约为3.88亿美元，比此前的第一季度7000万美元净利润(第一季度净利润为1.58亿美元，补贴金额约为8600万美元)高出约5倍。

我们继续来看看财报中关于流程部分的信息。产品方面，2021年第二季度SMIC提供的代工技术服务包括7个技术等级，分别是0.25μm/0.35μm工艺、0.15μm/0.18μm工艺、0.11μm/0.13μm工艺、90nm工艺、55nm/65nm工艺、40nm/45nm工艺和FinFET/28nm工艺。目前虽然大家都在关注高端的5nm甚至3nm工艺，但实际上低端甚至微米工艺的市场需求还是很大的。SMIC的数据显示，从2020年第二季度开始，大家看起来很老的0.15μm/0.18μm工艺和40nm/45nm工艺分别占公司产能的30%左右，加起来接近60%，但呈缓慢下降趋势。其余0.25μm/0.35μm工艺、0.11μm/0.13μm工艺、90nm工艺占比不到15%。此外，40nm/45nm工艺占据约15%的市场份额。

本次财报中的亮点工艺是FinFET/28nm工艺。从数据上看，FinFET/28nm工艺占比第二季度比第一季度增长近一倍，达到14.5%左右。在SMIC的统计方法中，14nm工艺和后来的先进工艺没有单独列出，而是用FinFET表示。但有消息指出，SMIC的14nm和先进工艺已经进入产能爬坡阶段，正在等待更多工厂的建成投产，比如北京的12英寸新厂或者深圳的12英寸工厂。据SMIC介绍，目前14nm FinFET的产能约为每月15000片，每季度45000片。这样计算的话，14nm工艺在SMIC总产能中的占比如果以8寸晶体计算应该不会高于5%，是否会跨过盈亏平衡点还是个未知数。所以第二季度产能大幅提升的工艺应该是28nm，可以广泛应用于包括各种主控芯片、汽车芯片、通信芯片、解码芯片在内的产品。考虑到全球芯片制造产能紧张，SMIC借机扩大28nm工艺市场也是非常正常的操作。

最后来看财报中两条特别有意思的信息。首先，SMIC的制造能力最终用于什么设备。从数据中可以看出，第二季度SMIC大部分产能应该是用在了智能手机上，占比超过30%，智能家居占比12%左右，消费电子占比25%左右，剩下的全部归类为其他，占比超过30%。从这个角度来看，结合上面提到的工艺利用，目前智能手机中除了SoC以外的其他芯片大部分还是采用14nm以上的工艺，包括28nm工艺，40nm/45nm工艺等等。这与我们谈论现在的智能手机时对7nm/5nm技术的印象大相径庭。此外，智能家居设备一般不需要高级工艺，一些功能芯片使用微米级工艺绰绰有余。其次，在SMIC用户分地区统计中，自2020年第二季度以来，中国国内份额一直维持在55% ~ 70%。此外，北美约占18% ~ 27%，欧亚大陆除中国外约占11% ~ 16%。客户群相对稳定。

先进的技术突破需要时间，生产能力的规模需要扩大。

SMIC的财务报告无疑是辉煌的。然而，为什么市场似乎并不太热情？

首先，SMIC作为一个制造业企业，必然受到制造业发展一般规律的约束。纵观全球市场，半导体制造的寡头垄断越来越明显。TSMC毛利高达50%，垄断了全球几乎所有的高端先进工艺，可谓“大赢家”。相比之下，SMIC在技术和规模上还处于起步阶段，却要面对来自TSMC的竞争，发展道路可谓如履薄冰。表面上看，SMIC飙升的财报与SMIC多年的努力密不可分，但背后的原因更多的是全球疫情等因素对供应链的影响，导致芯片产能不足。换句话说，SMIC财务报告的优势很大一部分是周期性的。

那么，SMIC没有机会了吗？显然不是，中国市场是它的基础市场。制造业后发企业面对先发企业，需要实现技术和规模的双重突破，才能转变竞争态势，超越先发企业。SMIC自己可以清楚地看到这一点。在新闻发布会上，SMIC首席财务官也提到，半导体制造业没有赶超或跃进。SMIC主要有三件事要做:一是继续研发，突破先进技术；第二，做好现有产能的运营生产；第三，积极拓展新产能。这三点分别对应技术、资金、规模，必须持续发展，缺一不可。

在新的先进技术方面，SMIC已经宣布突破了14nmFinFET工艺，后面的N+1和N+2工艺也在紧张研究中。根据SMIC的描述，N+1工艺类似于TSMC的10纳米工艺，而N+2工艺类似于TSMC的7纳米工艺。这两种先进工艺已经研发了一段时间，但是还没有正式量产。坊间猜测，EUV光刻机的采购受阻，SMIC进入美国制裁名单。但从TSMC、英特尔等企业对10nm工艺和7nm工艺的研发来看，其实7nm工艺并不一定需要EUV光刻机，现有的DUV光刻机结合多次曝光技术也可以实现。

在产能和运营方面，SMIC目前在上海、北京、天津和深圳拥有晶圆厂。如前所述，这些存量产能不一定是高水平工艺，主要是90nm工艺、55nm/65nm工艺甚至微米级成熟工艺。这些成熟的工艺虽然在很多人眼里看起来很古老，但确实有大量的市场，也确实能赚钱。2019年全球成熟工艺市场达到330亿美元，足够养活几十个SMIC。因此，做好、做大、做强成熟工艺市场也是SMIC稳步前进的选择。毕竟技术成熟是没有技术问题的，但是目前SMIC在全球和国内的RD和制造布局表明，驱动芯片这类产品基本都是采用成熟技术制造的，市场非常广阔。这款产品的型号是HV518P，售价8美元。稳定的现金流来源，可用于支持公司的RD和扩张。这一次SMIC迎来了姜尚义的回归，并调整了发展战略。它从以前的偏好先进技术的影响转向更多地关注资源和成熟的技术，这也应考虑到公司的稳定，长期发展的大局。

在产能扩张方面，SMIC在高端技术，尤其是14nm技术上的瓶颈，其实可以说是产能不足，成熟技术的产能急需扩张。这将在SMIC京深新工厂投产后得到一定程度的缓解。然而，考虑到全球半导体市场的不断发展和扩大，国内芯片制造业的新进入者在政策激励下不断涌现。如果SMIC的扩张速度慢于整个市场，那么SMIC实际上仍在相对“萎缩”。解决这个问题的办法是充分利用资本市场、政策优势等资源。我相信SMIC作为中国芯片制造业的领头羊，在这方面不是问题。也就是说，制造规模越大，成本越低，利润越高，RD投资越多，技术越先进。SMIC拥有广阔的国内市场，这在未来几年应该是一个很好的发展机会。

况且SMIC的发展其实也在探索能否开发出不受外界因素影响的完全“去美化”的生产线，比如采用国产替代、欧日韩替代方案等。如果在28nm的成熟工艺甚至14nm的中高阶工艺成功实现自控，其意义一定比财报翻倍更令人振奋。

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作为国内半导体制造业的龙头，SMIC的发展可谓一波三折。在市场竞争、专利竞争和资金压力的压力下，SMIC成长为目前的行业巨头并不容易。虽然与TSMC等企业相比还有一些差距，但长征从脚下开始，路还很长。根据SMIC 2021年第二季度的财务报告，疫情是危机，但有“危机”就有“机会”。我希望以SMIC为代表的中国芯片制造业能够抓住机遇，规避危险，进一步发展壮大自己。