价值投资风格的基金

张炬

《红周刊》记者对一季度爆仓的基金经理做了不完全统计。在约22位入选的基金经理中，约有10位同时擅长成长和价值风格，7位相对擅长单一成长，5位相对擅长单一价值。记者发现，在价值风格上，老兵居多，而在成长风格上，新锐占主导。

上海证券一位不愿透露姓名的分析师指出，虽然公募基金经理会按照不同的思路来构建自己的投资组合，但价值风格和成长风格并不是相互排斥的概念。思路不同导致产品的表现特征差异较大，不能要求基金经理调整到一个统一的思路，只能要求投资者根据自己的风险需求或风险偏好选择合适的产品。偏成长风格的明星基金经理郭飞向《红周刊》记者阐述了自己的投资思路:“泛TMT板块是我们的核心能力圈，但我们在组合配置上坚持均衡配置轨道，选择7 ~ 8条轨道，每条轨道配置10% ~ 15%左右。根据各阶段不同的市场情况调整各轨道的配置比例，目前特别看好的轨道配置会超过15%，但会控制在价值型公募爱核心资产，白酒股近两年明显受到追捧。

《红周刊》记者注意到，偏价值风格的公募掌门人，多为消费类公募产品的掌舵人。这两年他们对白酒股为首的核心资产的持续追捧基本达成共识，而招行、平安、格力、美的等核心资产基本都是偏价值组掌门人的常备重仓。

以易方达消费行业为例。今年一季度，白酒股有6只，包括顺鑫、茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、古井贡。其中，前三只白酒股重仓9%以上，而上季度前两只股票格力和美的一季度持仓明显减少。事实上，6只白酒股被重仓，这还不是单季此类偏价值风格基金数量最多的一次。去年三季度，王执掌的鹏华产业精选曾一举重仓汾酒、茅台、五粮液、、泸州老窖、口子窖、贡酒等7只白酒股。虽然到四季度末，白酒股的数量和占比都有所下降，但白酒股仍然占据了相当大的比重。就去年基金年净值涨幅超过80%来看，白酒板块的贡献可谓贡献巨大。

当然，公募圈也有以价格投资著称的基金经理。比如明星基金经理林鹏就是典型代表。2020年至今，林鹏管理的4只产品业绩乏善可陈，均为负收益，在同类中排名垫底附近。以管理时间最长的产品为例。今年一季度的前十只股票中，只有美的、万科、三一重工、伊利等股票仍可归入核心资产。从年初以来的重仓股表现来看，除Luxshare涨幅超过30%外，其他品种要么表现平平，要么跌幅明显。比如万科A，今年以来跌幅超过17%。

作为公募圈的旗手，《红周刊》记者查阅了林鹏控制产品的连续几份季报，前十名的位置上并没有任何白酒股的踪影。对此，他在基金季报摘要中似乎也给出了间接的回答。本季度，他适度增加了房地产、工程机械等低估值品种的仓位。“因为他们处于历史底部，后市有估值修复的可能。”

其实不止林鹏一个人。林鹏基金公司的其他权益类产品很少涉及白酒股。据记者对基金公司旗下产品一季报的不完全统计，白酒龙头茅台的名字出现在一组权益类产品一季度仅有一只基金的前十大重仓中，而这也只是唯一的孤例。

“长期以来，白酒板块实现了较为稳定的营收和利润增长，投资逻辑较为清晰。”长期基金分析师王华分析了大多数价值风格所有者追捧白酒股的原因。他表示，白酒龙头股早已被公募超配，“要想获得超额收益，需要有超越同行的研究深度”。偏成长风格，公募，技术松散，操作思路多元化逐渐被接受。

看看不断增长的基金经理公开发行，其数量正在迅速增加。其中，去年因成功布局科技股而成名的不在少数。甚至可以夸张的说，几乎每一次公募都有一个擅长技术的成长股高手，其中刘歌玲、胡一斌等年轻人就是代表。

根据记者的综合采访，成长风格投资策略可以分为两个子策略:一种是基金经理具有深厚的行业背景和对单一行业的独特见解，因此在行业景气度大幅上升时能够获得优异的业绩。比如去年脱颖而出的蔡松松，对半导体行业的理解和布局非常精准；另一种是按照自下而上选股的逻辑，从盈利能力的角度筛选出有竞争优势的公司，从公司的商业模式上期待未来的增长，但会在行业内均衡分散。这类基金经理包括冯明远、郑等。

从五一前发布的基金一季报来看，可能是产品规模快速增长和科技板块估值上升的双重压力。以科技股为主的成长型玩家投资范围明显拓宽，拓展的重工业包括券商、地产、保险、银行、医药、影视传媒等多个行业。这些重点重仓的行业中的个股，无论从流通规模还是在行业中的地位属性来看，似乎都更倾向于蓝筹而非成长属性，如保利地产、中国太保、兴业银行、重仓信达澳银新能源行业的中信证券等。

然而，这种扩大范围的增长策略对相关基金的贡献却是冰火两重天。首先看因战争“流行”而增值的医药股的配置。在去年科技股再配置大丰收的基础上，宋一季度大幅增加了医药股的配置。具体来说，他在加仓康泰生物和范俭生物的基础上，配置了小盘成长中的卫宁健康和新兴成长中的长春高新。从效果来看，宋显然达到了保持强劲表现的目的。去年排名前三的基金今年以来净值增长率都在20%以上，在同类中名列前茅。

与刘格凌相比，明星基金经理冯明远今年以来一直保持着强劲的业绩。新进仓位的浪潮信息、艺声科技、金盛智能，今年以来涨幅均超过40%。但他一季度买入华泰证券和中信证券的行为却引发了质疑。两只股票并不符合基金的行业主题，尤其是中信证券是绝对的市场龙头。

除了上述两人，其他几位成长股高手郭飞、周英博、胡一斌的多元化、分散化思维也值得推敲。与去年的荣耀相比，今年三人分管的产品表现明显退步。以去年在第一次世界大战中成名的郭飞为例。他的代表作《交通银行》已经成长了30年。去年净值增长率高达99.88%，在万德同类排名中排名第三，但今年以来在同类排名中大幅倒退。均衡投资风格成为第三势力，永续基金李永兴遭遇“一拖多”。

再看股票型基金经理，其实成长与价值并重的平衡风格有后来居上的趋势。对此，王华指出:“他们在选股时综合考虑价值和成长性指标；或者运用成长、价值、主题等策略构建投资组合。一般价值投资的逻辑主要布局在消费等稳定行业有安全边际的股票，少部分仓位投资成长股，分阶段参与周期性股票投资机会，代表管理者如董成飞等。”

他进一步分析，从行业配置来看，与大多数基金经理自下而上精选个股不同，这类基金经理主要从自上而下的角度进行股票配置，重点是在优选的行业中精选个股。代表基金经理有沈楠、郝旭东等。同时，红周刊记者还从今年的基金经理中挑选了公募的爆款产品。今年爆款产品的约20位基金经理中，黄伟、陈玄淼、赵峰、赵晓东、吴传艳、蔡斌、王旭、杨浩等10人基本处于平衡风格，对蓝筹、科技股的把握有一定造诣。

以平安基金的黄伟为例。田甜基金网数据显示，除了今年新成立的两只产品，他长期管理的三只产品年内净值增长率均超过15%。从一季度财报披露的重仓股来看，三只基金当季第一重仓股均为茅台，基金对茅台的增持均在5%一线。对于三小公募基金来说，这个比例确实不低；与此同时，科技股恒生电子也出现在几只基金的重仓之中；此外，三花智控、美亚百科、招商刮起等中小企业成长股也在他的口袋里。截至5月14日收盘，黄伟管理的三只基金的重仓股在今年一季度全部上涨。

当然，并不是所有平衡风格的头部都能在结构市中脱颖而出，应永基金的李永兴今年成为了这一风格中的短板。《红周刊》记者注意到，目前，他已经参与管理了11只基金产品。不过，从今年之前成立的主动股票型基金的表现来看，持股思路均衡的李永行在产品的掌管上表现不佳。以应永惠天利灵活配置为例。这只基金去年净值增长率约为79.68%，在同类基金中排名第一。但今年以来的业绩中，净值增长率仅为-5.12%，在同类产品中排名垫底附近。

从其产品一季度前十大重仓股来看，产品形成了“券商+银行地产+科技+新能源+白电”的行业思路，其中价值和成长两大风格中的典型标的均收入囊中。但到目前为止，除了赣锋锂业的表现，其他重仓股基本都成了二级市场的炮灰。对此，该基金经理在季报总结中也直言，由于对经济数据好转的观察，基金年初配置了较多的金融行业，但疫情蔓延后，金融行业受到较大影响，大幅下跌，拖累了基金净值。附表2020年一季度部分基金经理风格爆款基金产品列表