波诡云谲大戏不断下半年全球原油市场主导逻辑是什么

韩玉福

7月份以来，受多种因素影响，国际油价大幅波动，市场风险加大。为进一步了解市场未来可能面临的风险，帮助相关企业积极应对，近日，能源、中国石油天然气股份有限公司、中银国际联合举办全球原油市场研讨会，邀请国内外专家共同探讨未来全球原油市场的供需变化。

与会人士认为，正常情况下，短期内原油供应不会大幅增加，下半年市场仍将以去库存为主。但考虑到疫情、极端天气、政策变化会给市场带来一定的不确定性，相关企业有必要提前布局衍生品，以减少市场波动对其日常经营的影响。下半年市场依然以去库存的逻辑为主。

对于近期油价的大幅波动，据中信期货原油研究员桂晨曦分析，前期油价在需求持续快速恢复的情况下大幅上涨至高位。随着上方压力越来越大，短线多[/k0/]博弈愈演愈烈。

CUHK期货副总经理兼首席经济学家荆川表示，全球经济发展面临新的不确定性，全球传统消费旺季的到来，政策干预和市场预期的快速切换，导致包括原油在内的大宗商品近期大幅波动。

原油的突出表现与近期新冠肺炎(Delta，Ramda)新毒株全球流行有关，导致市场担心封锁措施会拖累全球经济复苏进程。前期达成的欧佩克+增产计划短期内不会修改，原油供需由小幅短缺转为小幅过剩的风险上升。此外，国内第三批进口配额久未下发，导致国内部分炼厂配额不足，市场对相关政策的忧虑加剧。在这种情况下，国际原油价格剧烈波动。

但与会人士认为，疫情对油价的影响相对有限，年内原油市场仍将以去库存为主。SDIC期货高级分析师李认为，目前欧美等主要发达经济体在疫苗接种率高、死亡率和重症率大幅下降的背景下，防疫信心较强，并未针对德尔塔病毒采取大规模封锁措施。

总的来说，疫情对原油需求的直接影响主要体现在出行限制抑制了成品油的消费。今年以来，随着主要经济体防疫重点逐步从封锁隔离转向疫苗接种，以汽油、航油为代表的油品消费稳步增长。虽然Delta病毒的局部出现导致短期内需下降，但考虑到我国丰富的防疫经验，疫情大概率会逐步得到控制，其影响也相对有限。

李告诉记者，虽然近期全球航班活动明显减少，但国外主要经济体民众出行仍较为平稳，英美成品油消费并未随疫情反弹出现大幅波动。嘉宾的相关研究模型显示，德尔塔病毒只是导致了需求增速的放缓。

中银国际全球大宗商品策略主管符晓在会上表示，随着时间的推移，疫情对全球原油需求的影响持续降低。根据摩根士丹利全球大宗商品交易主管Martijn Rats的研究，虽然近期疫情有所反复，部分国家再次采取措施禁止原油，对原油需求造成一定影响，但相关数据显示，目前全球流量仍处于上升通道，全球原油库存也在快速减少120万桶/日。

考虑到欧佩克+短期内不会为了维持市场份额和利润而修改减产计划。与此同时，美国页岩油的生产率在下降，在上游投资逻辑发生变化的情况下，其产量增长相对缓慢。正因为如此，摩根大通全球大宗商品交易策略主管Natasha Kaneva认为，今年下半年全球原油供应依然紧张，正处于石油需求复苏背景下欧佩克+谨慎增产带来的去库存化时期。与会专家普遍认为，下半年国际油价大概率呈现高位震荡格局。相关企业应综合运用各种衍生品防控风险。

虽然下半年国际原油市场仍处于去库存周期，价格主要受需求变化影响，但与会嘉宾预计下半年宏观面和供给面的变化将对市场产生较大影响。

在供应方面，由于油井故障、上游投资逻辑变化以及大西洋飓风季节高峰的临近等因素，美国页岩油产量的恢复很可能是缓慢的。然而，一旦伊朗与美国达成和解，其产量可能会迅速上升，从而影响原油价格。因此，伊朗问题将成为下半年市场需要重点关注的因素之一。

此外，上半年原油的牛市除了与石油需求的持续复苏有关，一定程度上也是全球央行量化宽松的结果。因此，一旦下半年美国等主要经济体的货币政策出现收紧迹象，原油价格必然会再度波动。

近两年来，在全球经济复苏不同步的情况下，影响国际油价的主要因素供给端在近期发生了很大的变化。市场消息称，随着国内经济增速放缓和欧美经济逐步复苏，下半年全球原油需求将呈现“西强东弱”的格局。

相关数据显示，近期，在经济快速复苏的带动下，欧美石油需求稳步复苏，美国石油需求连续四周保持在200万桶/日以上，已恢复到正常水平；法国6月汽油和道路柴油需求较2019年同期分别增长13%和2%。在东南亚，随着印尼、泰国、菲律宾等国新增病例的日均增加，石油需求的恢复相对缓慢。印度6月石油需求增至440万桶/日，汽油和柴油需求分别增加14万桶/日和21万桶/日。

近日，我国再次出现局部疫情，多地防控措施升级。预计汽油和煤油的需求将受到一定程度的影响。此前，中部地区的洪灾也对短期需求产生了一定影响。在未来几个月，鉴于进口原油用于当地炼油的配额和出口成品油的配额大幅下降，预计中国的原油进口将大幅放缓。

但考虑到美国需求旺季即将结束，大西洋飓风季节高峰即将来临，原油供需大概率会受到一定影响。因此，与会者普遍认为，尽管下半年原油市场仍处于去库存阶段，但考虑到市场存在诸多扰动因素，油价波动将会加剧。

桂晨曦表示，整体来看，不仅国内炼化企业的原油采购风险会加大，下游成品油消费企业也会面临成本波动的风险。不过，考虑到近期地方炼厂配额收紧，采购放缓，李认为，未来一段时间，贸易商的压力会比较大，尤其是油价的快速下跌对风险敞口较大的贸易商影响更大。

鉴于此，桂晨曦建议，上游原油生产商可以借鉴墨西哥国家石油公司的运作模式，在高于成本的原油价格可接受范围内，选择时机卖出保值，锁定卖出利润。至于下游需求企业，如果认为当前油价已经处于较高水平，可以逐步降低买盘和套期保值比例，待油价再次进入上行周期后再恢复套期保值操作。李表示，下游加工企业也可以在加工利润尚可的情况下，利用PTA与原油、沥青与原油的套期保值组合来锁定加工利润。

桂晨曦认为，原油或成品油库存压力较大的交易者，可以积极利用上海原油期货进行股票对冲，也可以利用期货的可交割特性，在现货市场进行利润优化。

据了解，今年以来，在市场条件适宜的情况下，中国石油天然气股份有限公司优化了购销渠道，将上期所的能源进行提货，并交付到指定的交割仓库，从而获得了较高的利润。

对于近期受疫情影响最大的国内航空空市场，东航期货投资咨询部经理、东航空套期保值研究室专员彭越表示，考虑到目前油价总体处于较高水平，此时并不是航空空公司参与套期保值的最佳时机。

对于销售原油的公司，他认为可以利用高价机会锁定销售利润，就像美国页岩油公司采取的对冲行为一样。但套期保值的基本纪律必须遵守，即盯紧现场，控制套期保值的比例，尽量选择简单有效的套期保值工具。

在景川看来，如果当前疫情不严重拖累经济，油价很可能呈现V型走势。在这种情况下，企业可以选择在相对较低的水平买入看涨期权，以防范未来价格上涨的风险。据介绍，西南航空空公司作为美国第三大航空公司，在过去50年原油价格大幅波动的情况下仍能保持持续盈利，主要是因为其多年来有通过期货合约和期权保险锁定油价的习惯，并多次规避面临尾部风险。

摘自期货日报