债市走出小牛市行情博时季季乐迎来配置机会

文琪

自2021年下半年以来，债券市场整体走强。中国债券信息网数据显示，7月份中债综合指数上涨1.27%，截至7月末，该指数年初至今上涨3.44%。随着债券市场的走强，债券基金的业绩也迅速回暖。

根据Wind的数据，截至8月24日，博时吉乐持有A三个月，今年回报率为3.2%，同期业绩比较基准增长率为2.23%。

经过多年的精心布局，目前，“定增大厂”博时基金的“乐享”品牌已经拥有持有期限不同的产品，有季度、双季度、一年期，持有定增产品的客户超过250万。

姬伯季乐基金经理倪表示:“下半年以来，基本面和政策面构建的顺风环境使得债市走出小牛市，利率下行带来的资金收益提升了债基收益率。”

展望年内债市，倪认为，下半年债市整体风险不大，流动性波动会加大，但预计总体宽松。在此背景下，债基配置机会出现。很多产品性能出众。

据相关资料显示，倪目前担任持有期为一年的博时、博时纯债、博时恒康的产品基金经理，管理的基金超过800亿元。

倪管理的产品虽然以固定收益为主，但每个产品都有自己的特点:吉定位为货币增强短期债基金，纯债定位为开放式中短债产品，博时恒康为偏债混合型基金，现金宝为货币市场基金。这样既可以满足风险偏好低，对资产流动性和安全性要求高的客户的需求，也适合资金充裕，注重长期收益，愿意牺牲一定的短期流动性以获取较高收益的投资者。

根据Wind的数据，博时季乐A自2020年5月成立以来，总收益达到4.78%(截至8月24日)，年化波动率为0.58%，最大回撤仅为0.14%。博富瑞纯债今年收益率为3.11%，2017年成立以来总回报为24.23%，同期业绩比较基准增长率为2.42%。

很多产品都取得了不错的成绩，体现了倪很强的专业性，这与她早年的职业经历有一定的关系。在2014年加入博时基金之前，倪在海通证券做了三年的固定收益分析师。卖家的宏观研究经验让她对市场建立了自上而下的宏观视角。进入博时基金后，倪先从事信用债研究，后参与投资组合管理。这些研究经历丰富了她对行业和企业自下而上的微观视角，也使倪基于对宏观经济周期的判断，通过自上而下和自下而上相结合、定性分析和定量分析，做出前瞻性决策，确定资产在固定收益类证券中的配置比例。谈到债基投资，倪于娟有自己的操作原则。她更注重债券票息的时间价值，以信用为底仓，维持中等杠杆和短久期，加强对组合回撤的控制。同时，注意灵活策略，根据债券市场的周期，动态调整债券类属资产的配置、久期和杠杆水平。一般来说，策略是跟风，偏向右侧交易，以减少组合的回撤和负债端的波动。将会打开一个新的配置窗口。

据了解，博时基金通过长期对固定收益类产品的打磨，目前已经形成了博时“乐享”的稳健投资品牌，产品线包括持有期不同的月系列、双月系列、季系列、双月系列。

从产品流动性来看，持有期模型债基只是对客户首次购买后的持有期有限制。首个持有期结束后，客户可以在任意交易日申请赎回。与大多数采用固定形式的中短期债务产品相比，在流动性上具有明显优势。

今年下半年以来，债券市场明显回暖，债券基金收益率有所提升，博时基金的债券产品表现良好。对此，倪认为，三季度以来，经济复苏的动能边际加速和放缓，呈现明显的分化格局。通胀方面，虽然PPI同比仍处于高位，且持续性可能较强，但对CPI的传导相对较慢。在这样的格局下，国内货币政策选择了“以我为主”。为了应对结构性经济压力和对冲资金的MLF到期压力，央行在7月份进行了全面的RRR降息。RRR降息打消了此前市场对下半年货币政策可能收紧的担忧。基本面和政策决策的顺风环境使得债市走出了小牛市。例如，自RRR宣布降息政策以来，10年期政府债券收益率已下降逾20个基点。各期限信用债收益率跟随利率下行。在流动性充裕的背景下，优质资产的短缺也带动了信用债信用利差的不断压缩。

基于对下半年债市走势并不悲观的判断，倪表示，在产品操作上，加大市场波动可以反向加仓，适当加杠杆可以维持中等久期。一般资产仍以信用债为主，但流动性是开放式组合的生命线。产品将合理配置利率债、存单等流动性资产。信用方面，风险防范依然是底线。在信贷的选择上，以城投和优质产业债为主。在投资管理中，一方面，将保持分散化原则，控制单个实体的集中度。另一方面，严格控制信用债久期，降低久期波动风险和信用风险。