家装股票

荣彩晶

难以上市

互联网家装企业融资事件锐减的原因有两个，要么企业不缺钱，不需要融资；要么资本不愿意出钱，要么不愿意投资。目前答案更倾向于后者。

土巴兔创始人兼CEO王国斌曾坦言，上市对土巴兔来说并不是“必需品”，随时都有人愿意投资好的公司和头部企业。

尴尬的是，作为互联网家装行业的龙头企业之一，土巴兔已经近6年没有融资，其最新一轮融资(C轮)仍停留在2015年。这在一定程度上也能反映出资本对互联网家装企业的态度。

土巴兔并不是孤例。从本文开头提到的数据来看，近年来互联网家装企业融资事件的大幅下降，说明不仅头部企业融资难，行业内的大部分企业也未能幸免。这进一步证明了资本对互联网家装企业的热情并不高。原因有二:一是互联网家装公司上市太难。其实早在2018年，土巴兔就尝试过上市，但最终失败了，距离土巴兔成立也有10年了。

时隔三年，今年6月30日，土巴兔向深交所创业板提交招股书，再次冲击市场。据深交所消息，其上市申请已被受理。

如果成功，土巴兔将成为a股“互联网家装第一股”，也是2018年Qijia.com上市后的第二家互联网家装平台。

无论是a股“互联网家装第一股”的光环，还是“互联网家装第二平台”的称号，都从另一个角度预示着互联网家装企业上市的难度，否则土巴兔不会这么容易“登顶”。

第二，除了上市难，盈利能力堪忧。齐家。已经上市的. com(齐一科技)，上市前亏损很大——2015年到2017年，齐家。com三年累计亏损高达16亿元。与同年上市的土巴兔相比，2015年至2017年累计亏损超过24亿元。

三年过去了，互联网家装企业的盈利依然是个难题。二次震荡后上市的土巴兔虽然已经扭亏为盈，但近三个财年，其净利润分别达到3863万元、7968万元和8660万元，呈现出积极的一面。然而，仍有更多的企业仍深陷亏损泥潭。

其中，同样在冲刺今年上市的酷家乐母公司何群科技，从成立至今似乎一直处于亏损状态。其招股书显示，2019年至2020年，集团核科技净亏损分别为2.6亿元和2.96亿元，两年累计亏损5.5亿元。今年一季度，集团核科技亏损高达1.17亿元，较去年同期的4874.6万元仍在扩大。

作为目前正在冲刺上市的两家公司，土巴兔和何群科技是互联网家装企业上市难、盈利难的一个缩影，而这两个原因也是互联网家装企业融资锐减的重要原因。

更让资本心寒的是，即使上市成功，也不代表丰收。上市后很难。

与大号兔子相比，齐家。com无疑更幸运。2018年，当两者同时冲刺上市时，齐家。com成功拿下“互联网家装第一股”，而最大对手上市受挫，成为最大赢家。但互联网家装行业的“赢家”，从上市之初到现在，就很难说了。

2018年7月12日，齐家。com上市首日股价破发，全天下跌6.39%。一些分析家认为齐家。com上市前连续多年亏损，让大众对其经营状况忧心忡忡，导致市场信心薄弱，被人看不起。

如今三年多过去了，Qijia.com已经扭亏为盈，但似乎仍未能赢得资本的芳心。截止到2021年10月8日，齐家。com的股价比目前上市时跌了三分之二，市值只有十几亿。

究其原因，齐家网的盈利能力虽然有所提升，但还远远不够强。财报数据显示，2020年，齐家网全年营收9.2亿元，同比增长18.8%。但归属于公司股东的净利润仅为4060万元，同比下降33.0%。

2021年上半年，齐家网总营收5.24亿元，同比增长66.5%。同期调整后归母净利润为2054万元，盈利能力仍然有限。

这不是齐家网的问题。市场规模万亿的互联网家装行业，至今还没有产生一家千亿市值的公司。比如市值最高的金螳螂，目前还没有超过200亿元。这也意味着，随着上市公司现有模式的发展，天花板似乎来得快了一点。

图巴图和齐家的困难。com这两家互联网家装企业中起步最早、规模最高的公司，也是互联网家装行业困难的一个缩影——两家都有各自的困难，但有一个共同点，就是“平台型中介模式”太难跑了。

简单来说，Qijia.com和土巴兔打造的互联网家装平台，就像我们熟悉的“中介”，主要受益于为买卖双方提供信息交流和交易的平台，而不是主动参与到各个环节。

中介模式的好处是可以跑的更快更轻。比如土巴兔放弃自营业务，成为扭亏为盈的重要因素。缺点是对家装业务服务缺乏足够的掌控力，能够转化和创造价值的空空间有限。

在中介模式下，平台匹配交易后，为用户提供家装服务的企业来自不同的第三方公司。一方面，后者需要让平台成功；另一方面，它需要利用价格在客户竞争中获得优势。这样一来，家装业务增加了很多，或者是希望通过使用更便宜的材料或者施工师傅，公司以牺牲交付质量为代价来获取利润。

除了中介模式，互联网家装还有一种模式，就是垂直自营模式。与齐家王和土巴兔同时期成长起来的Ai 空，就是这种模式的代表之一。

相对于平台型的中介模式，垂直自营模式更重，运行更慢。这也是Qijia.com和土巴兔在规模上优于Love 空的原因。

但垂直自营模式比强势品牌控制更好，在交付质量和用户体验上更有保障，更容易系统化实现互联网家装的标准化。

艾瑞咨询发布的《2021年中国家装行业研究报告》显示，Ai 空之间的NPS(净推荐值)达到72.7%—即有7.2位用户愿意向身边的人推荐服务，远超行业平均NPS值50%。而更高的推荐率也意味着对流量的依赖更低，可持续性更好。

可以看出，中间模式运行速度更快，但垂直模式运行更稳定。家装的“中介”模式还能跑吗？

土巴兔和Qijia.com的成长证明了中介模式在互联网家装第一阶段的价值。

但当进入流量更少、流量成本更高、流量巨头进入的新阶段，“平台型中介模式”的互联网家装企业压力无疑会越来越大。

纵观近两年加入互联网家装行业的新势力，一般可以分为两类。一个是互联网巨头，比如阿里，一个是房产中介巨头，比如贝壳。这两位选手有什么特点？一个有流量，一个有客户(也等于流量)，也就是都是大流量用户。

可以看到，互联网家装的“中介模式”可能会一直存在，但会越来越“内卷”。而两股新势力入局，势必会对原有同类型企业造成冲击。毕竟做互联网平台，是互联网巨头们最擅长的事。

可见，互联网家装的“中介模式”可能一直存在，但会越来越“卷进来”。但两股新势力的进入，势必会对原有的同类型企业造成冲击。毕竟做互联网平台是互联网巨头最擅长的。

土巴兔和Qijia.com没想过发展个体户。相反，他们曾经投入大量精力发展自营业务。但在“中介+平台”的模式下，发展自营本身必然会与第三方业务产生冲突。比如支持自营，第三方商家会跑到其他平台；支持第三方商家，个体户商家就起不来了。这也是图巴图和齐家。com的自营业务发展受到限制，甚至被放弃。同时也是其推动家装标准化时的阻力。相比较而言，个体户爱房空的标准化之路更加顺畅。

那么爱空的标准化是怎么来的呢？基础设施有三个——自建供应链、信息系统、产业工人。特别是工业化彻底抛弃了传统的分包模式，工人100%直接管理，让装修零工成为技术行业的正规军，对整个行业来说是一个很大的突破。

毕竟互联网家装最被诟病的问题就是交付质量不可控。最根本的原因在于一线产业工人的不可控，包括工人的技能水平，责任心，稳定性。这和装修工人没有完成工业化有关。

当然，爱空这种垂直格局的互联网家装企业会做成什么样，还有待观察。目前来看，各种流量巨头进入后，相比中介模式，其冲击会相对较小。

从长远来看，标准化是任何被互联网改造的行业的必由之路。这并不意味着“垂直模式”比“中介模式”容易，但最终如果跑出来成功，可能会走得更远，从而撑起更大的想象空间空。