下跌的飞刀在不同阶段就是银子、金子和钻石

刘志超

我主要投资美股、a股和港股，其中美股和a股是2007年开始的。2016年我逐渐把重心转移到美股，2019年港股开始参与。目前以美股和港股为主。去年年底基本都去了满仓，直到今年2月底，我减仓，加仓空对冲多头。目前我的仓位在95%左右，亏损在6%左右。股市危机不能只靠数据找便宜货。

我的第一份工作是美股交易员，从2007年开始。记忆中的重大市场事件有2008年的金融危机，2011年的美股公司信任危机，2015年的美股私有化浪潮，2020年初的新冠肺炎疫情危机。

08年金融危机时，我还在美股交易员的位置上，以短线快进快出的思路在二级市场交易。当时一个很重要的事件对我的投资理念影响很大。金融危机时，巴菲特大抄底，但很快市场继续下跌。同事嘲讽巴菲特，说股神也被套住了，巨亏十几亿。最好做短线交易。情况不对就止损，还会有那么多损失。然而，一年之后，情况发生了天翻地覆的变化，巴菲特2008年的投资已经大赚了一笔。

巴菲特的抄底让我对什么是“投资”有了新的认识。短线的交易思路让很多公司的股价在危机后涨了好几倍都跟我没机会。在几年一次的资产地板价促销时刻，我只赚了一点皮毛。我开始反思我的投资策略。

之后我加入了雪球创始人方三文的创业团队，做了一个中文网站叫I美股投资。在那里，我开始学会从基本面去理解和分析一家公司，逐渐转向以商业价值为锚的投资思路。

正是在那个时候，市场遇到了中国概念公司严重的信任危机。当时有一批通过反向收购在美国上市的中小公司被空机构曝出造假，直接退市或退出粉市。比如浑水做的第一份报告，是东方纸业公司和中国高速集团联合发布的。

这极大地影响了中国企业在美国资本市场的形象，也造成了美国投资者对中国整体的不信任。后来这种担忧蔓延到一些中国知名公司，比如分众传媒、新东方、奇虎360，都是空机构发布的。此外，支付宝事件后来对中华财险公司的不信任更是火上浇油。

这一系列事件导致那段时间公司估值非常低。但是我们知道有一些优秀的互联网公司在美国上市，包括百度、网易，都是优质的蓝筹公司。他们也遭受了一定程度的错杀。对于投资者来说，如果采取基本面锚定的投资策略，买入业务扎实、利润丰厚的公司，回报会非常好。

这次普遍的信任危机让我深刻认识到，投资不仅仅是靠数据找便宜货，还要深入实际，看看这家公司的产品和服务是否真实，是否有很大的影响力。只有经过深入的调查研究，才能对投资标的有发言权。

2015年上半年a股大牛市期间，相对于国内的高估值，很多中国公司不满美国常年的低估值，纷纷发出私有化邀请。但年中a股牛市被去杠杆戳破，市场连续非理性暴跌，影响了一些财团的私有化资金，相比之下估值似乎并没有那么低估。许多中国公司的私有化进程陷入僵局。当时很多美国投资者对私有化抱有很大期望，很多投资者不惜用高额融资进行“私有化套利”。a股的暴跌也传导到了美股的中国公司，股价的下跌迫使大量融资盘去杠杆，股价最终跌到了灾难性的地步。

也是那时候我在陌陌重仓，从6块多买了9块多。后来陌陌取消私有化，同时直播业务快速增长，股价逐渐攀升，最高达到51.5美元。从绝对金额和收益率来看，陌陌是对我资金账户贡献最大的股票。买了一定量的用户，用户粘性强，探索出契合产品气质的业务，盈利能力强，管理层老实能干的公司。这样的公司值得重仓。加拿大、美国和香港的中国公司。

接下来是今年的新冠肺炎疫情危机。由于a股国内疫情控制迅速，没有太大跌幅。但疫情失控导致美国股市连续两周大跌，原油价格暴跌，导致美国股市进入熔断暴跌模式，又连跌两周。之后，美联储接连发布强有力的政策，美国通过了2万亿美元的经济救市法案，市场目前已经进入稳定期。

2月20日，我减少了我的多头头寸，增加了一些多头空头寸进行对冲。3月4日之前，美股第一轮下跌结束，我逐步卸载空仓位，处于40%到50%左右的净仓位状态。接下来的两周，我饱受崩溃和融化之苦。截至3月6日收盘，今年账户仍盈利。然而，随着原油价格暴跌，美国经历了几次熔断，经常账户转为亏损6%。

目前对于疫情对经济的影响有很多宏观判断。但是，我认为宏观的变化未必能给出准确的投资建议。毕竟投资要在具体的行业或公司。从微观层面可以观察到一些行业需求下降甚至消失，而另一些行业需求增长强劲。投资者需要注意的是，分清哪些行业受损，哪些行业受益，受损是暂时的还是长期的。疫情极大地改变了人们的消费行为，这将极大地影响我们投资的结果。

我认为美股在又一次崩盘后的下跌，是特朗普在疫情开始时应对不及时，市场失控的担忧，以及当时美元流动性枯竭的双重反应。目前，美国政府对疫情表现出高度重视，美联储释放了无限量的流动性，解决了市场的所有担忧。至于对经济前景的担忧，美国政府2万亿美元的刺激政策起到了支撑作用。用美联储主席鲍威尔的话说，他认为美国经济没有理由在下半年不强劲复苏。

至于国内市场，最大的问题可能在进出口。欧美疫情导致需求消失，订单延迟，国内出口公司会非常困难。由于现在国内疫情得到控制，内需应该问题不大，但个别行业需要政策支持，比如航空空、酒店等。，否则他们将无法生存。投资方面，国家已经有了新基建的投资方向，应该不是问题。

站在目前的时间点，我认为是加仓的好时机。我也会选择在美股和港股上市的中国公司，因为最好的中国互联网公司主要在这两个市场上市，港股估值处于历史低位。同时，我只会选择在中国经营的公司，包括上下游供应链；受疫情影响的公司；疫情过后需求将得到补充的公司。

至于加仓的步伐，左手交易的重点是心中有一个公司价值的锚。股价跌破这个锚点，就逐渐加仓，越跌越买。你不是在下跌初期才开始逐渐买入，实际上公司估值还是很贵的。

对于一个好的公司来说，确实只有在短期突发事件的影响下，投资者才有好的买入机会，但同时也要意识到短期突发事件是否影响了公司的长期竞争优势，好的公司贵在什么价位，便宜不便宜。

全球金融市场地震最大的收获是，我进一步加深了对市场短期不可预测性的认识，随时要为极端情况留下足够的缓冲空。同时也想和投资者分享两点:第一，不要冒着损失本金的风险去借钱投资；第二，落下的飞刀其实是不同阶段的银、金、钻石。