如何有效抗击通胀

余韶

摘要:沃尔克控制通货膨胀的秘方是控制货币供应量的增长率，树立货币政策的公信力，锚定通货膨胀预期。

1979年8月，沃克尔成为美联储的主席。他坚信只有货币政策才能控制通货膨胀，并将政策目标从联邦基金利率改为货币数量(M1，即“非借入储备”)，希望通过降低货币供应量的增长率来抑制通货膨胀。

1979年10月6日，在一次秘密会议上，沃克尔推出了一个新的操作规则:FOMC每年都会设定M1增长目标，以此来倒推总储备，减去借入储备目标，最后得到非借入储备目标。

简而言之，沃尔克控制通胀的秘方是控制货币供应量的增长率，建立货币政策的可信度，锚定通胀预期。具体途径包括:一是扩大准备金支付范围，降低非借入准备金目标水平，降低货币乘数，进而收缩广义货币供应量；第二，通过提高借入准备金目标间接提高联邦基金利率；第三，1980年3月，在政府的支持下，美联储推出了“特别信贷限制计划”。

新规是应对通胀恐慌的权宜之计，所以没维持多久。在1982年10月5日的例会上，FOMC宣布放弃M1目标，直接将“借入准备金”作为操作目标，逐步回归“以价格为基础”的操作规则。

自20世纪80年代初以来，美国的国际收支逆差及其占GDP的比重迅速扩大，在1987年达到二战后的顶峰。沃尔克认为，美元贬值可以改善美国的国际收支平衡，同时缩小其他国家的顺差，促进国内实施更具刺激性的政策。然而，美元贬值并没有明显扭转美国国际收支逆差扩大的趋势。

自上世纪80年代中期以来，FOMC已逐渐停止使用借入准备金目标，并更直接地设定联邦基金利率目标。当长期债券利率(通胀预期的替代变量)上升时，美联储将提高联邦基金利率。

1987年8月11日，格林斯潘正式就职。他继承了沃克尔“逆风而行”的思想，认为美联储应该锚定通胀预期，承担稳定物价的责任。他也同意长期债券利率应该作为衡量通货膨胀的标准。他一直对货币政策规则含糊其辞，从未明确宣布通胀目标，但对危机面前的相机抉择情有独钟。市场分析认为，两种货币政策思路各有特点。

就是“扩张-收缩”的相机选择法则。运用这一规则的决策者普遍认为，通货膨胀源于真实的冲击，其理论基础是凯恩斯主义，其操作以菲利普斯曲线为指导。他们认为，货币政策的目标是实现充分就业，而物价稳定是由收入政策承担的。“扩张-收缩”的货币政策是顺周期的，因为根据菲利普斯曲线，降低通胀的唯一方法是增加失业。

第二，基于(准)规则的货币政策。它强调树立货币政策的公信力，锚定通胀预期，稳定物价水平，减少通胀波动，实现货币数量的增长目标。其理论基础是货币数量理论和理性预期理论，对应的是垂直的菲利普斯曲线。因此，基于规则的货币政策是“逆风”的，强调先发制人的行动，将可能超过目标值的通胀“扼杀在萌芽状态”。

在伯恩斯和米勒时期，美联储交替奉行“扩张-收缩”的政策规则。在此期间，美联储是通胀制造者。沃尔克翻开了新的一页，继承了马丁的“逆风”法则，重建了美联储的信誉。相对而言，从沃尔克接任美联储主席到2008年金融危机，美联储的资产负债表规模是最小的，也是最稳定的。2006年2月1日，伯南克接任美联储主席，格林斯潘时代宣告结束。一场风暴酝酿已久，于是格林斯潘走下了神坛。