同质化公募清盘隐患浮现 存量迷你产品渐成基金公司“鸡肋”

张炬

4月9日，华宝基金发布了两份因公司产品终止基金合同的提示性公告，其中一份是关于权益类产品华宝消费升级的公告。公告显示，截至4月3日，华宝消费升级基金出现连续55个工作日基金资产净值低于5000万元的情形，可能触发清算条款，被自动清算。《红周刊》记者查询到，这只基金于2019年5月发行成立。按照一般三个月一关一开的估算，从开到关还不到一年。虽然从目前为止没有发布官方清盘公告可以推断，华宝的消费升级可能会暂时被躲过，但如果业绩仍然没有实质性的飞跃，大概率还是会在清盘边缘徘徊。

《红周刊》记者根据Wind的统计发现，今年以来约有20只基金清盘，其中约三分之一为权益类产品。结合2019年的清盘总数，实际上给痴迷于新产品竞争的公募敲响了警钟。公募行业在互相竞争新产品的同时，不能走入“管学生不管养学生”的误区。华基金产品清盘警报拉响。

来自华宝基金网站的消息显示，4月17日，该公司旗下的另一只华宝成长策略新权益产品开始发售。本基金的拟任基金经理为光磊、唐慧。需要注意的是，同样由他们两人经营的华宝消费升级基金也一度濒临清盘。

Wind资讯显示，成立于2019年6月19日的华宝消费升级基金，募集时份额约为2.34亿份。去年三季报披露时，虽然当期利润约为1194.5万元，但基金份额却大幅缩减至9326万元；四季度末，基金净值增长率超过10%，但基金规模进一步缩水，仅为5900万元左右。

从基金重仓股的配置来看，基金经理基本遵守能力圈内的选股。下半年，在大盘上涨2.4%，白酒板块整体上涨15%的情况下，配置的白酒股的地位得到加强和凸显。在其四季度重仓方面，白酒股由上一季度的3只增至4只，其中四季度上涨18%的顾靖酒厂首次进入产品前十大重仓。仅这一只股票就对基金组合净值贡献了4%左右。显然，从基金重仓股的配置来看，并没有踩空。那么，导致基金规模下降的真正原因是什么？

《红周刊》记者了解到，真正的原因很可能是基金“双经理”的不合理安排。田甜基金网的数据显示，该基金的基金经理之一光磊任职时间为5年。目前兼任公司国内投资部副总经理。他属于华平的明星基金经理，管理的产品达到了7只。唐慧工作不到一年，连网站的照片栏都显示空不见了。从两人的天赋来看，应该属于典型的“明星+业余”的搭配模式。

从前几年基金经理的表现来看，光磊的强项在于医药和生物。但从他现在管理的七类产品来看，包含了偏科技主题和大消费主题的产品。对于这种产品配置，长期基金分析师王华指出，光磊对很多产品配置的管理，似乎更侧重于当下的热点。本来个人立场鲜明的特点，似乎也从专注医药变成了整个市场。这种变化使得基础人群对分管产品的认可度明显下降，长期跟进的意愿减弱。

相比于暂时逃过一劫的华宝消费升级，中银消费活力基金于2月25日正式清盘。中银消费活力是2019年6月14日成立的次新基金产品。从基金成立以来发布的两季报来看，该基金的基金经理在重仓股的选择上出现了一些失误。他们曾公开表示，将选择盈利能力高的低估值蓝筹股作为基础配置资产，同时选择消费板块的成长股，争取超额收益。但实际上，基金的季报显示，基金经理在重仓股的配置上并没有配置茅台、五粮液、格力电器等消费龙头，这与他之前的观点有所偏差，或者说正是这种偏差导致了基金被众多投资者投票，最终导致清盘。

对于中银消费活力基金的清盘，王伟分析:“一方面，股票消费主题基金太多，包括主动跟踪中证白酒指数、中证食品饮料指数、中证主要消费指数等带有消费字眼的基金近百只。大多投资于白酒、家电等传统消费板块，缺乏特色也让投资者难以选择；另一方面，2016年以来开始了一波价值股行情，其中易方达中小盘、易方达消费行业、汇添富消费行业等基金无论是绝对收益还是相对收益都具有优势，赚钱效应也吸引了大量资金涌入，导致后期成立的新基金产品很难分得一杯羹。”

“我们推测该基金被清盘是因为基金经理已经管理了中银消费主题基金，该基金与消费旺盛基金在投资者方向上有很多重复。为了降低基金管理人的管理难度，增加投资者对消费主题基金的认可，我们选择清算基金较短、规模较小的消费旺盛型基金。”爱房财富总经理郑庄分析，此次基金清盘，与王华不谋而合。瑞银产品的清算仍在继续。

瑞银SDIC是过去两年最大的基金清盘人。Wind资讯数据显示，2018年，该公司全年清盘的产品基金数量达到10只；2019年，清盘的基金数量也达到10只。在今年迄今为止公开发售和清算的约20只基金产品中，SDIC瑞银旗下的SDIC瑞银实现了年度利润增长，SDIC瑞银行业先锋榜上有名。考虑到目前的资本市场环境，不排除其产品清盘数量会增加。

以SDIC瑞银行业先锋为例。本基金成立于2018年6月20日。产品从成立到消亡，历时不到两年。原因是规模因素是最明显的一个。根据基金历史季报，成立后的第一季度，基金规模从最初的2.78亿下降到1.52亿，缩水率近45%。此后，基金规模基本延续了下降趋势。规模的第二次大幅下降大约是在2019年第一季度，产品从约1.41亿下降到4104万。去年四季度末，最后一次产品披露定格在2015万份。

为什么规模在缩小？这可能与其分配错位表现不佳有关，也导致了基民的抛弃。《红周刊》记者注意到，该产品去年前三季度股票仓位维持在65%，但到了第四季度，仓位骤降至39.13%。时任基金经理在季报中表示:“基金四季度盈利，所以减仓，我们做了比较大的结构调整。”同时，该基金经理还指出，对近两年表现显著的核心资产持中性态度，科技方面将出现分化，更关注低估蓝筹和中游制造业的行业龙头。

然而遗憾的是，基金选择持有的重仓股并没有达到提升基金净值的效果。《红周刊》记者注意到，中国神华一直位列其十大重仓股之列，中国神华也在二、四季度位列十大重仓股之首，但该股2019年全年涨幅仅为1.61%。如果按照四季报中基金持有5.21%和基金股票仓位39.13%的比例计算，中国神华对基金净组合的贡献仅为2.04左右。同时，从2019年四季度或全年市场表现来看，亚洲光电、永辉超市等。，四季报中的重仓股中，对基金年度净值的贡献也乏善可陈。

既然很多产品已经清盘了，为什么不试着找一些帮扶资金来拯救这些产品呢？上海某基金公司内部人士在接受《红周刊》记者书面采访时指出，对于基金公司来说，清盘可能是比拯救更低级的选择。从经济角度看，平仓的直接成本其实很小，主要是召开持有人大会和与监管部门沟通的人员成本；其他清算费用基本可以从基金资产中支付。目前有一些资助或者主动的例子，但是这种一般不多，一般都是几十万。"

“相反，如果没有底找到帮助资金来拯救一个产品，就很难估计需要多少钱。对于基金公司来说，清盘带来的主要负面影响其实是品牌和声誉。对已经无法收回规模的产品进行清仓，相当于及时止损。”他进一步向记者强调。ETF大行其道，清盘自带“合并”项或迷你基金第三种方式。

除了主动权益类产品清盘，就连近两年大热的被动ETF产品也不“保险”。《红周刊》记者根据Wind的统计发现，今年以来，已有两只ETF产品正式封停，分别是1月中旬清盘的诺安新兴ETF和4月初清盘的银华上证。

进一步从新产品来看，对于目前市场上以中证新能源汽车指数为业绩比较基准的基金，2月份和4月份有两只头部公募分别募集了两只ETF，规模分别为107亿元和24亿元。然而，郑庄指出，这两种同质化产品要取得成功仍然非常困难。

首先，从跟踪指数来看，中证新能源汽车指数基金历史表现不佳。指数基金的基准日为2011年12月31日，但自基准日以来，指数基金的涨幅为106.98%，同期沪深300的涨幅为278.73%。指数基金远远落后于沪深300。

其次，从发行时机来看，该指数基金目前估值为65倍，但2015年1月1日以来的平均市盈率为41.88倍。目前长期平均市盈率在一个标准差以上(56.8倍)。市净率方面，该指数基金目前价值为4.56倍，2015年以来平均值为3.83倍，前期标准差为4.7倍，也处于历史高位。在前期行情火爆的情况下，发行跟踪这个指数的ETF，风险很大。再次，从成份股来看，指数基金目前最大的权重行业是稀有金属，最大的重仓是天齐锂业，属于业绩波动巨大的传统行业和企业。

其实对于濒临清盘的迷你基金来说，基金公司的选择无非就是存不存。不过在不久的将来可能会有第三种实现方式——基金合并。

4月8日，中国证券投资基金发布公告称，中国证券投资基金触发基金合并。根据基金合同的约定，促进本基金与其管理的其他同类基金合并，无需召开基金份额持有人大会。根据上述公告，相关合并计划仍有待监管部门批准。因此，公募基金业内也在讨论这一举措能否在权益类产品内部推广。毕竟有些公司的批量清盘产品带来的口碑和市场反馈并不好。

对此，王微向《红周刊》记者直言:“我认为不同策略、不同基金经理可以在基金公司内部解决，合并影响最大的是托管层面；如果是不同银行管理的产品，相关费用如何处理，需要基金公司具体跟通道沟通。”

吉基金经理补充道:“在中信建投2014年7月发布的基金合同中，已针对该基金可能出现迷你基金的情况，作出了基金合并条款。如果其他基金不做相关规定，像转型，就要召开持有人大会。”

希望短期奄奄一息的权益类产品能够合并重生是不现实的。基金投资存在风险，普通投资者在去年以来持续的股票型基金发行热潮中，需要谨慎对待自己的投资行为。因为一旦买了后面要清算的产品，从时间维度和经济角度来说，都会带来一定的损失。对此，前述上海基金业内人士解释，清盘是一方面净值亏损。通常基金清算会产生一些费用，从基金资产中扣除，基民会遭受相应的损失。另一方面是时间和流动性的损失。清算通常会持续很长时间，在此期间基民无法赎回基金。第三，它将面临市场不确定性的风险。基金清算开始后，出售资产需要一定的时间，期间市场不确定。

“对于投资者来说，选择时间长、规模大的基金比较合适。另外，也要避免投资机构持有人比例过高的基金。一旦机构持有人大量赎回，基金规模可能大幅缩减，触发平仓线。”程英补充道。