公募“一哥”张坤一季报出炉(张坤私募基金)

庞伟

作为业内规模最大的公募，张坤管理的基金二季报备受关注。

7月20日凌晨，张坤旗下四只基金发布了2021年二季报。

作为顶级明星基金经理，张坤的吸引力依然惊人。即使业绩不尽如人意，但在限购的情况下，二季度张坤管理的基金总规模仍保持增长，但他降低了所有基金的股票仓位，其中易方达中小盘基金的股票仓位甚至比一季度下降了23.53个百分点。

最值得注意的是，二季度张坤整体的仓位调整方向是减少五粮液和贵州茅台的长期重仓。其中，易方达中小盘在二季度砍掉了一半的五粮液和1/5的贵州茅台股份。此外，在第二季度报告中，张坤反思了他对教育股的投资，但他对医药和生物区别对待，有增有减。“千亿顶流”再增30亿，仅中小易方达基金缩水。

张坤的号召力仍在。在经历春节后市场大回调，基金业绩不太理想的情况下，二季报数据加总显示，张坤的管理规模合计超过1372亿元，较一季度末的1342亿元，环比仍上升30亿元，略上涨2.24%。

张坤的吸引力仍然存在。经过春节后的大盘回调，基金业绩不尽如人意。二季报数据显示，张坤总管理规模超过1372亿元，环比增长30亿元，较一季度末的1342亿元小幅增长2.24%。

在张坤管理的4只基金中，仅中小盘易方达基金二季度业绩下滑，从一季度末的316.82亿元降至二季度末的289.93亿元，减少26.89亿元，降幅8.49%。值得一提的是，这只基金规模的下降可能与今年2月24日起中小易方达基金暂停申购有关。

二季度末，张坤其他三只基金规模环比均有所增长，其中增幅最大的是全市场规模最大的基金易方达蓝筹精选，从一季度末的887.54亿元跃升至二季度末的920.10亿元，增幅为32.46亿元，增幅为3.66%。

此外，张坤管理的唯一一只QDII基金易方达亚洲精选在二季度增加了12.52亿元，增幅为40.31%。这种涨幅可能意味着很多基金仍然看好被低估的港股。

易方达优质企业三年持有二季度增加12.87亿元，增长12.15%。这只基金尚未开放赎回，规模的增长主要来自基金经理的仓位调整和市场变化。降低股票仓位

与2021年一季报相比，二季度张坤四只产品的股票仓位均有不同程度的下降。一季度末，张坤四只基金仓位都超过了93%，但到二季度末，只有易方达蓝筹精选仓位在90%，其他三只基金的股票仓位都在90%以下，甚至中小盘易方达基金也低至70%。

与一季报末相比，易方达中小盘股票二季度末仓位大幅下降，降幅达23.53个百分点。易方达蓝筹精选、持有三年的易方达优质企业和易方达亚洲精选的股票仓位分别下降了3.44、5.33和6.72个百分点。

张坤旗下4只基金中，易方达中小盘基金股票仓位下降幅度最大，份额市值占基金资产净值的比例由一季度末的93.93%下降至70.36%，下降了23.53个百分点。

事实上，易方达是张坤管理的唯一一只只投资a股市场，不投资港股市场的基金。但春节后a股市场出现大幅回调。第二季度，张坤大幅削减了该基金的头寸。

此外，二季度易方达蓝筹精选股票市值从93.61%降至90.17%，降幅约为3.44个百分点；二季度，易方达优质企业持有三年的股票仓位从94.57%降至89.24%，下降了5.33个百分点；易方达亚洲二季度精选股票仓位从93.17%降至86.45%，降幅约6.72个百分点。调仓方向:大幅减持五粮液和贵州茅台。

第二季度，张坤进行了一次仓库转移。

易方达二季度减少了食品饮料行业的配置，增加了计算机等行业的配置。

从具体仓位来看，易方达中小盘股票一季度或二季度前十大重仓股仓位保持不变。

但二季度在股票仓位环比下降23.53个百分点的同时，前10大重仓股中有7只减持。

值得一提的是，在第二季度，张坤明显减少了其白酒股。

五粮液减持比例最高，持股量从1080万股降至530万股，减持比例为50.93%，从第二大重仓股跌至第七大重仓股；减仓紧随其后的是贵州茅台，减仓数量由140万股降至110万股，减仓幅度为21.43%，但由第三位升至第二位。

二季度张坤生物医药有增有减。其中，通策医疗减持幅度高达17.14%，但随着二季度市场飙升，通策医疗已从第六的尴尬位置跃升至第一的尴尬位置；对美年健康而言，减持4.15%，天坛生物减持0.60%，但加仓华兰生物减持14.54%，华兰生物保持第四的重仓股地位。

此外，恒生电子二季度增持150万股，增持7.32%，中炬高新不增反减。

对于易方达蓝筹精选，张坤减少了计算机等行业的配置，增加了电子等行业的配置。

总体来看，易方达蓝筹精选股票数量几乎没有变化，保持稳定。

易方达蓝筹在一季度末选出的前十大重仓股中，有九个在二季度末得以保留，第十大重仓股被平安银行换成了爱尔眼科。二季度保留的9只重仓股，增减幅度均未超过原持股的0.3%。总的来说，张坤基本没有碰这只基金的前十只股票。

具体来看，易方达蓝筹精选二季报显示，美团W、五粮液、贵州茅台被减持，HKEx、腾讯控股、泸州老窖、洋河股份被增持。招商银行和海康威保持不变。第二季度，港交所取代五粮液，升至第一大尴尬位置。招行的a股和港股从一季度末的第六和第七位上升到二季度末的第二和第三位。

易方达基金持有优质企业三年的基金，减少了对计算机等行业的配置，增加了对医药、银行行业的配置。爱尔眼科和平安银行进入新进前十，华兰生物和金鑫生殖退出前十。海康威视、美团W、五粮液等。而HKEx、泸州老窖、贵州茅台、腾讯控股和洋河股份则小幅上涨。

在易方达亚洲精选基金上，张坤减少了消费等行业的配置，增加了银行、地产等行业的配置。

易方达亚洲精选也显示，好未来、新东方、STAAR外科退出前十大重仓股，中国邮政储蓄银行、中国海外发展有限公司、唯品会进入前十大重仓股。

张坤易方达亚洲精选中报中提到，二季度受政策预期影响，教育培训企业股价大幅下跌，对基金净值产生一定负面影响。也让他反思长期投资框架中的一些假设，希望能进一步完善。

根据其尴尬的变化，张坤有可能减少其教育份额。表现喜忧参半。

2021年二季度，a股市场震荡上涨。沪深300指数上涨3.48%，上证综指上涨4.34%，创业板指数上涨26.05%。

a股市场二季度分化明显，新能源、汽车、电子、医药等行业表现较好，农林牧渔、房地产、家用电器等行业表现相对落后。

就业绩而言，张坤管理的四只基金中，有两只远远落后于基准。

其中，易方达中小盘二季度业绩不仅低于平均水平，也低于基准。截至报告期末，易方达中小盘基金份额净值为8.0823元，二季度增长率为2.51%。而同期业绩比较基准收益率为7.89%，落后超过5个百分点。

此外，易方达亚洲精选二季度收益9.79%，同期基准收益率1.51%。相差10个百分点以上。

易方达蓝筹精选和易方达优质企业三年持有分别以5.94%和10.62%超出其比较基准1.87%。

值得一提的是，张坤表现最好的是易方达基金，一家已经封闭三年的优质企业，持有三年，二季度收益高达10.62%。张坤的“认错”:以前的判决有很多错误。

"回顾我过去的判断，我发现了许多错误."张坤在第二季度报告中承认。

由于流动性高，张坤是否应该投资于一些市盈率过高的成长型行业仍有疑问。

他表示，疫情发生后，随着全球流动性的放松，全球股市均出现明显上涨。对于一些被市场公认为长期增长的行业(科技、医药、消费、新能源)的优质公司，除了业绩增长之外，其估值也得到显著提升。面对越来越高的市盈率，越来越多的公司通过将远期市值(如2025年甚至2030年)折回当年进行估值。似乎只有这样，投资者才能获得可以接受的收益率。

“无疑，这样的环境对投资者判断正确率的要求很高。我们发现，对于一些公司来说，如果所有假设都成立，他们可能会在未来五年内获得折扣率或略高于折扣率的收益率水平，但一旦他们错了，他们可能会面临30%甚至50%的股价下跌。”张坤说。

在流动性充裕，资本急于寻找高回报领域的环境下，未来几年，很多行业将面临比过去五年更激烈的竞争。

“回顾我过去的判断，我发现了许多错误。在我看来，未来五年行业竞争格局的判断难度可能只会增加。总的来说，如果是对的，可能只能获得平庸的收益率，但一旦错了，就要面临很大的损失。在这样的赔率分布下，对于投资来说显然是一个艰难的动作。”张坤说。

张坤的结论是，在这种情况下，要么对热门行业进行深入研究，尽量获得较大概率的确定性；要么在不太拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担更多的不确定性，获得更好的胜算。我经常这样看投资组合。如果股市停牌，5年后复牌，每个企业能带来多少预期复合收益率？从目前的判断来看，未来几年预期收益率下降可能是必然的。