快递：短期迎估值修复行情

伟顺

过去一年，市场普遍担心新进入者依靠资本加持和激进的价格策略，显著影响行业格局和出清路径。整个快递板块从去年下半年开始调整，个股股价减半。但短期来看，行业价格战在政策护航下趋缓，叠加旺季涨价预期。快递行业有望迎来一波估值修复潮。加快价格战行业调整。

其实快递企业的中长期逻辑是很顺畅的。依托国内庞大的电子商务市场，在激烈的行业竞争中不断淘汰竞争对手，行业集中度逐步提高。资产负债表健康、现金流充裕、网络管理能力强的龙头企业，最终将建立长期的规模优势，享有稳固的市场份额，超过行业的盈利能力和资本市场的估值溢价。

2020年以来，受疫情和拼多多等电商崛起影响，快递行业平均增速达到30%以上，重回2017年最高增速，行业景气度飙升。但随之而来的是头部快递公司的大幅融资扩张。同时，以极兔为代表的新进入者以低于行业均价20%的价格进入市场。不少快递公司被迫降价应对激烈的市场竞争，单票价格同比下降20%-30%。

因此，在过去的一年里，市场普遍担心新进入者依靠资本加持和激进的定价策略，显著影响行业格局和出清路径。整个快递板块从2020年7月开始持续探底，个股股价深度调整。大云股价从高点跌了60%，德邦、童渊跌了近50%，就连基本面最好的顺丰也是半砍到底。政策护航价格战趋缓

底层行业要想反转，就要看原来的影响因素是否消退，逻辑是否能改善。快递行业的恶性竞争环境能否改善是主要的短期矛盾，直接观察指标是单票价格。短期来看，目前快递行业的竞争环境确实有改善的基础。

政策护航减缓价格战态势，单票价格有所回升。从政策上看，浙江是国内快递的核心产粮区，快递占比将超过20%，其中金华(义乌)位居全国第一，也是此轮价格战的核心区域。由于极兔低价恶性竞争，区域内其他快递企业终端网点难以生存，快递员权益无法保障，快递服务质量下降。因此，今年4月，义乌暂停了showstopper极兔的过境权，浙江省政府也出台了《浙江省快递业促进条例(草案)》，明确提出快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务。7月，中央七部委联合发布《关于维护快递员合法权益的意见》。政策的直接作用是保护快递员的权益，也间接减缓了行业的价格战。

从单票价格来看，第二季度以后，各企业单票价格不再大幅下调。虽然快递单票价格同比下降11.6%，但与Q1相比降幅有所收窄。分月来看，6月份已有好转迹象，行业单票环比增长0.4%，义乌单票收入环比增长2.2%，浙江环比增长3.4%。快递龙头企业中，顺丰环比增长2.1%，申通环比增长2.3%，童渊环比增长2.8%，大云环比持平。

8月份最新数据显示，行业总业务量89.9亿件，同比增长24.3%，超过2020年全年。业务收入840亿元，同比增长14.5%，单价收入同比下降6.99%，降幅较大。环比来看，当月单票收入环比增长0.9%。

图：过去一年电商快递利润率普降

数据来源：国泰君安图:过去一年电商快递利润率下降。来源:国泰君安

旺季单票涨价。

每年的国庆中秋以及之后的“双十一”都是快递行业的传统旺季。在刚刚过去的中秋节假期，快递业务量保持了快速增长。国家邮政局数据显示，今年中秋假期(9.19-9.21)，全国邮政快递行业收寄快递包裹近18亿件。其中，日均营收较2020年中秋国庆假期增长47.33%；较2020年中秋国庆假期日均派送量增长48.63%。

接下来就是“双十一”的加持了。今年的天猫双11购物节略提前:整体策略与去年相同，仍采用两次预售两次现货销售的促销节奏，但部分时间节点提前，21日0点到20日8点有两次预售。第一波现货预热时间比去年提前了2天。双11节奏稳定，时间长，有助于快递公司合理安排运力，充分满足运输需求。

过去几年，电商快递公司旺季提价已经成为行业规则。国泰君安回顾了过去几年快递公司旺季前后的单票收入变化。其中，每年“双十一”前，10-11月单票收入普遍增长1-2毛钱。

9月以来，多家快递公司上调了单票收费0.08-0.15元。与此同时，中通、大云、童渊、申通、百世、吉图等6家电商派送企业相继宣布，自9月1日起，网络末端派送费每票上涨0.1元，价格顺利传导至下游终端。快递公司的盈利能力有望继续上升。

图:部分快递公司单票收入变化

从投资标的来看，a股快递公司屈指可数，分别是顺丰、大云、童渊、申通等四家，加上德邦股份，但五家公司分化严重。看中长期格局，顺丰领先优势明显。短期来看，企业单票的改善程度决定了股价反弹的高度。从8月份的数据来看，大云/童渊/申通/顺丰的单票收入同比变化为-3.3%/+0.9%/-7.6%/-6.6%，环比为+0.5%/+2.5%/+0.1%。童渊是唯一一家实现同比和环比增长的公司。市场是

从业绩来看，国信证券预计，2022年快递公司同步上调单票快递价格(不含派送费)0.05元或0.1元，那么2022年童渊的利润增加值为9180亿元，申通为8130亿元，大云分别为10亿元和19亿元。大云和童渊的表现很灵活，估值也很便宜。