净资产收益率和什么有关,净资产收益率说明什，净资产收益率和什么有关

陈悦

先决条件:净资产收益率(ROE)可能是个股分析中最重要的指标之一，也是巴菲特的最爱。然而，净资产收益率并不是一个完美的指标。使用杜邦分析法则可以帮助我们更好地探索净资产收益率中披露的信息。

巴菲特曾经说过，“如果必须用一个指标来选股，我会选择ROE(净资产收益率)。那些净资产收益率能常年保持稳定在20%以上的公司是好公司，投资者应该考虑买入。”

作为巴菲特最喜欢的选股指标，ROE(ReturnonEquity)是净利润与净资产的比值。净资产收益率是一个能够反映企业盈利能力的指标。企业净资产收益率高，是指企业用相对较少的净资产创造了较高的净利润。

拆卸鱼卵

虽然ROE可以很好的反映一个公司的综合盈利能力，但是为什么一个公司的ROE会上升呢？为什么企业A比企业B高？要回答这些问题，单靠ROE指标并不能给我们提供一个解释。

例如，ROE没有考虑到企业的负债，这是一个主要的局限性。我们假设某年两家企业的利润都是10万元，但是A企业的总资产是20万元，B企业的总资产是30万元，其中10万元是贷款。可以看出，两家公司的净资产都是20万元，净资产收益率都是50%，但是两家公司的资金使用效率不同。企业B的总资产回报率较低，风险较高，资产运营效率较低。

杜邦方程是会计学中比较著名的公式，可以解决ROE的上述问题，将ROE“分解”为三个财务指标，即净利率、总资产周转率和杠杆率。杜邦方程的妙处在于，上述三个指标相乘等于ROE，具体公式如下:

净资产收益率=净利润/期末股东权益=净利润/营业收入×营业收入/总资产×总资产/期末股东权益

=(净利率)×(总资产周转率)×(权益乘数)

这三个财务指标的意义是什么？比如权益乘数就可以反映出上述A、B两家企业的问题，B企业较高的负债率可以反映在杜邦方程中，这样我们就可以知道，B企业之所以能够获得与A企业相同的ROE，其实就是采用了较高杠杆的经营方式。

下面分别对三个指标进行详细说明。

？净利润率

净利率，一般指净利润率，是净利润与营业收入的比率。说明一个公司一元的净利润能有多少。但需要注意的是，净利润是企业的利润总额。

扣除所得税后，利润总额包括营业利润+营业外收入减去费用。同时，营业利润还包括资产减值损失、公允价值变动损益、投资收益或损失等。如果想更好的衡量公司主营业务的真实利润，还可以用扣非后的净利润来计算ROE和净利率。

不同行业的净利率差别很大。比如超市零售行业的公司，强调的是薄利多销，所以净利率低。比如沃尔玛的净利率常年维持在3%左右，净资产收益率在20%左右；对于高端商品和奢侈品公司来说，他们非常关心自己的客户是否愿意支付更高的溢价，因此他们往往希望有更高的净利率。比如2008年以来，贵州茅台的净利率一直保持在50%左右，净资产收益率在30% ~ 40%区间。

另外，如果是同行业的不同公司，常年保持相对较高净利率的公司往往更有竞争力。比如白酒行业的五粮液，净利率在30%左右，明显低于贵州茅台，净资产收益率低，波动大。

？总资产周转率

总资产周转率是营业收入与总资产的比率，也可以形象地理解为一个企业可以把一块钱“翻”好几倍，带来好几倍的收益。

总资产周转率是衡量企业资产管理效率的重要财务指标。一般来说，这个值越高，企业总资产周转率越快，销售能力越强，资产利用效率越高。

通过对该指标的对比分析，可以反映企业资产总额在本年度和以前年度的经营效率和变化情况，发现企业在资产利用方面与同类企业的差距。比如沃尔玛这样的零售公司，一旦总资产周转率降低，就要注意是否陷入薄利多销的困境。

2020年，a股上市公司中ROE(扣除额/权重)最高的8家公司均为生物医药行业的公司。今年上市的洪钟医疗排名第一，2020年净资产收益率达到168%；第二名是盈科医疗，净资产收益率132%；第三名是盛翔生物，净资产收益率为106%。

这些公司之所以能取得较高的ROE，显然是受疫情影响，消费者对医疗用品的需求大幅增加。以盈科医疗为例，2019年及之前公司净资产收益率在20%以内，2020年出现爆发式增长。同时，净利润和总资产周转率大幅提升。以前公司净利率大多在10%以下，2020年达到50%以上；总资产周转率过去只有1.42，2019年只有0.77，2020年达到了1.74。可以看出，反映在财务指标上，医疗企业去年取得的高ROE是高利润率和高离职率两个因素同时作用的结果。

？权益乘数

股东权益比率的倒数称为权益乘数，即总资产是股东权益总额的多少倍。这个指标其实很像金融交易中“杠杆率”的含义。比如保证金比例为5%，5元的保证金可以交易100元，杠杆比例为100/5 = 20倍。实际上，股权乘数可以理解为公司运营中的杠杆率。股东权益是股东拥有的资本总额，而总资产是公司可以使用的资本总额。

因此，权益乘数反映了企业的财务杠杆。股权乘数越大，股东投入资产的资本比例越小，财务杠杆越大。既然是财务杠杆的指标，也可以反映公司的财务风险。

在各大行业中，银行、保险等金融行业是经营杠杆较高的行业。比如中国平安2020年的净资产收益率为20%，权益乘数达到12倍以上。对于平安这样的金融公司来说，这个杠杆率并不是很高，2013年达到了18倍多，是近20年来的最高。

另外，就像本文开头举的例子，同行业不同公司相比，股权乘数越高，经营风险越高，资金利用效率越低。纵向对比同一家公司，如果在净资产收益率变化不大的情况下，杠杆率逐年上升，就要警惕公司是否通过高负债的方式来维持资本回报率。

最后，在杜邦分析中，净资产收益率被分解为三个财务指标，它们不仅可以反映一个公司净资产收益率的水平，还可以反映公司的经营效率(净利率)、投资效率(资产周转率)、筹资效率(权益乘数)。投资者可以通过一定的综合分析了解公司的整体竞争力。