未来股市分析,股市行情未来几天

李迅雷

大约20年前，我引用禅宗六祖慧能的经典禅语，来解释当时暴跌的股市:风不动，风不动，仁者心动。换句话说，经济基本面没有变，只是市场出现了起伏。今年以来，市场的结构性波动很大。上证指数虽然波动不大，但是风格切换非常明显。所以，作为一个宏观经济研究者，我尝试从上而下分析股市变化的基本因素和未来趋势。风一直在动:无风三尺浪。

过去两年在股市表现极其出色的基金经理，今年普遍表现不佳，因为风向变了，仓位再动也来不及了。这再一次证明了股市没有股神。去年年底，我在《公募基金超高业绩能否持续——兼谈明年市场特征》一文中给出了一张图:

从历史上看，公募偏股基金连续两年收益率超过30%的情况并不多见。上一次是2006年到2007年，公募基金收益中位数连续两年超过100%，但依然跑输指数。但这一次，市场的走势并不强劲。显然，时代的天平正在向机构投资者倾斜。

去年偏股型公募基金收益中值跑赢沪深300指数15%左右，历史排名第四，其他时间分别是2008年、2013年、2015年，都是股市表现不佳。然而，从今年年初到上周末，偏股混合型、平衡混合型、普通股型和灵活配置型的收益中位数分别为3.85%、1.92%、6.26%和5.07%，表明市场整体走弱，去年的投资方式在今年不再适用。

市场的这种变化叫做风格转换。比如今年以来沪深300指数下跌了5%左右，但中证500指数上涨了15%左右。有“风驱动”因素，如反垄断、防止资本无序扩张、出台支持中小企业特别是专业化、新企业发展的政策、双碳经济下的各种主题相对支持中小企业崛起；同时也有“暖心”的因素。比如，过去四年，市值较大的行业龙头不断获得超额收益，核心资产“集群化”现象难以持续，面临平均收益的压力。

龙头股在连续四年超额正收益后，今年终于获得超额负收益。当然，超额负收益并不大，在5%以内。尽管如此，我认为还是有很多“暖心”的因素，中小盘股票的强势并没有得到基本面的支撑。图:2019-2020年偏股型基金收益率大幅上涨

数据来源：Wind，中秦证券研究所资料来源:Wind，钟琴证券研究所

今年上半年，行业龙头的平均净资产收益率(扣除后的TTM)增长约10.5%，其他股票的净资产收益率增速不到5%。股市繁荣将持续下去:但全面牛市是不可能的。

最近两地股市每天的交易量累计超过万亿元，可见市场的繁荣。这在以往熊牛分明的市场中并不多见，但并不表明会导致全面牛市。记得1995年，上交所某一天股票交易量超过100亿，也就是港交所的交易量。市场人士为此欢呼雀跃，甚至有人称赞中国股市5年，相当于美国股市200年的路程。但是，市场总是要为自己的无知付出代价的。

那么，上证指数作为一个全样本指数，为什么总是裹足不前呢？原因很简单。a股市场退市率太低，优胜劣汰的市场化机制有待培育。过去40年，美国股市约80%的上市公司退市；在过去的30年里，只有大约140只股票从a股市场退市。年初以来，已有225只美股退市，退市率为4%，仅17只a股退市，退市率为4%。

退市率低不代表剩下的公司都是好公司。《财富》杂志称，美国中小企业的平均寿命不到7年，大企业不到40年。而我国中小企业平均寿命只有3年，集团企业只有7-8年。

目前a股数量已经达到4400多只，未来几年应该会超过美股数量，但质量恐怕会打折扣。对比中美股市上市公司的ROE，我们发现质量差异还是非常明显的。

实际上，坚持优胜劣汰的美国股市并不是全面牛市，而是结构性牛市，尽管有11年的牛市。例如，截至8月中旬，年初美股5444家上市公司中，有2100多只股票下跌退市。那么，在经济增速下滑、经济转型的情况下，会有多少上市公司在a股市场掉队呢？

我们正面临一个分化的时代。强者永远强的时代。除了专做特殊新类型的中小企业前途光明。大多数中小企业将面临生存压力。股市再次双向扩张:股权投资时代

2020年以来，市场交易量明显放大，尤其是深交所，与近两年公募和私募基金规模的大幅增长相呼应。据WIND数据显示，截至9月初，中国公募基金规模已达23.5万亿元，而5年前，其规模仅为9万亿元。

也就是说，今年的股市有一个比较明显的资金推动的特征。非金融地产大盘股公司或核心资产的估值水平在过去四年大幅上涨后，今年出现回调，而中小盘股公司的估值水平则受到各种“题材或概念”的提升。

根据过去11个月a股各板块估值对比，我们发现电气设备(与新能源、双碳经济相关)估值水平大幅提升，而化工行业的火爆主要依赖于化工产品的价格上涨，但PE水平有所下降。除了化工，钢铁和有色金属也是如此。去年，大众家电的PE水平从历史的80百分位下降到35百分位；更差的医药生物板块，PE水平从去年11月的80下降到14；食品饮料板块PE也从去年11月的90下降到目前的68。

如前所述，行业轮动主要基于基本面变化，即“风”。当然也有“心”的因素，即平均回归。在我看来，有一个行业在这一轮风格切换中明显被低估了，那就是券商板块。

如果进一步研究h股的估值水平，会发现长期投资是有蓝海的，很多h股都是相对于其a股的。很多折扣率都在0.5倍以下。特别是部分券商股的h股估值水平更低。这意味着，对于长期资本来说，目前也是配置价值资产的好机会。

资本永远是逐利的。当货币的扩张速度大于GDP的增速时，应该就不用担心市场上的资金不足了。然而，市场需要寻找一些触发因素。中国国内资本市场在未来很长一段时间内将保持新兴市场的固有特征。无论是价值导向、成长导向还是主题导向，都拥有强大的投资者基础。