期货行情对股市的影响，期货行情对股市的影响,期货对股的影响

徐驰·张文宇

10月18日，MSCI中国A50互联互通指数期货合约在HKEx正式上市。MSCI中国A50互联互通指数期货在HKEx的“生根发芽”会导致通过SGX配置的外资大量“回流”吗？会给a股市场生态带来怎样的影响和投资启示？或者进一步稳定国内“定价权”

虽然2018年a股纳入MSCI后资本市场开放程度逐步加深，但a股市场外资持股市值占比仅从2018年的2.26%上升至2021年6月的4.17%，远低于其他发展中国家。这与我国金融衍生品市场面临的发展困境以及国际投资者无法参与股指、国债等现有衍生品的交易(少数QFII除外)有直接关系。

在HKEx A50股指期货推出之前，SGX A50股指期货是国外唯一标准化的a股指数(富时中国A50)套期保值产品，且与主要a股指数走势高度相关。目前，SGX A50股指期货保持了较高的交易量和流动性，对中国股市产生了一定的影响。

基于中国金融衍生品市场发展和安全的角度，就国内资本市场推出国际指数MSCIA50股指期货而言，我们认为:一方面丰富了国内市场以中国特色股指为标的的金融衍生品，国内金融衍生品的丰富有利于定价权的稳定；另一方面，a股近年来的发展越来越“独立”，为国际投资者参与中国资本市场提供了风险管理工具。可以使跨国资本更安全、更长久地投资a股市场，从而加速金融衍生品市场的国际化，在一定程度上减少短期资本跨境流动和海外风险传递，对人民币汇率市场的稳定也具有积极意义。替代有利于外资“回流”。

HKEx MSCI中国A50互联互通指数期货合约的推出，无疑将吸引青睐a股配置的外资“回流”，同时提高中国资本市场的价格发现效率。特别是2018年以来，以中美为代表的大国博弈态势逐渐加深，国际资金在诸多不确定风险事件的扰动下双向流动速度加快，进一步增加了他们对配置富时A50股指期货进行风险对冲的偏好。

出于资金风险规避或套期保值的目的，新增SGX A50股指期货，不仅包括以A50股指期货作为持有新股重要对冲的境内基金，还包括a股互联互通机制中的北上资金、QFII外资以及全球范围内跟踪配置MSCI或富时等国际指数的被动型基金。我们认为，随着MS-CIA50股指期货合约的推出，它将明显取代SGX的A50股指期货合约，这部分外资将“回流”到国内金融市场。原因如下：

首先，MSCI中国A50互联互通指数成份股所代表的行业特征更符合中国新经济的特点，增强了对外资的吸引力，有可能成为国际资本投资a股的风向标。

其次，MSCI中国A50互联互通指数期货合约(MCA合约)的设定，扭转了国内三种股指期货交易成本高、便利性弱的现状，丰富了国内风险对冲工具。

最后，相对于新加坡的离岸人民币金融中心，香港具有全球离岸人民币业务枢纽的区位优势，离中国的股票市场更近。香港金融市场可以为持有离岸人民币资金的企业和机构在香港提供一站式的存款、管理、配置和投资。其地位带来的便利对国际资金有很强的吸引力，国际投资基金更愿意“舍近求远”。HKEx MSCI中国A50互联互通指数期货合约的推出，也在一定程度上巩固了香港的金融市场地位。维护a股健康合理的慢牛生态

从新加坡A50股指期货的发展经验来看，新加坡离岸A50股指期货市场结构相对成熟，国际机构投资者占70%。而在岸a股市场风险对冲的投资者结构相对较低，导致离岸市场的价格发现能力对本地市场的压力较大。特别是交易时间的差异也导致SGX A50股指期货的价格发现能力在某些时段优于国内市场。

很多投资机构都根据富时A50期货的走势来预测主要的a股指数，造成了“外价引导内价”的假象。国内交易所与SGX之间的这种交易时间和交易机制的偏差，不利于国内金融衍生品的竞争力，也加大了a股市场在某些时间段的波动。

在特定情况下，由于流动性限制、市场情绪波动、风险偏好变化等原因，SGX A50股指期货投资者可能会反应过度，偏离富时A50股指期货价格基本面。，通过国际资本流动、跨市场交易、预期等渠道传导至a股市场，导致三大市场指数价格异常波动。HKEx与摩根士丹利资本国际合作“争夺”期货市场，可能会提高期货市场的有效性。HKEx与内地相关交易所和监管机构有着长期的协调和磨合，既增强了本次A50股指期货推出的竞争力，也减少了期货市场短期非理性投机对a股市场造成的“过度”波动。制度升级推动长牛格局

综上所述，从投资的角度来看，MSCI中国A50互联互通指数在一定程度上更符合国内股市的发展现状和产业升级的趋势。相应地，国内地方交易所推出的MSCI中国A50股指期货作为衍生工具，更符合中国新经济的特点:

1) MSCIA50股指期货作为套期保值和风险对冲手段，可以“熨平”a股市场短期不必要的高波动，中长期维持健康合理的慢牛生态格局；

2) MSCI中国A50互联互通指数紧跟a股市场工业制造、信息技术、医疗等新兴行业的优质龙头，按季调整。在金融开放格局下，伴随着疫情后中国经济的经济韧性，衍生品工具的创新发展将大力引导国际中长期资金流入国家研究的核心重点领域。

随着HKEx A50股指期货的推出，首批4只MSCI中国A50 ETF将于2021年10月推出。预计未来上交所将继续推出一系列ETF产品，丰富国内投资者的资产配置和交易工具。中国MSCI A50ETF跟踪中国行业优质龙头，覆盖面广，更具“新经济”成分结构；同时，基于国际指数包含大量被动跟踪基金和机构投资基金进行风险对冲，投资者结构可能更加成熟，加上HKEx mscia 50股指期货的对冲工具，预期产品收益率可能更加稳定。表:MSCI中国A50互联互通指数成份股更符合中国新经济的特点。