航空租赁业的变局

孙敏

2020年，一场突如其来的新冠肺炎疫情对航空空交通行业的长期影响仍在发酵。2021年3月，全球最大的航空空租赁公司AerCap宣布收购GE旗下通用金融航空空服务公司(GECAS)，收购金额300亿美元。此次收购完成后，AerCap将成为全球航运空租赁行业的巨头。作为民航运输业的重要组成部分，全球约50%的商用飞机是以租赁方式投入市场的。因此，业界应关注中航信空租赁行业史上最大并购案将如何对行业发展产生持久影响。

历史上最大的合并

3月10日，全球两大航空空租赁公司AerCap和GECAS宣布现金和股权合并。消息一出，AerCap股价大涨，可见业界对AerCap未来发展前景的看好。

根据双方的公开信息，这笔交易价值约300亿美元。GE将把GECAS的资产，包括飞机、发动机和直升机租赁业务，以及订购飞机的权益，总计约340亿美元转让给AerCap，400多名员工也已被转让给AerCap。在这笔交易中，除了240亿美元的现金，通用电气还将获得1.115亿股AerCap普通股，占AerCap新股的46%(按3月9日的市场价计算，该股市值约为60亿美元)。在交割日之前，通用电气将获得10亿美元的现金或票据。同时，通用电气可以在9个月的股权锁定期后转让部分股份，15个月后转让全部股份。此外，通用电气还将在AerCap董事会获得两个董事席位。知名投行花旗银行和高盛将出资总计240亿美元支持AerCap完成这笔交易。根据AerCap发布的公告，预计公司需要9 ~ 12个月的时间获得监管部门、双方股东、关联方的批准，本次交易最快将于2021年第四季度完成。

数据显示，截至2020年底，GECAS拥有、服务或订购的飞机多达1600架，资产价值358.6亿美元；AerCap拥有、管理或订购约1330架飞机，资产价值420亿美元。交易完成后，AerCap在全球拥有近3000架飞机和300多家客户，成为名副其实的“业内大佬”。

回顾AerCap的发展，可以发现并购对其起到了积极的推动作用。白手起家的AerCap，前身是kiness Pitt Air 空 Group (GPA)。1989年，当时的GPA首席执行官托尼·瑞安(Tony Ryan，也是瑞安航空空的创始人)计划订购数百架飞机，租赁给航空空公司。但由于海湾战争的影响，GPA的上市融资计划受阻。1993年，该公司不得不将其飞机租赁业务出售给当时刚刚成立的GECAS。同时，GECAS还获得了GPA多数股权的期权。然后，在1998年，太平洋建设集团，得克萨斯州，一个私人股本投资者，购买了GPA的剩余股权，并更名为公司AerFi集团。两年后，AerFi group被德比商空金融公司(戴姆勒克莱斯勒的子公司)收购，但不久后德比商将该公司出售给另一家私募股权公司Cerberus Capital，后者将该公司更名为AerCap。此后，经过几轮重组而脱胎换骨的AerCap发展得相当顺利。后来随着公司规模的不断扩大，还从美国国际集团(AIG)收购了国际租赁金融公司(ILFC)、瓦哈租赁等企业。30年后，这家前身已被GECAS收购的公司高调宣布收购GECAS，让人感受到了航空工业“从河东到河西的三十年”。

对两家企业并购的影响

对于从创立之初就不断被并购的AerCap来说，任何并购的目的都只有一个，那就是利润最大化。对于AerCap来说，收购GECAS最大的收获可能是低价收购优质资产。

根据双方发布的公告，AerCap在这笔交易中以318亿美元收购了GECAS的340亿美元资产。AerCap将这描述为一项“独特”的交易，并表示公司的收入、现金流和收益在未来都将大幅增长。

此外，另一个明显的好处是有利于实现协同效应。对GECAS的收购完成后，鉴于庞大的机队规模，AerCap在与飞机制造商讨价还价时将更有发言权。

其次，此次收购也更有利于AerCap打造全球租赁资产平台。2013年12月，AerCap收购了ILFC，自此其机队规模达到1300多架飞机。随后，AerCap重组了机队，出售了约200架飞机。2020年，新冠肺炎疫情爆发后，AerCap表示，在疫情的冲击下，一些小型租赁公司的生存会受到影响，危机也凸显了拥有全球运营平台的重要性。因此，可以预测，AerCap在完成对GECAS的并购后，将进一步打造其全球租赁平台。考虑到两家公司在业务上高度重叠，合并后机构精简、人员裁减可能是必然的，这也是AerCap在此次合并中多次提到的规模经济的观点。

另一方面，对于GE来说，这次合并最大的好处是可以进一步降低企业的负债率。虽然GE近年来一直处于高负债状态，但不可否认的是，GECAS作为行业标杆，在业内一直有着不错的口碑。在爆发之前，企业的盈利能力不容小觑。但面对巨额债务和疫情导致的信用评级越来越危险，“一差两宽”或许是更明智的选择。

正因为如此，通用电气在公告中强调，通过本次交易和现有的现金储备，将帮助企业减少约300亿美元的负债，这也使得公司自2018年底以来的减债总额达到700亿美元。

但真正促使GE出售GECAS的，可能是疫情的影响。GECAS是GE金融部门目前剩下的最大业务，占公司2020年金融业务收入的一半以上。然而，2020年，由于疫情对航空空行业的巨大影响，大量航空空公司无法按时向租赁公司支付租金，GECAS的收入大幅缩水。2020年，GECAS的营收较上年同比下降20%，利润从2019年的盈利10亿美元降至亏损7.86亿美元。这时候出现了像AerCap这样有实力的买家。对于GE来说，出售GECAS似乎是一件顺理成章的事情。

促使GE下定决心出售GECAS的另一个原因可能是，随着领导层的调整，GE正在回归主业——制造业。这一重大战略转型也促成了此次交易。回顾GE近几年的发展，一直在出售非核心业务，致力于进一步转型为业务更加集中、架构更加简化的公司。该公司已明确表示，未来将重新专注于主要的制造业，尤其是航空空业务的发展。因此，完成出售GECAS更像是壮士断腕，也为GE未来的发展进一步明确了方向。

对MA产业链的影响

两家公司合并后，AerCap的机队规模将超过3000架，因此对行业的影响不容小觑。

首先，AerCap在合并完成后将调整机队规模，这可能意味着这家企业的机队将更加年轻化。根据IBA智能数据平台的统计，在过去的几年中，AerCap和GECAS都部署了车队缩减的策略。其中，AerCap将投入欧洲市场的飞机数量减少了一定规模，从2014年的近550架减少到2021年3月的约460架，降幅近16%。在同一时期，GECAS的机队减少得更多，从2010年高峰期的约1，600架飞机减少到2021年3月售出的机队的近40%。尤其是北美，是机队缩减最集中的地区。机队数量从2010年的728架减少到目前的370架，减少了近50%。

按照这一趋势，AerCap在合并完成后将继续执行车队缩减策略。更重要的是，由于新冠肺炎疫情的持续发酵，未来的航空空租赁公司仍然面临着巨大的挑战。对于企业来说，不仅需要维护客户关系，还需要重组自己的车队，以应对不断更新的市场环境，尤其是对于其合并后的如此庞大的车队。AerCap一直有意购买新一代飞机，因此作者预测未来投入欧洲和北美的新飞机数量将会增加，而一些老飞机将会被淘汰。

根据AerCap的计划，到2024年底，机队中新一代飞机的资产价值比将从2020年底的56%提高到75%，窄体飞机的资产价值比将从目前的59%提高到66%。合并后，AerCap要实现这个目标并不难，但工作量巨大。该公司必须接收至少300多架新飞机，并处理掉300多架旧飞机。

这自然就引出了另一个话题，那就是与飞机制造商、发动机制造商签订采购合同时的议价能力。事实上，近年来，波音、空、GE、劳斯莱斯等厂商都将更多的订单控制权交给了飞机租赁公司。数据显示，目前无论是飞机制造商还是发动机制造商，都有超过30%的新订单直接落入租赁公司手中。这种趋势未来恐怕还会继续，这意味着大型租赁公司更大的话语权。

除了价格，飞机租赁公司还会进一步确定厂商产品的设计和开发方向。2000年，当时的航空空租赁巨头ILFC自然成为波音777-200LR和777-300 er RD的发起者，因为它手握600架波音飞机的订单。同样，当两大客户ILFC和GECAS对A350的设计提出意见时，空立即着手开发新一代A350XWB。因此，未来AerCap对新技术、新产品的需求会催生出什么样的新产品，会对行业的发展产生什么样的影响，是非常值得关注的。

此外，超级巨头的诞生将如何影响整个航空空租赁行业也是业内热议的话题。对此，笔者认为，虽然对于一些小型飞机租赁公司来说，竞争和生存的压力可能会越来越大，但短期来看，巨头的诞生并不会对行业产生太大的影响。换句话说，该行业将继续保持健康的竞争态势。这是因为，即使合并后，AerCap的机队规模也远超其他同类公司，但它只为全球25%的航空公司空公司提供服务。世界上还有100多家其他飞机租赁公司管理着全球80%以上的机队。

三是对航空公司空公司的影响。众所周知，杭空公司是租赁公司的最大客户。租赁一方面可以减少现金流支出，另一方面更有利于企业根据需求调整车队。随着后疫情时代的到来，许多航空公司空可能比过去更喜欢租赁飞机。对此，国际航空运输协会[/K0/] (IATA)曾表示，虽然AerCap和GECAS的合并减少了航空运输空租赁合作伙伴的选择，但或许航空运输空可以以更低的价格获得飞机的使用权，这或许是航空运输空的一个好主意。

最后，AerCap与GECAS的合并对中国飞机租赁公司有一定的启示。自AerCap成立以来，每一次并购都充分利用了资本市场的力量，高盛和花旗在这次并购GECAS中再次被看到。这不禁让人思考。随着航运空租赁行业融资规模的不断扩大，单纯借助传统银行的力量发展似乎有些单薄，但资本市场却异常活跃。因此，对于中国的航空空租赁企业来说，这或许也为未来的发展提供了一条可实现的参考路径。