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林冉

上海澳华内窥镜有限公司(以下简称“澳华内窥镜”)是一家主要从事RD、电子内镜设备和内镜手术耗材生产和销售的高新技术企业，产品应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等临床科室。2020年12月，澳中内窥镜首次提交招股书，申请登陆科技创新板，拟募集6.4亿元投资建设医用内窥镜生产基地、RD中心、营销网络及补充流动资金。

股市动态分析在仔细研究其招股书后发现，澳中内窥镜存在以下问题:一方面，公司对接的许多经销商和关联公司在成立仅几个月就成为其主要客户，其经验和资质是否可靠值得怀疑；另一方面，公司近年来营业收入波动较大，2020年营收水平有所下降。同时，管理费用居高不下，抑制了净利润的增长。各大经销商成立不久就合作了。

招股书显示，澳大拉西亚内窥镜的主要销售方式为经销和代销。在公司的经销客户群中，有多家经销商成立仅一两个月就成为公司的前五大客户。

澳洲内窥镜报告期前五大客户中，重庆环生医疗器械有限公司成立于2017年11月，同年12月澳洲内窥镜与其合作；Xi安陶铸医疗器械有限公司成立于2017年7月，同年8月澳中内窥镜开始合作；四川嘉和众合科技有限公司成立于2017年8月，同年9月澳中内窥镜开始合作；上海捷宠国际贸易有限公司成立于2019年2月，同年4月澳中内窥镜开始合作。

此事引起了上交所的质疑。对此，澳华内窥镜表示，公司与上述经销商进行交易，是因为这些经销商的实际控制人熟悉市场，掌握相关渠道，从事内窥镜销售多年。经过严格的考察和沟通，公司在了解其区域销售能力等因素后，开始与他们合作，不存在利益关联或利益输送的问题。

但澳华内窥镜并没有进一步说明“区域销售能力”具体是从哪些方面判断的，以及这些经销商当时是否有相应的订单量来证明自己的能力。而且即使进行调查，一般来说，新成立的公司和有经验的经销商相比，在成交量和信用资质上可能还是有所欠缺。澳内窥镜决定与其实际控制人合作只是基于其过往的资质。是不是忽略了自己的信用资质，为以后的销售埋下了逾期付款甚至坏账的风险？高额管理费挤压净利润

疫情继续影响海外业务。

2017-2020年，澳大利亚和中国的内镜营业收入并没有保持持续增长的趋势，每期分别为1.3亿元、1.56亿元、2.98亿元和2.63亿元。2020年受疫情影响有所下降。同期公司净利润波动较大，分别为-03万元、-05万元、0.55亿元、0.21亿元。

进一步观察发现，澳洲和中国的内镜成本主要在于主营业务成本、销售成本和管理成本。根据测算，澳大内窥镜近两年主营业务成本和销售费用处于行业正常水平，但管理费用一直居高不下。

数据显示，2017年至2020年，澳华内镜管理费用分别为0.22亿元、0.31亿元、0.54亿元、0.61亿元，比率不仅持续增长，且远超同行（见表一）。澳华内镜称，管理费用率高于同行是因为自身营收规模较小。

数据显示，2017年至2020年，澳大利亚和中国的内镜管理费用分别为0.22亿元、0.31亿元、0.54亿元和0.61亿元，比例不仅持续增长，而且远超同行(见表1)。据《中国镜报》报道，由于其收入较少，管理费率高于同行。

研究发现，员工薪酬在澳大利亚和中国的内镜管理费用中所占的比例最大，这其中自然包括高管的薪酬。以2019年为例，招股书显示，公司大部分高管薪酬较高，尤其是顾父子年薪接近两百万(见表2)。规模相近的大熊猫开开医疗董事长等核心管理层年薪约为同年的一半。(见表3)

虽然这种薪酬水平在很多企业中并不少见，但目前在澳内窥镜营收并不大，净利润有时亏损，报告期自由现金流全部为负，本次募资需要1.2亿元补充流动资金的情况下，维持较高的薪酬水平可能不利于澳内窥镜管理层的发展。

对此，澳大内镜表示，2019年公司董事、监事、高管薪酬增长较多，主要是公司发放的工资和奖金较多。但公司建立了完善的绩效考核体系和薪酬体系，制定了薪酬管理制度、薪酬调整管理制度、绩效管理制度、奖励制度等制度。公司将在保证稳健发展的基础上，以合理的薪酬激励团队，支持公司收入增长。

需要提及的是，目前新冠肺炎疫情仍存在国内散发和境外输入的风险，在国外部分地区仍有广泛传播，这意味着澳中两国内镜收入可能继续受到负面影响。澳内窥镜也承认，在全球新冠肺炎疫情得到有效控制之前，由于医疗机构和患者诊断需求的下降，公司产品收入可能面临下滑的风险。