宁德时代：高成长还是高泡沫？

林曼

目前，在a股中，新能源板块是最受欢迎的炸鸡，当代安培科技股份有限公司是新能源的“热蛋糕”。从2020年底开始，当代安培科技股份有限公司股价进入快速上涨期，从200多元飙升至今年7月的500多元，目前市值已达1.3万亿元。今年二季度，该公司也成为基金的重点仓位之一。

但是，伴随其股价飙升的，还有市盈率。当代安培科技股份有限公司TTM今年的市盈率普遍高达200倍左右，最低为120倍。

关于当代安培科技有限公司的争议越来越多。一方认为其所在行业前景明朗，品质优良，成长性高，另一方认为其目前的股价已经透支了未来几十年的业绩，性价比极低。风口上的鹰

当代安培科技有限公司荣登宝座，无疑是乘了新能源的“风”。如今，在全球碳中和基调下，新能源汽车取代燃油汽车是大势所趋。许多国家都颁布了政策，设定新能源汽车的普及目标，并增加补贴以刺激消费者购买。东莞证券预测，2020-2025年全球新能源汽车销量年复合增长率有望达到40%以上。

这一趋势极大地推动了动力电池行业的发展，而动力电池是当代安培科技股份有限公司最大的业务。相关数据显示，2021年1-5月，全球动力电池装机容量为88.4GWh，同比增长260%；根据SNEResearch的预测，到2023年，全球电动汽车对动力电池的需求将达到406GWH，而动力电池的供应量预计为335GWH，缺口约为18%；到2025年，这一差距将扩大至40%左右。

然而，在市场中并不是当代安培科技有限公司“火”的唯一原因。公司本身质量比较好，现在是动力电池龙头企业。根据SNEResearch的统计，2017-2020年，当代安培科技有限公司的动力电池使用量位居全球第一；该公司与特斯拉、华晨宝马等知名车企都有合作。2020年，在工信部公布的新能源汽车有效目录中的6800多款车型中，有3400多款车型为其支持，是支持车型最多的动力电池厂商。2020年，公司新签票据110.63亿元，同比增长一倍；2021年一季度新签账单38.49亿元。自2015年以来，当代安培科技有限公司的收入持续增长，直到2019年一直保持两位数甚至三位数的增长率。

目前，当代安培科技有限公司已经打通了整个产业链，并加速扩张，以保持规模效应。自2020年第四季度以来，已投资近800亿元扩大生产，相应的新增产能将超过300GWh。

该公司也有足够的现金流来支持其快速扩张。2018年至2020年，公司经营活动现金流超过100亿，净现金比率分别为302.91%、268.76%和301.94%；2020年货币将达到684.24亿元，同比增长112.04%。此外，公司应收账款占比持续降低，预收账款自2018年以来一直保持两位数增长，可见在客户面前并不低，为资金留存提供了相对宽松的环境。不可触及的天花板

情绪炒作仍然给了当代安培科技有限公司比基本面高得多的估值。自2020年下半年以来，当代安培科技股份有限公司的市盈率TTM均在100倍以上，最高为216.18倍。截至本文7月22日，也达到了190.92倍，市值过万亿。

目前，投资者最关心的问题是:在行业大趋势消失之前，当代安培科技股份有限公司的未来增长能否成功消化当前的泡沫？

尽管前期资金热情高涨，但不少机构或业内人士对当代安普科技有限公司未来的态度开始松动。一位基金经理表示，当代安培科技股份有限公司目前的股价可能已经透支了未来20年的业绩增长。

按照这种说法，多国计划燃油车完全替代的年份是2040年左右，正好是20年左右。从理论上讲，这意味着当代安培科技已经透支了整个行业红利。

此外，业界认为，当代安培科技有限公司仍存在一些风险，可能会减缓预期的进展。

首先，公司主动力电池系统价格普遍下调，利润空减少。据真锂电池研究院院长莫克介绍，2019年底磷酸铁锂电池电芯价格为0.9元/瓦时，2020年底降至0.6元/瓦时左右；配比为53的三元锂电池2019年底约为1.1元/瓦时，到2020年将降至0.7元/瓦时。

数据显示，2016年以来，当代安培科技股份有限公司的毛利率一直在下降，从43.70%降至2021年第一季度的27.28%。

其次，公司的三元锂电池也受到了质量问题的冲击。2020年夏天，搭载当代安普科技有限公司811三元锂电池的广汽新能源爱安车型发生多起自燃事故。证券分析师白起曾直言，这个产品还没有得到足够的验证。

当代Amperex科技有限公司在价格和质量方面受到舆论压力的同时，竞争对手也在借机进入，该公司在众多车企中的“独家供应商地位”正在被动摇。2020年3月，比亚迪blade电池对外发布供应，福特、长安等多家车企与其建立合作。比亚迪副董事长贺龙表示:“几乎所有能想到的电动汽车品牌都在与我们讨论合作。”

重要的是，有业内人士指出，当代安培科技有限公司此前的“强势”已经引起了车企的不满。通常车企在一个零部件上会有2-3家供应商，一般都是先付款，但当代安普科技有限公司作为独家供应商，是先付款，售后维修也没有竞争对手的周到。

在不排除车企支持其他供应商的情况下，当代安普科技有限公司未来可能失去强势地位，对自身应收账款质量产生负面影响，从而削弱资金流实力。

再次，公司管理层过度的资本运作也让投资者不安。据证券业内人士透露，当代安培科技有限公司会对自己的供应商进行投资，给对方下订单，然后从股权增值中获利，这已经成为其主要的盈利方式。

最后，最近关于苹果放弃当代安培科技有限公司的消息广为流传。据Digi？TimesAsia报道称，苹果正在为AppleCar选择电池供应商，当代安培科技有限公司也在谈判名单中，但苹果坚持使用美国制造的电池。如果当代Amperex科技有限公司不愿意在美国建厂，可能不会被选中。

7月15日-7月22日，当代安培科技有限公司大宗交易折价928.2万元。增长动能和高风险。

鉴于行业趋势的大力支持，以及上述提到的一些风险仍不确定，当代安培科技有限公司的投资价值仍处于意见博弈中。

事实上，让当代安培科技有限公司饱受舆论诟病的三元锂电池就是其一大优势。公司是三元锂电池的龙头企业。有竞争对手评价，当代Amperex科技有限公司在三元锂电池上有自己的811配方，是一个系统工程，不可复制。三元锂电池也是国家重点补贴对象。

此外，竞争对手的觊觎也唤醒了当代安培科技有限公司的危机意识。公司财报显示，已开始根据不同客户需求提升服务质量，在各地设立服务站，为客户提供完善的产品和售后服务。

至于苹果渺茫的订单机会对其影响是否很大，还有待商榷。第一，苹果制造周期长。天风证券分析师郭明表示，最早的苹果汽车将在2025年问世；第二，有投资者质疑，苹果虽然是智能手机行业的“老大”，但还能继续造车的领先地位吗？

多位分析人士认为，当代安培科技股份有限公司未来增长动力与高风险并存，不排除多次回调的可能。当行业大势已去，是时候重新评估当代安培科技有限公司了。