国资进驻股市利好吗(国企改革投资机会)

卧龙接触股市20多年了。1995年起从事股票市场动态分析，1996年加入深圳新兰德，1998年调入大鹏证券。自2000年初以来，由于他的自然偏好，他一直是一个自由的个人投资者。

2020年伊始，全球各地的股市指数已经从2018年的股市下跌中复苏，并大多创出新高，准备继续牛市征程。不料，成爆发疫情，牛市腰斩，3月全球股市暴跌。3月19日，随着美联储拍着胸脯保证无限QE，全球股市停止下跌，一致反弹。

将2020年初作为起点，衡量各大股市指数表现。最佳者乃韩国综合指数及台湾加权指数，至今升幅约四成。得益于芯片荒，两地股市指数表现出色。韩国三星在股市中权重非常大，大致上与1990年代深发展（现平安银行，000001.SZ）在深圳股市地位相仿。台湾则有臺积电压阵。接着是标普500指数及沪深300指数，升幅约三成。美国虽然疫情严重，但美联储无限QE最直接受益者肯定是美国股市;中国由于疫情控制理想，经济恢复较快，加上外资流入，因此股市亦表现不俗。升幅介乎10%至20%之间者有印度股市、德国股市及日本股市。印度疫情一塌糊涂，但不碍外资对其经济中长期看好，印度50指数表现略胜德国DAX指数及日经平均指数一筹。法国CAC指数升幅不足10%，表现较差。过往法国股市一直表现均落后于德国，属于正常水准发挥。有两个国家或地区的股市指数表现较差，仍在潜水中：分别是英国金融时报指数及香港恒生指数。英国脱欧，货币贬值，首相一度确诊，表现差亦在情理之中。恒生指数表现较差值得探讨一下。

以2020年初为起点，衡量主要股市指数的表现。最好的是韩国综合指数和台湾省加权指数，至今涨幅在40%左右。得益于筹码短缺，两地股市指数表现良好。韩国在股市中的权重非常大，大致类似于深发展的深市地位(现平安银行，000001。SZ)在90年代。台湾省TSMC垫底。其次是标普500指数和沪深300指数，涨幅在30%左右。虽然美国疫情严重，但美联储无限QE最直接的受益者肯定是美国股市；因为中国理想的疫情控制、快速的经济复苏和外资的流入，股市也表现不错。涨幅在10%-20%之间的是印度股市、德国股市和日本股市。印度疫情一塌糊涂，但并不妨碍外资对其经济的长期看好。印度50指数略好于德国DAX指数和日经平均指数。法国CAC指数涨幅不到10%，表现不佳。过去法国股市的表现一直落后于德国，属于正常水平。有两个国家或地区的股市指数仍在跳水:英国《金融时报》指数和香港恒生指数。英国退出欧盟货币贬值，一旦被首相诊断出来，表现不佳也在情理之中。恒生指数表现不佳值得讨论。

在《全球金融市场展望2019(中)》一文中，作者分析了恒生指数的走势，认为有两种可能。第一种可能是浪(3)在1997年的高点结束，然后浪(4)以水平三角形形态行进，直到2004年5月的10917，然后浪(5)在2007年10月涨到31958。3958点，循环三波结束，随后启动循环四波。第四周期可能是一个更大的水平三角形。其中2008年10月的A浪，从2008年10月的低点到2018年1月的高点33484点，是B浪的新高，之后进入C浪下跌。ⅳ波时间会相当长，整个循环波ⅳ可能长达20年。这种趋势反映了中国大陆和香港的经济转型。

现在看实际走势，大致。估计2018年1月高点到去年3月低点，IV浪C结束，然后进入IV浪D反弹。ⅳD波结束了吗？暂时有变数，但自去年3月低点以来，只有三浪形态，五浪还没见。所以后市有隐忧。

人大通过的港版《国家安全法》是恢复香港社会秩序的最终定论。此外，港元强势，银行体系过剩资金“泛滥”，达到创纪录的4574亿港元，导致银行同业拆息只有0.1%。按理说港股应该表现更好，但事实是趋势属于后级别。2018年，香港IPO金额蝉联世界冠军。2019年再度夺冠，融资3078亿港元。去年，IPO融资3942亿港元，仅次于纳斯达克。今年，各大银行预计将筹集3500亿至4600亿美元。每年天文数字的融资，牛再厉害也会被砸死。无论是mainland China的沪深股市，还是港股市场，都是新股砸牛的趋势。

另一方面，由于香港最优惠的按揭利率是银行同业利率+1.3%，因此在香港购买物业的按揭利率可低至1.4%，而去年则为2.5%。以此为准，向银行贷款500万港币，还款期30年，每月只需17000港币供房贷。如果单位是租赁的，租金可以抵消70%以上的贡献。结果就是，尽管香港房价高，新房依然热销。城市重新武装研究所和公共政策前沿中心联合发布了《全球住房负担报告》，涵盖了全球92个市场。其中，香港的楼价中位数是家庭入息中位数的20.7倍，连续11年位列全球最难负担城市。主要原因是香港的新产品供应有限。和股市相比，供求关系简直是天壤之别。

由于恒生指数及恒生国企指数持续低迷，AH股溢价持续上升。AH股溢价最高者是*ST拉夏，A股目前价格为3.56元人民币，H股价格则为0.82港币，溢价率4.2倍;溢价最低者为招商银行，A股55.24元人民币，H股68.05港币。AH股溢价率中位数为76%。连中国人寿AH股溢价率都高达1.59倍，非常夸张。

由于恒生指数和恒生国企指数持续低迷，AH股溢价持续上升。AH股溢价最高的是*ST拉夏，a股现价3.56人民币，h股价格0.82港元，溢价率4.2倍；溢价最低的是招商银行，a股55.24元人民币，h股68.05港元。AH股溢价率中位数为76%。甚至中国人寿的AH股溢价率高达1.59倍，非常夸张。

说到AH股溢价，不妨仔细观察一下中国人寿的AH股溢价走势图。2007年上市之初，中国人寿a股较h股溢价60%左右，之后反复下跌。2010年到2014年，在-25%到+20%之间波动，比较正常。但2017年后，a股市场出现了所谓的核心资产股。由此，中国人寿a股股价越来越高，高于h股。2020年10月，中国人寿a股最高股价比h股高2.28倍！一股a股可以换三股以上的h股。当时中国人寿a股最高价为52.16元人民币，但早在去年7月，中国人寿h股最高价为21.9港元，之后一路走低。所谓物极必反，一股换三股以上的情况能持续吗？显然，相对而言，目前持有中国人寿h股相对于中国人寿a股肯定是划算的。中国人寿h股市净率仅为0.8倍。在中国寿险渗透率还比较低的情况下，很难相信寿险股的股价会低于净资产。这种情况迟早会得到纠正。但可能需要相当长的时间。

看图，中国人寿AH股股价从2014年初仅为h股的0.8倍到2020年为h股的3.2倍，历时6年。但我认为2.28倍的高水位在去年10月份见顶，未来几年反复下行是主要趋势。其他AH份额关系应该大致相似，只是量级的区别。有人认为a股有新股分红，但我认为新股分红绝对不值a股的一倍多。未来还会有一大波h股，规模会比a股大很多，一举盖过a股的分红。

今年2月，笔者分析了沪深300指数和中证2000指数的比值走势。这种分析方法在中国并不常见。当市场趋势不是很明显时，寻找相对投资目标也是一个好主意。当时文章说，“前事不忘，后事之师。中国股市被炒作，一些所谓的核心资产估值高得离谱...投资者必须善于观察。大寒之后，有大量，大热之后，又有大寒...长期来看，沪深300与郑国2000的比值似乎是一组大的abc三浪模型，后市有机会回落到0.6倍。”当时沪深300与深证2000的比值约为0.79倍，现在已降至0.69倍，跌幅近13%。如果能及时改变投资标的，相对损失可以减少13%，确实不错。

本周有人举报舍得酒业股价涉嫌操控，舍得酒业公司出公告表明公司无涉及股价操控，言下之意，股价操控为二级市场所为。且看看证监会对股价操控“零容忍”之下如何拆解此局！但笔者相信，沪深300指数相对国证2000指数近期会处于不相上下之势，然后，再进一步回落。目标大致是三角形浪e终点附近——大概便是此前文章所言：0.60左右水平。届时，再分析是否有进一步下跌空间，抑或会有反弹。

本周有消息称，舍得酒业公司股价涉嫌操纵。舍得酒业公司发布的公告显示，公司不涉及股价操纵，暗示股价操纵是二级市场所为。我们来看看证监会是如何在股价操纵“零容忍”下拆解这个局的！不过我相信沪深300指数在不久的将来会和国金2000指数平起平坐，然后会进一步下跌。目标大致在三角波E的末端附近——大概是上一篇文章提到的0.60左右的水平。到时候再分析是进一步下跌空还是反弹。