立讯国内工厂,立讯制造和立讯精密

林曼

Luxshare以其领先的消费电子产品和“水果连锁一哥”而闻名于市场。主要从事笔记本、通讯、可穿戴、汽车连接器生产和模组组装。作为龙头企业，Luxshare因其“代工厂”的身份一直备受争议。但机构普遍看好长期发展趋势，在智能可穿戴、汽车电子、5G通信等方面有增长动力。水龙头被困在“代工厂”

作为中国最大的连接器制造商，Luxshare在地位和规模上都遥遥领先，是苹果的核心供应商之一。其业绩非常亮眼:营业收入和净利润常年保持两位数增长。2020年，公司营收达到925.01亿元，同比增长47.96%，净利润达到74.91亿元，同比增长52.03%。2021年一季度实现营收210.19亿元，同比增长27.29%；归母净利润达13.5亿元，同比增长37.44%。

在2020年年报和今年一季报披露后，Luxshare也吸引了、冯明远、何等众多百亿级明星基金经理的关注和研究。

即使加上光环，关于Luxshare“代工厂”地位的争议也从未停止。有投资者认为，Luxshare精密结构件ODM行业技术门槛低，进入者多，竞争激烈，利润被摊薄。产品附加值远不及图像传感器、5G射频等核心技术领域，毛利率与其他消费电子组装厂相比也不算辉煌。东方财富Choice数据显示，2017年至2020年，中信证券精选的87只消费电子股中，Luxshare的毛利率普遍排在第60名左右。此外，公司的毛利率自2014年以来一直在波动和下降。

Luxshare不是让拥有垄断技术的企业享受市场红利，甚至通过技术授权赚取更多利润，而是需要不断购买高价设备等生产要素，从多方收购资产，以保证产能规模，防止市场被挤压，满足最大客户苹果公司不断更新的产品需求。巨大的资金投入和每年的设备折旧无疑是一个很大的负担。即使收益可观，留给投资者的盈余也只是“蚊子腿上的肉”。初步计算，Luxshare上市以来，只有2011年和2019年的自由现金流为正。

“科技不够”的Luxshare在科技类科技股中并不是很受欢迎。今年以来，Luxshare股价连续下跌，直到5月份才有所回升，但较2020年63.73元/股的历史高点大幅下跌。护城河在哪里？

没有高科技壁垒，Luxshare发展的护城河从何而来？答案可以参考歌尔股份。

在一次调查中，有投资人问歌尔如何看待代工企业没有“护城河”的问题。戈尔回答说:“护城河是一个相对的概念。从公司的声学部件开始，扩展到不同的部件和整机总成，相互配合，相互支撑。正在服务行业内的头部客户，在更多领域获得了客户的认可和越来越多的订单。公司的护城河在不断拓宽，抗风险能力越来越强。”

由此可见，在ODM行业，领头羊的发展秘诀不在于垄断技术，而在于其广泛的业务覆盖和规模优势。

Luxshare的OEM业务贯穿于零部件、模块和系统的组装。除了消费电子，还涉足笔记本、通讯、汽车三个领域。其产品线涵盖TWS耳机、可穿戴手表手环、游戏手柄、AR/ VR、基站天线以及智能汽车各种重要配件等。，现在很流行。目前已经承包了苹果大部分产品的组装订单。

东方财富Choice数据显示，2017年至2020年，Luxshare员工总数在86家消费电子企业中排名前两位，营收规模在2019年和2020年均排名第一。

为了保持这些优势，稳固领先地位，显然“砸钱”跟进产能是最有效的措施。可以说，Luxshare所处的行业和发展模式注定与核心技术领域不同。而且仔细分析其财报数据可以发现，其自由现金流短缺的主要原因并不是购买生产资源。该公司的大量资金被投资于债券和理财产品等金融资产。

根据财务报告，2016年公司投资支付的现金(短期股票投资、短期债券投资、长期债权等。现金等价物除外)超过100亿元，其中2019年达到803.42亿元，2020年达到576.96亿元，是同期购建固定资产和无形资产支付现金的7至12倍。在股东分红方面，Luxshare也相当慷慨，2020年可以看出公司账户上还有大量现金。负债方面，公司近两年资产负债率约为56%，高于制造业平均水平，但有息负债率较低，处于行业下游。

尽管今年公司股价表现不佳，但Luxshare的股价在整个上市阶段都有大幅上涨。目前股价比刚上市时上涨了4000%左右。但受限于行业特点，Luxshare很难成为像当代安普科技股份有限公司、贵州茅台这样受政策或资金欢迎的明星股。长期看好的机构需要注意降低风险。

公募基金和券商等多家机构都看好李勋精密。在Luxshare的投资者结构中，2017年以来机构投资者占比超过70%。普遍认为，Luxshare在智能穿戴、汽车电子、5G通信等中长期具有增长动力。

据招商分析，目前在Luxshare进口的手机和手表的组装和垂直整合的营收和利润空是耳机的数倍，未来在苹果的产品矩阵和布局会更加全面。苹果链从台湾转移到大陆，进一步延伸到整机+零部件的垂直整合模式，是大势所趋。此外，公司在众多非A优质消费电子客户的努力，在通信、汽车等领域中长期线的前瞻性布局，内外业务的融合。

“短期来看，Luxshare依托苹果的产业链，手表、手机、可穿戴设备将帮助李勋取得突出的成绩；从中长期来看，金属结构件、光学、5G通信、汽车电子和iPhone代工具有强劲的长期增长势头。”中建投表示。

需要提及的是，去年来公司管理层多发生減持行为，或对其市场表现造成压制。据不完全统计，2020年1月15日至今年5月，核心股东共减持近4亿股股份，套现180多亿元，减持原因主要为用于产业投资及偿还立讯有限银行借款。