春华资本接手美赞臣的意义，春华资本接手美赞臣的意义,春华集团收购美赞臣

刘宗根冯亦英

美赞臣中国与任何其他公司的合作前提是保持自身品牌的独立发展。图/视觉中国美赞臣中国与其他任何公司合作的前提都是保持自己品牌的独立发展。图/视觉中国

国家市场监督管理总局已无条件批准春华资本收购美赞臣中国区业务。7月13日，国家市场监督管理总局反垄断局公布无条件批准经营者集中案件清单，其中春华资本四期基金收购美赞臣旗下6家公司股权案审结。

6月5日，以胡祖六为首的春华资本集团宣布，与利洁时集团签署最终协议，收购利洁时旗下婴幼儿营养品公司美赞臣大中华区业务92%的股权，其中包括美赞臣品牌在大中华区市场的永久独家使用权。

美赞臣中国业务的投标机构包括凯雷集团、中信资本、贝恩资本、红杉中国、PAG、KKR等。，其中红杉中国和君乐宝以联合体形式投标，中国本土乳业品牌有新希望乳业等。

美赞臣由爱德华·美赞臣于1905年创立。公司总部位于美国伊利诺伊州格伦维尤，全球RD中心和全球运营生产中心位于美国印第安纳州埃文思维尔。

2009年2月，美赞臣在纽约证券交易所进行首次公开募股，同年12月，正式脱离百时美施贵宝集团，成为独立上市公司。李氏集团于2017年收购美赞臣。

《财经》记者了解到，今年5月初，上述机构给出了首轮报价。5月底，春华资本提出约束性要约，约定价格为22亿美元，而利洁时保留美赞臣中国8%的股权。

春华资本董事总经理肖晶晶是美赞臣中国项目的负责人。她于2015年加入春华资本，专注于金融服务和跨境投资。在加入春华资本之前，她在国家开发银行国际合作业务局工作。此前，她在高盛的香港投资银行部工作。肖菁菁拥有耶鲁大学历史学士学位。

春华资本有明显的高盛印记。春华资本的6位合伙人来自高盛，分别是胡祖六、翟海涛、黄匡杰、汪洋、陈彤和吴欣怡，另一位合伙人张静来自摩根士丹利。

胡祖六在高盛工作了13年，历任高盛集团首席经济学家、公司战略部主管、投资银行部联席主管、大中华区主席。在2010年离开高盛之前，他是中国级别最高的投资银行家之一。

这和他以前的同事类似，离开高盛后创办了中国私募基金。2007年，高盛亚洲(不含日本)投资银行部前董事总经理唐葵创办了方圆资本。同年，高盛高华前董事长方在京成立厚朴投资。厚朴投资的创始合伙人还包括高盛亚洲(不含日本)投资银行部前联席主管王钟和毕马威中国前主席何朝晖。

1978年，中国恢复高考的第二年，胡祖六从湖南湘阴考入河南科技大学。毕业后，他被清华大学录取。20世纪80年代中期，他被公费选派到哈佛大学学习，师从经济学家劳伦斯·萨默斯，并获得经济学博士学位。28岁的萨默斯成为哈佛历史上最年轻的教授。1999年，他成为克林顿政府的最后一任财政部长。2001年3月，萨默斯被哈佛大学校长遴选委员会任命为第27任校长。

从哈佛毕业后，胡祖六在萨默斯的建议下加入了国际货币基金组织。1996年，胡祖六成为瑞士达沃斯世界经济论坛的首席经济学家。同年，他与钱颖一和其他哈佛学生一起创建了清华大学经济管理学院中国经济研究中心。朱镕基当时是清华大学经济管理学院的院长。

在胡祖六，高盛参与了中国银行和交通银行等项目。2006年，胡祖六领导了高盛在工行的投资项目。在亨利·保尔森担任高盛首席执行官期间，胡祖六被视为鲍尔森在中国的关键人物之一。

目前，春华资本管理的资金超过1000亿元，在体量上与中信产业基金处于同一水平。然而，春华资本是一只本土美元基金，更好的目标可能是方元资本和于波资本等私募股权机构。

2016年9月，春华资本和蚂蚁金服分别向百胜投资4.1亿美元和5000万美元。中国。春华资本2015年投资蚂蚁金服。2016年，菜鸟网络宣布完成首轮融资，淡马锡和春华资本作为投资方。此外，胡祖六于2013年卸任大自然保护协会中国区主席，他的继任者是马云。

过去十年，春华资本投资了约70个项目。2020年，春华资本集团推出春华创投，专注于初期投资，由朱大鹏和邹玲负责。朱大鹏在高盛的香港和北京办公室开始了他的职业生涯，邹玲在加入春华资本之前曾在摩根大通工作。

近年来，春华资本的投资步伐似乎放缓了。春华创投就是为了应对这个问题而成立的。一位接近春华资本的人士对此予以否认。他还透露，“春华资本目前正在募集一只美元基金，之所以还没有公布，是因为目前还没有相关账户。”

春华的资本投资项目包括消费领域的美赞臣中国、盛世优选、TMT领域的字节跳动、Aauto Quicker和滴滴出行、科技领域的珠海冠宇、商汤科技和第四范式等。

《财经》记者了解到，美赞臣中国下一步不会与君乐宝整合，而是保持品牌独立性。由君乐宝管理层牵头，春华资本和平安资本于2019年完成了对君乐宝51%股权的收购。美赞臣中国更大的挑战可能是本地化。

上述接近春华资本的人士对《财经》记者表示，在李杰时和春华资本签署协议之前，他们已经问过百胜！中国关于百胜之间的磨合情况。还有春花。“春华投资了百胜之后！中国专门成立了食品安全委员会。没有一家上市公司有这样的委员会。”

日前，春华资本董事总经理肖晶晶就春华资本收购美赞臣中国业务的背后接受了《财经》记者的专访。

《财经》:从4月份接触美赞臣到6月份签订协议发生了什么，春华资本做了什么？

肖静:春华资本4月份没有联系美赞臣。在李杰时决定出售美赞臣中国之前，春华与李杰时有过接触，双方就乳制品行业的市场现状和发展趋势交换了意见。

今年2月，立洁时发布2020年财报，对大中华区婴幼儿配方奶粉业务进行战略评估。春华和其他投资机构一起进入市场，开始评估美赞臣中国，并回复了李杰的意向书。

春华从4月份开始深入接触美赞臣，与美赞臣就项目的核心细节进行了深入探讨。同时开始了正式的调整过程。5月初，投资机构给出了第一轮正式报价。

经过评估，春华在5月底给出了有约束力的报价。6月5日，春华资本正式与李杰时签约，宣布收购美赞臣中国业务。

在上述过程中，春华资本董事长胡祖六一直与立杰士首席执行官拉克斯曼·纳拉辛汉(Laxman Narasimhan)保持密切沟通。春华百胜等国际品牌的投资和管理经验。中国成为双方最终合作的重要因素。胡博士在关键的时候亲自和李杰时协商，做出了决定。

春华资本收购美赞臣中国业务不是两个月完成的，而是经历了一个完整的接触、评估、报价的过程。在谈判的最后阶段，包括胡博士在内的所有团队连续几天通宵工作。

《财经》:春华资本对美赞臣中国业务的收购价为22亿美元，高于传言的20亿美元。美赞臣在中国的业务是否存在激烈竞购？春华资本的竞争对手有哪些投资机构？

肖静:关于20亿美元的交易价格，目前还没有官方确认。最后的成交价直接和传言的价格对比，难免有失公允。

在谈判过程中，美赞臣在中国的业务竞争非常激烈。在第一轮报价中，有十余家机构或企业参与竞标，其中包括知名的国际投资机构，他们对美赞臣中国的报价表现出了相当的诚意。立世不仅看重报价，更看重买家是否有在中国运营国际品牌的经验。毕竟，李杰仍然保留着美赞臣在其他国家和地区的业务。

这是一个分割全球婴儿配方奶粉品牌份额的难得机会。近年来，外资品牌奶粉在中国遇到了市场形势的变化和国产品牌的挑战，亟待解决渠道下沉、数字化转型等问题。美赞臣中国未来的价值将在一定程度上取决于其应对上述挑战的能力。

对于投资来说，交易价格是高是低，取决于你对未来的预期。如果你有信心有能力管理好这个企业，请报一个双方都能接受的价格，公司未来的业绩会给你丰厚的回报。如果你不能管理好这个企业，最低价格就毁在你自己手里。

《财经》:美赞臣中国商协会会和春华资本的另一家投资公司君乐宝整合吗？

肖静:春华资本将保持美赞臣中国品牌的独立性和完整性，继续与李杰时在创新研发、产品质量、食品安全、供应链、团队建设等方面进行合作。美赞臣中国与其他任何企业合作的前提都是保持自己品牌的独立发展。

《财经》:春华资本对美赞臣中国业务的下一步计划是什么，比如人事调整？

肖菁菁:春华资本未来会从经营管理、渠道拓展、数字营销等方面支持美赞臣中国，让其更深入中国市场，本土化。除了投资传统消费品，春花的投资组合中也有科技公司，可能对美赞臣中国的数字化升级有帮助，就像春花帮助百胜一样！中国的数字化升级。

《财经》:如何看待中国婴幼儿奶粉市场的竞争格局？

肖静:其实中国的婴幼儿奶粉市场是全球最大的，市场规模有1500亿元。中国婴幼儿奶粉市场未来有望保持每年3%的增长。从2008年三聚氰胺事件开始，中国用了十几年的时间加强对婴幼儿奶粉行业的监管。近几年配方注册制等政策的出台都在提高门槛，很多杂牌被清理，所以中国婴幼儿奶粉市场已经空白热化。消费者越来越关注婴幼儿奶粉的成分，尤其是一二三线城市的高级知识分子。

《财经》:国内目前能收购100亿以上的私募股权投资机构多吗？执行一项超过100亿元的收购需要哪些能力？

肖菁:当国际大规模收购机会出现时，有关方面选择私募股权机构。除了资金实力，他们更看重以下三个方面:一是大型收购交易的执行能力和经验；二是跨境资源动员和整合能力；第三是帮助企业升级转型的能力。目前，中国此类私募股权机构的数量有限。

目前，中国经济逐渐走向成熟，一些行业和市场进入整合阶段，一些公司创始人开始考虑退休，从而增加了收购机会。然而，中国的收购市场仍处于早期阶段。相比欧美成熟市场，职业经理人数量明显不足。所以也考验投资机构的管理能力，包括获取资源包括人力和资金的能力。

春华资本的特点是从中国经济基本面观察投资趋势。胡博士的战略眼光会看五年、十年甚至更久的尺度，回到底层逻辑和趋势上来做判断。他一直要求团队以研究为导向，坚持第一原则，独立思考，探索商业本质。虽然中国对市场的收购实质上刚刚起步，但是如果你仔细观察中国经济的发展阶段，你会发现，与过去十年相比，整合和收购的趋势已经非常明显。

《财经》:这是春华资本今年第二个重要的收购案例。这次收购对春华来说意味着什么？以后消化这个项目需要多大的努力？

肖静:作为一个全球性的消费品集团，李杰不会随意选择合作伙伴。这一次，李杰只出售了美赞臣的大中华区业务，它将继续保留美赞臣在全球其他地区的业务。

过去十年，春华投资了不到70个项目。我们的特点是，不做就一定要做好。未来，胡博士、我本人和我的团队将在美赞臣中国项目上投入大量精力，加速本土化进程，提升竞争力。