光模块的市场前景

曹薛婧

本周，萨丁投资研究总监岳永明接受了《红周刊》记者的电话采访。他说:“投资都是三部分赚钱，第一阶段是估值赚钱；第二阶段是挣钱成长；第三阶段是从趋势中赚钱。我更注重盈利估值和增长。”同时，他强调看好5G子行业的投资机会:“在5G子行业中，由于流量需求，光通信行业的投资价值可以看做高达一线。”传统行业的股票，适合关注板块龙头股。

红周刊:你们公司是什么样的投资风格？

岳永明:我们注重价值投资，精选个股。在选择行业的时候，我会看行业趋势。我更喜欢有增量的行业。这类行业的发展趋势是向上的，行业的蛋糕可能会越做越大。对于有股票的传统行业，随着产业集中度的提高，我们会关注行业的龙头，边缘化的公司关注度会降低。

红周刊:你指的是哪些行业？愿你详听！

岳永明:好的。比如化工行业，行业的蛋糕越做越小，但是随着集中度的提高，龙头公司的蛋糕会越做越大。与白电行业格力电器、美的集团双寡头不同，过去中国的行业特点是分散，比如化工、钢铁、养猪等。在这种情况下，如果整个行业都在走下坡路，但领先企业利用RD、技术和产能利用率，其成本就在下降。所以龙头公司的市场份额会越来越高。

像我们2014年买的中国巨石，持仓4到5年；公司所在的玻璃纤维行业是非常传统的行业，产能过剩。但是，中国巨石的产品结构在不断升级。其高端产品占比超过50%，低端产品相对较少。

事实上，玻璃钢的下游应用非常广泛，包括汽车、家电、仓库甚至粪坑。通过自动化改造，其年费用率在下降；作为传统行业，其毛利率达到了40%以上。科学和技术部门关注增长

《红周刊》:2018年在接受媒体采访时，您提出了“拥抱高科技”的投资策略。具体分享一下你当时看好科技股的逻辑。

岳永明:受贸易战影响，2018年4-6月，科技股全部暴跌。当时市场情绪极度恐慌。但我们去相关企业调研发现，在美国打击华为、中兴的同时，诺基亚、爱立信等国外通信企业有强烈的愿望在中国寻找5G产业链的配套设备，而我们当时的5G技术比其他国家领先半年左右。所以我们觉得科技股整体暴跌是非常好的投资5G的时机。

红周刊:问个老问题，你是怎么给科技股估值的？

岳永明:估值的核心还是看公司发展有多大空是否是龙头。技术密集型公司的第二个领导和第一个领导还是有很大区别的。半导体行业是一个龙头，龙头公司可能赚取行业70%或80%的利润。SMIC像圆晶代工这样的龙头公司，每年RD投资几百亿，不是小公司能实现的；另外，圆晶生产的技术是迭代的，没有办法跳过14纳米直接研发7纳米。因此，这类行业必须确定行业领导者，如赵一创新和SMIC。

红周刊:能和我们的读者分享一个你掘金的成功案例吗？

岳永明:当时受中兴事件影响，整个5G板块处于历史底部。当我在7月和8月购买沪电股份时，该公司的股价只有3，4元人民币。

我以沪电股份为例。当时的投资对象是PCB(印刷电路板)制造商沪电股份有限公司。我在产业研究的过程中了解到，天线最有价值的部分是PCB，占整个产业价值的50%。但当时中国还无法量产，还在大量从国外采购。沪电是当时中国领先的PCB制造商，其客户包括诺基亚、华为、中兴等。2018年半年报业绩已经显现，净利润同比增长90%，三季度业绩超预期释放。

红周刊:从行业趋势来看，PCB行业还有很大的投资机会吗？

岳永明:PCB的产业化趋势还没有结束。关系到5G基站的建设速度。目前5G基站还没有大规模建设。根据各平台信息，今年建成的5G基站超过60万个，未来5G基站数量可能达到四五百万个。里面的PCB量还是很大的。

事实上，5G是一个周期性很强的行业。一般这类公司利润最高就是股价最高。基站高速建设初期，股价会大涨，但随着基站建设速度的下降，相关概念股的股价基本会见顶。5G到6G的投资是下一个周期，期间股价会下跌消化估值。子芯片，机遇与挑战并存。

红周刊:去年芯片板块成为科技股的领涨板块之一，但最近华为被美国制裁，导致了看空芯片板块的观点。如何看待这个板块的危险和机遇？

岳永明:华为事件改变了国内芯片厂商和设备厂商的认知。如果相关公司现在有芯片产品的需求，会优先考虑国内厂商。

所以对于美国对中国的限制，短期板块确实会受到影响，但中长期来看，我对行业充满信心。芯片产业的发展与国家投资密切相关。中国在芯片行业的投资不小。例如，5月18日，国家基金向SMIC注入了100多亿元人民币。

从技术层面来说，以圆形水晶的代工厂SMIC为例。它和TSMC都是华为的供应商。目前TSMC 5nm和7nm的圆晶已经开始量产，SMIC 14nm的圆晶也已经开始量产，虽然两者之间还有几代的差距，需要慢慢赶上。但从需求来看，国内外大部分应用14 nm已经足够，5 nm、7 nm等高端品种应用量相对有限。

红周刊:正好SMIC也向科技创新板冲刺了。你认为它的投资价值如何？

岳永明:首先，从行业来看，芯片行业未来会有万亿甚至上百亿空的市场，行业潜力巨大。

其次，芯片产业是主导产业，在整个产业中可以占据七八成的市场。这是因为半导体行业技术迭代，很难跳过14 nm直接研究7 nm的产品。因此，占据了高技术高地的企业在未来保持技术领先优势的可能性更大。

此外，芯片公司的RD投资非常高。因此，SMIC目前在国内市场占据领先地位，其每年数百亿的RD投资是小公司无法承受的。虽然SMIC整体规模与TSMC仍有较大差距，但从发展和国内替代来看，公司具有投资价值。

总体来说，我认为未来5 ~ 10年芯片行业将处于上升趋势，未来会有万亿甚至几十亿的市场空，但短期来看，我认为阶段性估值有点贵。

用流量来增加光通信的投资机会，还是可以看做高线的。

红周刊:目前如何看待5G子板块目前的投资机会？你看好哪个板块，为什么？

岳永明:总体来说，5G的趋势肯定没有结束，因为5G还没有开始大规模建设。今年要建设60万个基站，然后建设量会更大，全球建设量也会很大。

子行业:我认为围绕基站光通信的投资机会比较大。这是因为数据流量是光模块的核心。流量从2G、3G流量逐渐变成4G、5G流量，大家用的流量也逐渐多了起来。之前看视频都是用WiFi。现在都是用手机直接看视频。使用在线办公、在线教育等软件需要更多的手机流量。物联网时代，5G已经普及，流量需求要有非常大的爆发。

要解决流量问题，需要建设大量的数据机柜和数据中心，需要光模块和服务器。目前整个光模块行业处于爆发式增长阶段，行业仍具有投资价值。未来如果人均日流量增长缓慢，趋于固定，光模块的市场需求会下降，行业估值会下降。

红周刊:今年全市场涨幅最大的新一盛，属于光模块公司。公司目前估值是否过高？

岳永明:大涨其实跟基本面是正相关的。今年一季度，在疫情背景下，以光模块为主营业务的上市公司，包括信义盛、天府通信、中基许闯等，业绩都非常好。比如新一生一季度实现了70%以上的增长率，用PEG指标并不高估。

疫情期间，在线教育，在线办公等。导致交通大爆炸。整个产业链，包括服务器、数据中心、云计算等。，曾经很红火，比如浪潮信息，用友等。高繁荣对应着高估值。未来只要流量增速没下来，这些细分行业的龙头公司估值都不会便宜。

行业趋势好，下游需求大。信义盛作为一家市值几十亿的公司，体量不大，成长空间很大空。除了信义盛，浪潮科技、光环新网、天府通信、中基许闯的股价也很坚挺。因为行业处于爆发期，下游客户相对分散，基本上有机会分红利。

(本文个股仅举例分析，不建议买入)