新能源凶猛白酒热消退基金重仓股抱团之问

李沁

8月12日晚间，新能源板块龙头公司当代安培科技股份有限公司披露582亿元定增方案。一是市场反应强烈，兴业证券半夜召开的电话会议被约2000名投资者“碾压”。

没有人会否认2021年新能源板块在a股市场的风头。以当代安培科技股份有限公司为代表的新能源板块上市公司股价自3月以来强势上涨。在“碳中和”的大背景和相关政策的支持下，市场普遍看好新能源行业的发展，产业链上的公司估值也在上升。以当代安培科技有限公司为例。近日，某券商分析师预估其价值至2060年——对当代安培科技股份有限公司储能业务至2060年的营收中枢进行了预测。不仅如此，当代安普科技、隆基股份、亿纬锂能等板块相关企业都盘踞在公募基金的重仓股中。

快乐家庭和悲伤家庭。今年以来，多家机构相继减持白酒股，一向以重仓白酒著称的明星基金经理也在悄悄抛售白酒股。从二季报基金重仓可以看出，贵州茅台、泸州老窖股份等。纷纷被机构减持，原本被机构持有的宠儿一直坐冷板凳。7月份以来，白酒板块行情波动明显。板块风向标贵州茅台股价一度从2000多元跌至1600多元。中端白酒频频遭遇盘中跌停。

机构在a股市场的火热和重仓，在机构的群体中疯狂，也在机构的撤离中“崩溃”。

8月13日，当代Amperex科技股份有限公司抛出巨额增持方案后，该股以4.38%的跌幅大幅低开，随后股价出现反弹，最终以微涨502.05元和0.01%收盘。

有金融从业者表示，在市场不确定性增加的情况下，龙头股和大盘股具有确定性和成长性，而市场优质标的有限。按照基金经理相似的选股逻辑，选择相似很正常。这种情况下，基金经理抱团是正常现象。

不过，一些公募基金的从业者表示，一些基金经理确实会互通有无，共同行动。尤其是在基金公司的业绩考核体系下，基金经理抱团有助于保持业绩在行业平均水平。但是，那些拒绝抱团的基金经理选择不持股，是需要很大勇气的。为什么要抱团？

基金为什么要抱团？抱团，是主动选择还是被迫之举？

在华兴证券(香港)首席经济学家庞云看来，基金经理之所以在一个群体中，主要是因为近两年的黑天鹅事件，市场的风险和不确定性增加。但小概率事件一旦发生，就不再是小概率事件，说明事前做出的风险分布估计和对证券市场的认识存在偏差，需要不断修正。随着不确定性的增加，投资者可能会在确定性(防御性)和成长性之间寻找平衡。近两年，龙头公司、大盘股、蓝筹兼具确定性和成长性，因此受到更多的关注和追捧。可以说，如果市场结构和风险预期不发生明显变化，集群化、分化、极化的趋势预计将长期存在。但对于特定的团标来说，风格切换和筹码轮换是不可避免的，也是可观察的。

根据华兴证券(香港)的研究，在过去几年中，a股市场的个人投资者和各类机构投资者更青睐中小板股票、成长股和新经济股票。公募基金和阳光私募基金都偏好高成长股，能够接受其相对较高的估值水平。

另一方面，机构投资者占a股流通股市值的比例从35%上升到过去十年的两倍。机构投资者近期“追涨杀跌”的交易模式与个人投资者类似。在市场波动时期，机构投资者不偏好价值股和老经济股。

一位金融行业的研究员和华南某中型基金公司的人士都认为，从主动的角度来看，基金经理并不是为了抱团而抱团。一定程度上其实可以认为是英雄所见略同。

由于基金经理选股主要看基本面，按照这个思路，基本上选的都是大白马股。以白酒板块为例。白酒板块有很多ROE高、盈利能力强、护城河强的优质公司，被挖掘并不稀奇。

至于从白酒板块转向新能源板块，显然是由于该板块的相对确定性，机构看好其未来发展前景，需求旺盛，有一定的政策背景和经济背景支撑。

其次，市场上可选择的标的数量有限。前述金融从业人士指出，近两年，公募基金发展迅速，规模超过20万亿元。回顾整个a股市场，大概有4000只股票。在规模、财务表现、政策导向等诸多选股条件的限制下。可选择的高质量目标的数量是有限的。比如因为规模限制，太小的公司根本进不了基金经理的选股池。

优质资产有限，公募市场不断增长，基金经理需要减仓买股，只能选择优质标的。而优质标的往往可能集中在几个领域，被动造成抱团现象。上述华南中型公募人士也提到，随着近两年基金的“出柜”，被投资者熟知的基金经理基本都在管理数百亿资金，只能选择市值大的白马股。毕竟配置小规模的股票意义不大。

北京一位基金从业者也提到了公募规模快速增长下优质标的供给不足的问题。他说:“由于一些基金经理的规模越来越大，超过了他们原来的战略能力，他们在操作过程中无法选择规模和交易量较小的股票，所以他们只能选择贵州茅台和当代安培科技股份有限公司等大型股票。”

其实有很多行业龙头的中型标的基本面还是很好的，但是这类标的流动性对于几百亿的资金来说太低了，很难开始重仓，冲击成本会很高。所以国家也在大力引进海外上市的中资企业回a股和科技创新板，都是想解决开源的问题。"

此外，庞云指出，国务院金融委提出建立常态化退市机制，深化退市制度改革，无疑将在上市公司质量提升的大背景下强化优胜劣汰。

当然，基金经理的业绩考核制度也是他们追求持股的原因之一。前述华南中型基金公司认为，基金经理本身受到业绩考核的制约。在基金公司的业绩考核体系下，基金经理抱团有利于保持业绩在行业平均水平，而那些拒绝抱团的基金经理，选择非控股股票其实需要很大的勇气。因此，人脉广的基金经理可能会交换需要的商品，一些基金公司的投研文化倾向于一致行动。抱团的问题

近年来，随着公募基金市场的快速扩张，投资者对基金多元化投资和专家理财的认可度越来越高，a股市场的投资者结构也从散户向机构投资者大步迈进。参考机构主导的海外投资者市场，a股的这种变化放在市场中，会长期趋向于减少波动，机构起到稳定市场的作用。

但从部分行业的机构集中度可以看出，今年以来，白酒板块和新能源板块都出现了大幅上涨的行情，使得市场波动更加复杂。机构集团化给资本市场带来了什么？

上述北京基金从业人士表示，基金经理抱团是比较正常的现象。基金规模增长过快，马太效应太明显。这部分基金经理采取抱团取暖的方式，更有利于他们中短期的相对收益维持在行业平均水平，从而通过公司内部的考核。所以在百亿、千亿明星基金的经理效应影响下，机构抱团是很正常的现象，尤其是公募基金。

可以看出，上述大型基金中，很少有在半年度业绩榜单中排名靠前的，其超额收益也相对较小。

“我一直认为，这种超大规模的基金或基金经理对市场的影响一般是负面的。比如基金经理持有一批白酒，退出导致板块剧烈波动，这也是年初白酒大跌的原因之一。去年底和今年年初，由于集团基金经理的相对业绩指标已经达到，他们会趁机抢着出货。”上述北京基金从业人士表示，除非基金公司在考核方式上彻底改变，否则集团现状不会改变。就目前情况来看，这仍需要时间。

不过，这位人士表示，基金经理的考核确实很难改变。原因之一是基金投资者在很大程度上仍然注重相对业绩而非绝对收益，看重短期投机而非长期投资。所以投资者需要一定的流程适应。事实上，基金业协会也在倡导基金公司以三年、五年的长期相对业绩作为对基金经理的考核，但很难实现。综上所述，合理控制规模，完善考核机制，会减少团聚现象的发生。

值得注意的是，8月份以来，市场对新能源板块的隐忧逐渐显现，关于赛道筹码拥挤、板块前期涨幅过快、后市波动将加剧的讨论甚嚣尘上。随着机构群体的分化、集约化、极化，新能源会成为下一个白酒吗？谁会是下一个新能源？

摘自经济观察报