股公募成绩单：风格数次切换，业绩极端分化

郭惠萍夏木提

9月23日，沪深两市a股成交额连续第45个交易日突破1万亿元，刷新最长时间纪录。

分析人士普遍认为，多路资金共同推动了此轮行情。一方面，机构资金入市规模增加。资本改革红利不断释放，市场生态持续改善，吸引众多机构资金、长期资金、居民资金通过“基”入市。另一方面，部分增量资金可能来自散户。此外，股票资金大幅转移、散户日内交易、量化交易活跃等因素也共同放大了市场成交量。

这背后起决定作用的是资金，尤其是机构资金，用真金白银表达对后市的态度。近年来，我国机构投资者发展迅速，其中最明显的是公募基金。

2021年仍然是公募基金的大年。Wind数据显示，截至9月24日，新基金数量已达1337只，同比增长22%。募集资金总额达到2.3万亿元，与2020年同期几乎持平。截至9月24日，中国共有8634只公募基金，资产净值为23.9万亿元。这个数字相当于2020年中国十大城市的GDP总和。

但2021年以来，a股市场经历了几次大的风格转变，化工、周期、科技、新能源等热点行业轮番上演结构性行情，公募基金业绩出现较大差异。排名靠前的基金回报率接近翻倍，而排名靠后的基金亏损高达60%。一些曾经荣登神坛的顶级基金经理，也因为业绩不理想而被留下。混合型和股票型基金的份额也有所扩大。

2021年，1337只新成立的基金尤其注重股票型基金的分布。其中，新成立混合型基金632只，发行份额占当年新成立基金的63.07%，比2020年增长10.2%；股票型基金344只，占比12.87%，比2020年增长1.3%；新增债基200只，占总份额的18.72%，比2020年减少15%。

而混合型基金和股票型基金占比的提高也说明投资者在追求更高的收益。在公募基金市场中，个人投资者是比机构投资者更重要的市场参与者。个人投资者持有公募基金净值的55.71%，领先于机构投资者的44.29%。

个人投资者尤其偏爱权益类产品。根据2021年Wind公募基金统计，按持有净值计算，股票型基金个人投资者占比68.33%，远高于机构投资者占比(31.67%)。在混合型基金中，这两个数字分别为82.93%和17.07%。与个人投资者相比，机构的风险偏好较低。机构持有债券基金净值的89.67%，个人投资者仅持有10.33%。在机构投资者的债券基金仓位中，中长期债券产品占比97.13%。

QDII(合格境内机构投资者)基金和风险更加分散的FOF也是机构和个人的投资分化:个人投资者占QDII基金的73.1%。公募基金头部公司吸金优势凸显。

2021年，热点基金相继出现。由刘崧管理的广发产业YEATION在三年零两天内获得了278亿元的总认购额，初步的规模点燃了市场。贝莱德(BlackRock)的中国新愿景(New Vision of China)是中国首只外商独资的公开发行基金，面向个人投资者发售。9月，它迅速筹集了10亿美元，并提前结束了融资。

此外，汇添富数字经济、富国长期成长、易方达中证科技创新50ETF、广发程响A、嘉实优质回报、易方达核心优势A、易方达制造优势A等26只公募基金公司的首发募资规模也均超过100亿元。

公募基金头部公司吸金优势凸显。据证券时报报道，截至2021年9月8日，广发基金、易方达基金、南方基金基金、华夏基金四家基金公司新发行规模超过1000亿元。其中，广发基金以1708.65亿元位列第一，易方达基金以1416.55亿元紧随其后。前十大公募中的新股发行总规模高达1.01万亿元，占新股发行总规模的47.2%，接近全国的一半。基金行业公募的头部效应进一步增强。表现差异化的背后是题材的选择。

根据Wind的数据，在各类公募基金的业绩中，股票型基金表现最好。截至9月24日，股票型基金年内平均收益率为7.5%；混合型紧随其后，为7.27%；QDII为4.39%；f、债券、货币市场基金、另类投资基金收益排名靠后，分别为4.14%、3.64%、1.6%、0.71%。

2021年，公募基金业绩严重两极分化。规模仅为15.18亿元、重仓制造业的混合型基金信诚新兴产业混合A(000209)年初以来的回报率高达94.01%，而重仓教育股的博时中证全球中国教育ETF(512260)自6月17日上市以来，年化回报率低至-91.65%，成为今年以来表现最差的公募基金。

从主题表现来看，2021年，煤炭、新能源、钢铁板块将大放异彩。截至9月24日，中融中证煤炭指数(168204)上涨92.12%，SDIC瑞银先进制造混合(006736)上涨87.19%，中融郑国钢铁(168204)上涨80.65%。此外，大宗商品、先进制造业等主题同期也表现强劲。中国联安上证商品ETF(510170)上涨68.89%，金创何新新能源汽车A (005927)涨幅达到73.87%。

此外，中证500指数年内涨幅接近20%，也使得多只跟踪该指数的基金业绩突出。中证500指数成份股主要是高成长新兴产业龙头股和二线蓝筹股。行业分布比较均衡，新兴产业占比较大，涵盖电子、医药、基础化工、电力设备、新能源、有色等行业，与当前经济转型升级的投资方向相对应。

瑞银证券a股策略分析师雷蒙表示，在经济全面复苏和反弹的情况下，偏向行业和上游的中小盘股票比大盘股更灵活，成长性更好。此外，在过去几年中，市场相对忽视了中小盘股。其实这些公司很多估值都很低，成长性还不如大盘股。当货币政策出现宽松迹象时，更多的投资者愿意回归中小盘股。他认为这种趋势还会继续，因为利润反弹不会很快结束，会持续到年底。

不过，a股是否真的转向了小盘风格，还存在争议。通过对CICC沪深300、中证500、中证1000的股票进行分类发现，虽然中证500和中证1000截至年初9月14日分别上涨了20.5%和21.3%，但其成份股的涨幅中值仅为4.7%和4.5%。通过拆解轨迹发现，指数成分中行业间的分化远比规模间的分化明显，同时还发现

由此可见，2021年a股市场的风格转换更多体现在行业之间，但市值的风格仍不明朗。第四季度消费或逆转，寻找新的白马

今年，消费和医疗等一度热门的板块表现不尽如人意。白酒板块作为a股的压舱石，近半年来收益为负。

但即使出现主力净流出，白酒、消费品、医疗等长期轨道的基本轨道还是比较稳定的。Wind数据显示，截至今年9月24日，招商基金旗下招商中证白酒A(161725)的基金规模为658亿元，中欧医疗健康A(003095)的基金规模为262亿元，易方达ETF(110022)的基金规模为321亿元，均为净资产超过200亿元的大基金。

以单只股票为例。据2021年公募基金日报消息，白酒板块贵州茅台被基金持有数量最多，持有基金数量达到1653只。接下来，在1000只以上基金持有的三家公司中，五粮液也榜上有名，说明消费者对白酒的热情并没有受到回撤的太大影响。

剔除茅台和五粮液，公募基金持有最多的前15只股票中，金融股占据5只，分别是东方财富、招商银行、中国平安、兴业银行和平安银行；医药股2只，药明康德、迈瑞医疗；值得一提的是，腾讯作为唯一上市的港股，由507基金持有；此外，当代安培科技股份有限公司、隆基股份有限公司、中国保险公司和美的集团也成为公募基金最受青睐的公司。

瑞银证券的孟磊认为，a股市场的风格有望在第四季度再次逆转。随着经济逐渐放缓，消费股可能会重新获得市场投资者的关注。瑞银预测，在2020年同期高基数的影响下，今年第四季度中国GDP增速可能降至4%左右，明显低于今年上半年的12.7%。也有其他机构对这种转变提出了警告。

近期景顺长城基金也表示，高景气轨道的中期前景依然值得期待，也可以适当关注一些之前跌幅较大，中线基本面依然稳健的老白马股。

摩根士丹利在8月底的报告中也表示，消费、科技和医疗保健等许多增长领域早些时候出现了大幅回调，为2022年提供了较低的基数和有吸引力的估值。Wind数据显示，截至9月23日，大消费指数市盈率(TTM)为39.37倍，接近最近两年38.75倍的平均值。

但投资者已经在寻找新的白马赛道，即长期业绩优异、回报率高、投资价值高的股票。过去几年，通常指消费股的龙头。虽然2021年新能源、芯片等板块涨幅较好，但机构将其定义为“高景气”行业，而非白马股。

近日，国信证券指出，军工行业正在转向白马电路。该机构建议投资者优先考虑军工产业链。军工行业连续四个季度实现业绩增长，高景气度不断得到验证，开始从真正的景气轨道转向白马轨道。

万家基金拟任基金经理张恒表示，军工板块的营业收入和利润延续了2020年三季度以来的快速增长态势。在他跟踪的军工股中，有15家上市公司业绩增速超过100%，有16家公司业绩增速在30%-100%。

包括军工板块在内的高端制造业也是机构比较看好的板块。安信证券陈果表示，高端制造业是持续性最强的行业。其中，新能源汽车链、半导体链、光伏设备链被称为高端制造的“三剑客”，也是2021年上半年景气的主线。这三个板块2021年上半年业绩同比分别增长101.8%、107.0%和33.3%。国信证券指出，下半年热门赛道订单仍有较高保障，高端制造景气度大概率保持高位。顶级基金经理风光不再。

2021年a股市场的变化和分化如此之大，基金经理的业绩参差不齐。押注新能源和半导体的基金经理以业绩为荣，而买入消费股和白马股的基金经理则需要接受投资者的质疑。消费股和白马股是很多顶级基金经理的重仓股。尤其是一些资深基金经理，如景顺长城的刘艳春和易方达基金的张坤，给前“顶级流动”基金经理施加了压力。

从每日基金数字来看，刘艳春目前是6只基金的基金经理，而截至9月23日，这6只基金2021年的跌幅都在16%以上，其中一只跌幅超过21%。他的档案上写着，他任职12年，目前基金总资产1163亿元，任职期间最好的基金回报是278.81%。

刘艳春6只基金的前十大重仓股集中在白酒、免税、医疗、互联网板块，持仓相对集中。前十大重仓股的仓位占比超过72%，有的甚至达到75%。图:基金市场规模

资料来源：Wind。制图：于宗文来源:风。制图:于

目前，他是张坤四只基金的基金经理。根据田甜基金的数字，2021年以来，这四只基金的跌幅都超过了10%，最高达到23%。这四只基金的持仓多为白酒、医疗、互联网、金融等。大额储蓄转移趋势不变。

虽然基金公募业绩分化，但发行规模的快速增加和基金的频繁爆发表明，居民储蓄向资本市场转移的趋势越来越强。

“2019年我提出，随着楼市房价高企，楼市调控逐步加强，房地产黄金十年即将结束。a股市场正在迎来黄金十年的机会，大量的家庭储蓄会寻找新的出口，而出口无疑是资本市场。”中国证券业协会首席经济学家委员会委员、前海开源基金首席经济学家杨德龙对《巴伦周刊》中文版表示。

新规也加速了银行理财向股市的转移。

中信证券指出，资管新规过渡期结束，理财产品预期收益率下降，理财产品净值化转型压力加大。根据Wind的数据，3个月期限的产品预期年化收益已经从5月底的3.73%下降到2.68%，下降了105bps。由于预期收益下行，巨额理财产品在滚动过程中具有明显的流动性溢出收益，这也是近期公募和私募产品持续回暖，a股游资和散户增量资金进入的重要支撑。

“未来，公募基金行业将迎来黄金发展期，大量居民将通过购买基金入市分享经济转型的成果。现在中国经济高速增长期即将结束，进入中低增长期，各行业增量蛋糕在减少，存量蛋糕分配越来越偏向有核心竞争力的头部企业，这也体现了头部效应。”杨德龙说。

OCBC新加坡总公司资本部副总裁徐旭对《巴伦周刊》中文版表示，只要认清大势，投资基本不会出现大的失误。投资者要投资的是未来的方向和人类发展的方向。"例如，新能源和石油行业，这是未来的方向，是显而易见的."

当被问及如何选择长期趋势投资时的买入时机时，他回答说:“没有人知道完美的时机会在什么时候出现，所以我们应该分散投资，分段投资。”