军工板块逻辑(军工板块回调)

伟顺

去年四季度，军工板块出现了一大波炒作。当时主要逻辑是“十四五”加速，三季报合约负债增加，未来业绩确定性高。

预计板块可能要看年报和一季报的表现才会全面爆发。结果今年1月，在券商的全面倡导下，市场形成共识，看多观点，板块爆发。短线炒作最怕的就是一致性，也就是高潮要来了。最后，板块从1月底开始调整，已经回调了整整一个季度。空力、洪都行空等核心标的股价在最低价时腰斩，大部分股票回到了去年12月初的启动点。

从目前来看，军工板块的性价比又出来了:股价全面调整是一回事。关键是4月底，一季报出来后，行业整体呈现平稳增长，转为高速增长态势。全面的性能爆发

据券商统计，2020年，军工行业实现营业收入增速12.21%，净利润增速40.18%，修正后营业收入增速12.29%，净利润增速31.57%。在a股29个行业中，收入增速排名第4，归母净利润增速排名第10，位居前列。

盈利能力也不错，毛利率同比提升1.07个百分点至23.93%，净利润率提升1.62个百分点至8.74%，盈利能力持续提升。2020年期间，支出率为13.78%，较去年同期下降0.55pct，其中研发支出率小幅上升0.41%至5.03%，反映了中国武器装备的快速发展，以及“十四五”关键节点下预研和新装备研制的加速。

2021年一季度，该行业实现营业收入增速43.77%，净利润增速132.67%，在a股29个行业中排名第13位。2020年，在行业受疫情影响较小、基数较大的情况下，收入和利润增速位居前列，并呈现加速趋势，再次验证了军工行业的高景气度。前瞻性指标表明，将会有更多的增长。

展望未来，由于军工行业年度订单计划的高属性，企业有三个前瞻性指标来大致判断未来业绩的走势。其中，预收账款反映企业的手头订单，存货反映中长期增长，应付账款反映满足订单生产的采购备货情况。

从2020年年报数据可以看出:1)军工行业预收账款和合同负债同比增长57.32%，其中航空空和信息板块分别增长66.00%和52.56%；2)军工行业库存同比增长12.05%，其中航空航天和信息库存增长较快，分别增长17.47%和12.28%；3)2020年军工行业应付账款、应付票据同比增长12.08%。

2021年一季报数据:1)预收账款方面，行业整体增长48.10%，其中航空空和航天板块分别增长55.70%和41.63%；2)存货方面，21Q1同比增长18.43%，信息板块增长较快，同比增长43.76%；3)应付账款和应付票据同比增长12.48%。年报和一季报的资产负债表变化显示，行业基本面继续向好。预计2021年行业增长相对确定，资产负债表相关科目变化将继续体现。板块回调就足够了

经过三个月的回调，大部分军工标的估值已经回归合理区间，板块目前滚动PE在60倍左右，相比年初88倍的回调已经足够。此外，年报和一季报业绩披露后，板块出现一定的业绩分化。部分公司动态市盈率前期有所回调，2021年已经在30倍以下甚至下降到20倍左右，估值回归合理甚至较低区间。今明两年的业绩将持续发布，有望带动股价上行。图:2020年行业收入

图:2020年行业净利润

图:2021年第一季度分部收入图表

图:2021年第一季度行业净利润

领域方面，安信证券认为主机厂标的将受益“十四五”空航空航天装备景气度，长期有望打开空，或享受高端装备制造估值；国有企业零部件增速有望保持在20%以上；新材料标的中，以高温合金、钛合金、碳纤维复合材料为主，业绩增长突出。典型公司未来三年将保持30%左右的增速，有望享受高估值容忍度；信息化的标的具有一定的TMT属性，整体估值水平较高，但细分领域较多，各有差异化。比如元器件、红外芯片的业绩增长是确定的，部分公司预计2021年增速可达40-50%，仍有望享受估值溢价。四大投资方向

投资方面，有四个方向:1)航空空装备:无论是周边形势，还是海军空军事建设，都对军用飞机提出了新的要求。目前，中国的军用飞机在数量和结构上都有很大改进。主要标的有:AVIC重机、AVIC电力、AVIC沈飞、AVIC光电等。

2)航天装备:导弹行业的驱动因素主要来自:一是迭代期；第二，对战略储备的需求增加；第三，实战训练。“十四五”期间，导弹板块可能是弹性最大的板块，将带来相关上市公司业绩的快速增长，关注导弹板块的整体机会，优先选择业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。主要标的:航天电器，洪都行空。

3)信息化板块:受国产化进程、军队现代化、新机型更新加速等因素影响，2018年以来持续超越行业增长，重点关注军用半导体、上游电子元器件、雷达与电子对抗、通信、导航、遥感等方向。部分公司业绩已率先进入高速增长阶段，预计2021年仍将持续。主要标的有:紫光国威、宏源电子、火炬电子、锐创那威等。

4)新材料板块:以高温合金、钛合金、碳纤维复合材料为主要方向，军工新材料技术基本实现自主可控，代表国内领先水平。而且型号认证的双/多流制使得供应商有限，供给侧竞争格局良好。需求方面，由于主战飞机及配套发动机放量，新材料应用比例越来越大，主机厂外购比例越来越大，国内替代等因素，预计行业未来增长的确定性较高，需求增加后规模效应将持续显现，带动单位成本降低。因此行业毛利率仍有可能提升空并逐步变现为利润，有可能紧急开拓民用市场。主要标的有:广维复合材料、西部材料、抚顺特钢、AVIC高科等。