特变电工为啥不涨

特种电工，翻了。

常年徘徊在五六元的TBEA，在2021年成为资本市场的“香饽饽”，股价屡创新高，更不用说，是千万人的最爱。

新能源涨，是新能源股；UHV，它是一只UHV股票；风能，是风能股；煤炭涨了，是煤炭股——真的“邪气十足”。

TBEA如此“牛”的深层逻辑是什么？拉出第二条曲线

1997年，TBEA上市，营业收入2.14亿元，净利润3700万元。它仍然是一个微不足道的小公司。

当时其主营业务是RD，生产销售变压器、电线电缆等输变电产品，所以从公司名称就能看出属性。

事实上，TBEA借助资本市场已经成为中国UHV的领头羊。

如其自主研发的1100千伏UHV换流变压器、UHV桥式电抗器、800千伏UHV DC换流变压器被列入能源领域首批(套)重大技术装备项目清单。

如其研发的UHV柔性DC换流阀，解决了现有新能源电力无法远距离、大规模输送，只能与火电捆绑输送或就地短距离消纳的瓶颈问题。灵活的DC技术首次从350千伏升级到800千伏。

公开资料显示，自2009年中国建成世界首条1000千伏高压输变电工程以来，UHV建设一直是电网建设的重中之重。截至2020年底，中国已建成“14条交叉线、16条直线”共30条UHV线投入运营。

根据“十四五”规划，期间将建设7次UHV DC，500千伏及以上电网建设投资约7000亿元，UHV将迎来第二轮建设高峰。

2021年上半年，TBEA变压器实现营业收入53.92亿元，同比增长10.70%，电线电缆业务实现营业收入33.65亿元，同比增长11.71%。

上述业务虽好，但不是股价上涨的核心动力。真正的逻辑是公司拉出了第二条增长曲线。

2007年，TBEA开始走多元化之路，寻求突破增长天花板，并将目光投向光伏这一在冉冉兴起的新领域。

比如牵手峨眉半导体布局多晶硅业务，投资3亿元设立TBEA多晶硅有限公司，投资建设1500吨/年多晶硅项目。

然而，多元化之路并不容易。随着蓝海变成红海，光伏的竞争越来越激烈，亏损成为行业的代名词。此时，TBEA的日子不好过。

2013年，TBEA选择退出硅片和光伏组件制造，专注于产业上游的多晶硅生产。为了降低多晶硅的生产成本，TBEA涉足煤矿开采和火力发电厂。

其中，煤炭产能将于2021年底扩大至5000万吨，除自用外对外销售，受益于当前煤炭市场高位运行。

由此，TBEA构建了“输变电+多晶硅+煤炭”的产业链。

无独有偶，光伏行业的高度繁荣导致供应紧张。2021年以来，多晶硅价格涨幅较大，仅上半年涨幅就接近150%。

结果，TBEA的表现也带上了火箭。

2021年上半年，TBEA实现营业收入225.31亿元，同比增长25.16%，净利润31.06亿元，同比增长237.64%，赚得盆满钵满。

Wind数据显示，自上市以来，TBEA累计盈利267.61亿元，年均盈利超过11亿元。订单不断，隐忧不减。

显然，TBEA的蝶变与多年的布局密切相关，成为多晶硅电路的头部玩家。2016年多晶硅销量为2.28万吨，到2020年，多晶硅销量上升至6.5万吨。

2021年，其产能将通过技术改造进一步提升，预计达到10万吨。规划中的包头一期项目设计产能10万吨/年，预计2022年底投产，届时总产能将达到20万吨。

是手中的粮食让我们在这波上涨中吃到了“肉”。

2020年9月15日，TBEA与东海金高公司签订91亿元长期多晶硅销售合同，12月14日，TBEA与隆基签订200亿元长期多晶硅销售合同。2021年3月11日，TBEA与青海高原签署了150亿元的多晶硅长期销售合同。

最近，TBEA又签了一笔大订单。

2021年9月22日，TBEA向梁爽硅材料有限公司销售原生多晶硅共计8.22万吨，总金额154.58亿元，占TBEA 2020年收入的35%。供应期为2022年1月至2026年12月。

TBEA官方表示:“上述协议的实施有利于促进公司多晶硅产品的稳定销售，对公司生产经营产生积极影响。由于多晶硅销售期从2022年开始，对公司2021年的经营业绩没有影响，即销售合同从2022年开始执行并贡献收入。”

华创证券指出:“受光伏高景气影响，产能扩张难度低、产能扩张周期短的下游硅片、电池、组件等环节产能快速扩张。但2021年至2022年初，多晶硅产能将偏少，全行业供需将紧平衡，多晶硅价格将处于高位，短期下跌空。多晶硅企业受益于多晶硅行业的高景气度，利润增长确定性高。”

然而，TBEA的隐忧不容忽视。

第一，成本上升太快。多晶硅的上游是工业硅，工业硅价格上涨对公司经营影响明显。解决办法是切入工业硅的生产(100万吨工业硅项目)，急于降低制造成本。

第二，多晶硅的周期性很强。一旦行业景气度下降，涨价红利就会消失。最明显的例子就是2016-2018年，销售吨位保持上升，但营业收入却停滞不前。

从这个角度来看，TBEA在经历了大幅增长的同时，也积聚了巨大的风险。

本文仅代表个人观点，与本报无关。股市有风险，投资需谨慎。本文仅供参考，实际盈亏自负。问与答。一问一答

兰花科技有限公司生产

@ Mace:董师傅，兰花科技已经被套住了。以后还能涨吗？看到限产的消息，对以后的业绩不抱希望了。

@董师傅:经查，限产预计影响兰花科工2021年第四季度二甲醚产量约3万吨，影响2021年销售收入约9000万元；预计2022年一季度公司尿素产量、二甲醚产量、己内酰胺产量分别约为12万吨、2.8万吨、1.7万吨，2022年一季度销售收入约为5.3亿元。对业绩的影响肉眼可见，但也不能太悲观。煤化工利润不大，甚至长期是业绩的负担，所以兰花科技可以在市场上多卖无烟煤。那么，对业绩的实际影响还不确定。这样看来，兰花科技受益于高煤价的逻辑并没有改变。通威股份分析

@泰代风云:董师傅，您怎么看通威股份最新的业绩预告？

@董师傅:通威是光伏领域的头部公司，其一举一动都牵动着资本市场的敏感神经。预计其2021年前三季度净利润58亿至60亿元，同比增长74%至80%。要评价这个数据，首先要知道它在2021年上半年的表现——通威2021年上半年净利润为29.66亿元，同比增长193.5%，也就是说预计第三季度净利润为28.34亿至30.34亿元，同比增长22%至31%。增速不算快，但绝对值还是值得一说的，就是三季度净利润和上半年相当。背后原因是高纯晶体硅业务受益于下游需求增长，产品供不应求。市场价格同比大幅上涨，产销两旺。