海康接入大华,大华和海康市值

财经雪球

安防行业竞争格局比较稳定，基本是海康和大华，其他知名公司估计是华为。在一个竞争格局相对稳定的行业，大家都知道如何以合适的价格收购有竞争优势的企业，但问题是这个行业得有增长前景。如果你没有做过研究，你可能会认为道路、医院、图书馆、政府办公楼等。到处都是摄像头。背后的需求在哪里？

其实还有很多场景。行业走的路径是从“看得见”到“清楚”再到“看得懂”。从差像素开始，需要事后人工搜索高像素的智能查询，甚至提前预测未来。这就是技术的进步。

再来看海康的估值。当前市盈率42倍，历史平均30倍，最高50倍，最低17倍。再看大华，目前市盈率17倍，历史平均33倍，历史最高76倍，最低13倍。

这里海康的平均估值还不如历史上的大华，因为之前市场偏向小盘股，给的估值更高。现在的海康更高，除了业绩更好，还有去年各种“毛”的估值大增。

现在为什么大多数人看好海康而不是大华？按照笔者的理解，有两种声音。主流的声音是海康是国企，他们的业务大部分是政府所有，所以海康受益；还有一种声音是“专家”，说大华几年前做了一个错误的决定，不重视渠道，走渠道化、直销化，但后来发现问题很严重，增长乏力，于是在2016年又开始重视渠道。刚开始对渠道的要求比较低，导致了一定的坏账。据说前两年要求高很多，包括要考工程师证，要拿房产证到公司做抵押才能给户口期等等。

平均采集期，按照2016-2020年平均，海康为115天，大华为151天；按照2011-2015年的平均值，海康是71天，大华是107天。按照这两个区间，海康比大华好36天。

至于实际坏账损失，我们大致看利润表中的“信用减值损失”和“资产减值损失”科目(虽然也包括一些商品减值、资产损失等。)，2016-2020年平均值海康4.4亿，大华3.93亿；按照2011-2015年区间，海康是1.51亿，大华是0.87亿。海康2016-2020年平均营业收入为490亿元，2011-2015年为131亿元。如果以营业收入划分这两个科目，海康2016-2020年的数据是0.90%，2011-2015年是1.15%。大华股份2016-2020年平均营收217亿元，2011-2015年平均营收67亿元。分出来的数据是2016-2020年1.81%，2011-2015年1.30%。这里可以得出结论，2011-2015年，大华的坏账损失不会比海康多很多，但2016-2020年会多很多。

所以这里可以看出，“专家”的声音更有说服力。这是大华在错误的情况下做的正确的事情，因为2016年如果不快速发展渠道，虽然坏账可能不坏，但市场份额很快就会被海康吃掉。你怎么活下去？市场也给了它很低的估值。另一方面，大华2020年末应收账款较2019年末有所改善，绝对值也有所下降。

从业绩走势来看，大华还没有到拐点，包括上述坏账，去年营收增长乏力，扣非净利润甚至出现下滑趋势，但这些都是表面问题。

笔者认为从现在开始政府在安防行业的比重应该会继续下降，但是我没有具体的数据，因为我只查了近两年的年报数据，所以只能想象。嗯，在政府收入比高之前，海康并不能完全蚕食大华的市场份额，大华还过得挺好，那未来呢？(作者:曹头黄奉)