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王飞

电子商务、游戏和在线教育是受益于新冠肺炎疫情的几个行业，但实际上还有其他“避险资产”值得观察和了解。

本周接受《红周刊》采访的擎天柱基金基金经理汪明荃对科技股投资有自己的视角和思考。他认为，中长线投资的价值是在美股技术龙头大幅秒杀估值后凸显的。他管理的基金大多投资于美股的龙头科技公司，但在a股，他的投资集中在高端制造业和消费行业，而不是热门科技股。目前他的整体仓位在80%左右。

美国科技龙头杀估值后中长期投资价值凸显

红周刊:在新冠肺炎疫情的影响下，全球主要市场都到了什么样的节点？

汪明荃:现在，总体来说，中国已经完全控制了疫情，欧洲的疫情接近稳定，美国似乎还没有达到顶峰。而且可以预测，在全球最大的经济体中，中国是最先复苏的，美国应该是最后复苏的。

疫情严重的欧美等主要经济体的经济活动几乎都处于停滞状态。资本市场对这一流行病及其造成的经济活动停滞反应激烈。我们看到了百年一遇的美股巨幅波动。但现在我们认为，美股的恐慌和非理性抛售阶段已经过去。

红周刊:接下来，美国股市会怎么走？

汪明荃:经济衰退的持续时间仍然取决于全球疫情的发展和控制。以美股为例。如果疫情能在第二季度结束，我们相信美股会快速反弹；如果疫情长期得不到解决，美股可能会经历漫长的熊市。

红周刊:全球开始了新一轮量化宽松。突出了哪些「稀有资产」？在疫情爆发期间，你的策略改变了吗？

汪明荃:在这种背景下，我们认为好公司的股票一直是值得长期持有的稀有资产。尤其是在这种恐慌和非理性抛售狂潮中，很多好公司的股票也大幅下跌，产生了难得的“金坑”机会。

在此期间，我们的投资策略没有改变。我们海外产品的主要仓位是当地的美股，当然也有一些中股。

我们总是持有全球最优秀、最有潜力的科技公司，忽略短期波动。今年以来，我们也取得了个位数的正回报。

红周刊:能谈谈你的具体策略吗？

汪明荃:我们应对市场巨大波动的最重要策略是不要给自己加杠杆，不要购买高杠杆的公司。我们的投资对象是资产负债表强劲、现金流充裕的公司，它们能安然度过衰退甚至大萧条，我们能安然度过熊市。

从持仓分布来看，我们相对集中，但持有公司的绝对数量也比较多。我们会继续研究这些低配置的仓位，一旦这些低配置的公司被我们高度认可，我们就会加仓。

目前保持80%的仓位，以进可攻，以退为进。因为不可能在合适的时间买卖，至少我们做不到。

《红周刊》:在苹果、谷歌、亚马逊等美国科技股龙头估值的过程中，你有没有加仓？

汪明荃:我们持有这些公司，我们会在这些公司股价下跌时增仓。因为这些都是全球顶尖的科技公司，从中长期来看有很大的投资价值。

我们不知道它的股价是否会在短期内企稳，但我们可以肯定的是，在这些顶尖科技公司的股价大幅下跌后，持有股票的投资风险大大降低，而不是增加。

红周刊:美国的科技龙头应该享受更高的估值溢价吗？中国证券交易所怎么样？

汪明荃:我们认为，这种代表行业未来发展方向的科技股确实受到了投资者的热烈追捧。但需要注意的是，云计算中SaaS(软件即服务)公司的估值已经不再用传统的市盈率来估算，很多SaaS公司的市销率都在20倍以上。投资者对其未来增长的预期过高，这是一种风险。

关于中概股，我们一直认为他们是中国经济最好的公司集合，管理层既有行业发展眼光，又有很强的执行力。我们持有阿里巴巴的股份。未来5 ~ 10年，很多中概股一定会给投资者带来非常丰厚的回报。当然，国内的股票良莠不齐，投资者需要谨慎选择。如果他们选择了错误的投资对象，他们会输得很惨。

锁定a股高端制造和消费行业，不碰热门科技股

红周刊:在a股和港股市场，你看好什么样的企业？

汪明荃:我们研究了200多家a股和港股公司，发现a股相对美股有比较优势的行业主要集中在中高端制造业和消费行业，所以我们的a股产品主要配置在这两个行业。

红周刊:a股和港股科技股都经历过涨跌。技术领袖的估值是多少？

汪明荃:科技股是成长股，大起大落是普遍现象。只要业绩和市场情绪(估值)产生共鸣，就会暴涨暴跌。从基本面分析，坦白说，很多a股热门科技股我们不会碰，估值高是原因之一。此外，很多科技公司要么处于炒作阶段，要么股价远远领先于业绩。最重要的是大部分成长型科技公司的产品竞争力不够，导致业绩增长不可持续。但我们可以看到，a股科技股的RD费用率越来越高，这是决定产品定价权和经营护城河的关键。

由于海外疫情何时得到控制仍存在很大的不确定性，中国企业的出口将面临巨大挑战。所以，如上所述，我们2020年的a股投资主要集中在那些在中国制造和消费的高端制造和消费行业。

红周刊:有投资者说，消费和科技是市场永恒的主题。你同意吗？

汪明荃:我同意。消费和科技是牛股数量较多的行业，也是我们研究的主要方向。

《红周刊》:未来中国哪类科技股可以和美股的科技龙头相提并论？

汪明荃:在电子商务、移动支付、社交媒体和生活服务方面，中国的科技公司已经与美国同行不相上下，甚至超过了他们。比如支付宝、微信的移动支付，把中国带入了一个高级的无现金社会；信息技术给中国政府的各种便民窗口和各种医疗、公共事业服务窗口带来了极大的便利和效率提升；电子商务、外卖、共享出行、快递行业的快速发展，给人们的日常生活带来了极大的便利。从这些产业链中，一定能找到能给投资人带来持续高回报的公司。

海外5G和半导体公司看好云计算、半导体和电动汽车。

红周刊:5G和半导体是最近两年的热门行业。你怎么想呢?

汪明荃:我们的海外产品配置更多的是海外5G和半导体公司，而我们的a股产品相对较少配置5G和半导体行业。

先说5G相关的产业链公司。5G基站建设与电信运营商的资本支出密切相关。如果电信运营商拉长基站建设周期，这将给5G相关产业链公司每个季度带来的业绩增量有限。此外，受疫情影响，多家手机厂商推迟5G手机发布，也给相关产业链公司带来短期不利影响。

再看半导体行业，随着数据的爆炸式增长，半导体的需求也在快速增长。长期来看，半导体行业指数也继续大幅跑赢大盘。

但是，很多a股半导体公司仅仅因为享受进口替代红利，业绩还是不错的，但是相对于欧美老牌半导体公司还是比较弱的。很多公司都在做中低端产品，进入门槛不是很高。行业竞争激烈，他们还没有形成很深的护城河。半导体行业是资金密集型和人才密集型行业，需要多年的研发才能出成果。如果未来股市投机已经透支了其多年的业绩增长，他们的股价最终还是会回归公司的基本面。

红周刊:请再谈谈TMT，哪些细分行业是好赛道？

汪明荃:我们相信TMT行业能够给投资者带来丰厚的回报。目前看好云计算、半导体、电动汽车。

首先看云计算。云计算行业还有很大的涨幅空。因为应用和数据从数据中心转移到云端的过程才刚刚开始，AWS(亚马逊云)、Azure(微软云)等IaaS(基础设施即服务)还有很大的增长空。SaaS取代传统软件的部署、使用和支付方式也在加速，疫情中的家庭办公加速了云计算的需求增长。

其次是半导体，因为现代数据的爆炸式增长对计算能力和存储有着无止境的需求，这给半导体设计公司、半导体代工公司和上游半导体设备制造商带来了巨大的商机，这些半导体产业链上的很多公司都非常值得投资。

最后是电动汽车，就像亚马逊是披着零售外衣的科技公司，特斯拉是披着汽车外衣的科技公司。特斯拉的动力电池技术、动力电池管理技术、OTA在线升级技术、自动驾驶技术正在迅速改变传统的汽车行业、能源行业和人们的出行方式。

(本文涉及的个股仅为举例，非买卖建议)