与“超级剪刀差”四季度谨慎应对(月剪刀差)

时运金

国际原油和大宗商品价格持续上涨，国内价格也受到全国煤荒和煤电价格倒挂的影响。随后，国家出台“能源消费双控”政策，多地采取“限电”政策，推动煤炭和部分高耗能行业价格上涨，导致工业品价格涨幅持续扩大。国家统计局10月14日公布的数据显示，9月份PPI同比上涨10.7%，涨幅比上月扩大1.2个百分点，突破2008年的纪录，创下历史新高。

但根据国家统计局的数据，9月份CPI同比上涨0.7%，相对温和。CPI的温和上涨一方面来自于食品中猪肉价格的持续下降；另一方面，虽然上游涨价会传导到中下游，挤压企业利润，从而影响物价指数，但我国产业链比较长，下游产品竞争比较充分。此外，疫情后国内供应的恢复持续快于需求，国家高度重视大宗商品价格上涨过快的现象。我国中下游工业品价格涨幅相对较小。

与CPI的“一高一低”也使得两者之间的“剪刀差”进一步扩大，达到新高。用CPI，一个代表生产者，一个代表消费者；一个是上游，一个是下游。最近的“剪刀差”扩大了。意味着上游的生产资料价格上涨很多，但下游的消费价格相对较低。因为上下游传导不畅，上游价格上涨会打压下游利润，下游企业盈利能力下降。民营企业将面临成本上升的压力，小微企业生存环境恶化。随着时间的推移，最终PPI会传导到CPI，明年国内通胀压力会加大。

以上游的煤价为例。动力煤和焦煤都走出了被迫空行情，价格也不断创出历史新高。煤企采用长协的比例较大，所以年底新长协价落地后，明年煤企利润增速较大。由于双碳目标和供给侧的压力，上游行业的横财会持续更久。

动力煤主力期货价格走势图

煤炭主力期货价格走势图

但今年消费低迷，上游价格飙升，中下游行业面临成本压力，盈利形式不容乐观。同时考虑到通胀压力大背景下，未来加息预期上升，资金市场形态不容乐观，建议四季度谨慎应对。

投资方向上，建议多配置上游行业。比如面临谢场价格大幅上涨的煤炭行业，目前仍处于低估值，另一个值得关注的行业是黄金。在上游大宗商品大幅上涨的背景下，黄金价格仍然相对较低，未来黄金价格还会大幅上涨。此外，建议避开中游的下游消费和工业制造业。