捷捷微电大跌为什么

刘杰

4月15日，杰杰微电子发布2019年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利2元，同时每10股转增资本公积6股。第二天就收涨停，随后引起深交所对其高送转率的必要性和合理性的质疑。4月21日，捷威电以大行业发展空和公司业绩稳定增长为由回复。但《红周刊》记者注意到，其高送转恰逢实控人首发股大规模解禁。所以不排除这种操作是为高股东减持做准备的可能。

更何况，杰杰微电子披露的2019年财务数据中，采购规模大幅增长，但采购支出却大幅下降。此外，其营业收入的真实性存在疑问，是否是因为首发股票的解禁以及财务运作配合大股东未来减持也存在疑问。高送转“巧合”先解禁

除了即将到来的高送转，卫玠微电子自2017年3月上市以来，事实上已经连续多次实施资本公积转增股本。其中，2017年和2018年其转股比例分别为每10股9股和每10股5股。在上市后不到三年的时间里，杰杰微电子通过配股、股权激励、再融资等方式不断扩大股本。2017年上市时，公司股本仅为9360万股，如今已增至3.05亿股，增幅达225.85%。

随着股本的不断扩大，其每股收益(EPS)被摊薄，呈持续下降趋势。2017年至2019年，其基本EPS分别为1.64元、0.93元和0.7元。

4月15日晚间，其抛出高送转的利好信号后，二级市场反应迅速。第二天就涨停了，股价被推高。目前其静态市盈率(PE)近60倍。

事实上，从2020年1月8日杰杰微电子刚刚开始定向增发开始，股价就“疯狂”上涨。2020年1月8日，其收盘价为26.86元，到4月24日收盘时，股价已达35.6元，区间涨幅为32.54%。短短几个月，其市值飙升，如今已成功跻身百亿市值公司行列。

由于捷杰微电子股价上涨喜人，其固定收益参与者有望受益匪浅。卫玠电力公司本次非公开发行股份总数为3566万股，限售期为12个月，定增发行价格为21.18元/股。按照截至记者发稿时35.6元/股的收盘价计算，参与定增的认购者有望浮盈数十亿元。

值得注意的是，2020年3月16日，杰杰微电子2017年3月上市的限售股大规模解禁，解禁9918万股，占总股本的32.39%。涉事股东为江苏杰杰投资有限公司、黄善兵、南通荣骏投资管理有限公司，黄善兵为某上市公司实际控制人，江苏杰杰投资有限公司为其控股公司。本次解禁股数占总解禁股数的90%以上。据Wind统计，本次解禁总股数市值高达34.36亿元。在控制人首发限售股大规模解禁的时刻，杰杰微电子抛出高送转的利好消息，再次大幅提振股价，不免让人怀疑其是否在为大股东减持做准备。杰威电2020年增发以来股价走势图

可疑购买

2020年以来，捷杰微电子股价大幅上涨。除了受高送转率、员工股权激励等政策影响，其持续增长表现也是重要因素。但《红周刊》记者查阅其财报发现，2019年，其现金流数据异常。进一步核算其采购数据的财务勾对关系后，发现差异巨大，其财务数据的真实性也令人担忧。2019年年报显示，“购买商品和接受劳务的现金”金额仅为6841.32万元，而2017年和2018年该科目金额分别为1.58亿元和2.17亿元，2019年的现金支出远低于上述两年，显得有些奇怪。是这一时期它的购买量大大减少了，还是大量赊购？

财报显示，2017年至2019年，前五名供应商采购金额分别为5538.26万元、6294.12万元和9883.27万元，占采购总额的比例分别为44.54%、35.16%和39.20%。由此估算出年度采购总额分别为1.24亿元和1.79亿元。而上述期间“购买商品和接受劳务的现金/购货总额(不含税)”的比例分别为126.71%、121.05%和27.13%。2019年这一比例明显下降，意味着当年现金购买量相当少，信贷购买规模应该不低。那我们再来看看它的赊购。

年报显示，2019年应付账款金额为1.22亿元，较2018年确实大幅增长，增幅为61.37%。然而，即便如此，仍不足以支撑其当年的采购总量。鉴于此，我们再进一步确认其现金流与采购数据的交叉核对关系，看是否正常。

上面我们已经计算过，杰杰微电子2019年全年采购总额为2.52亿元。考虑到其主要产品为功率半导体芯片和功率半导体器件，适用13%的增值税税率(注:自2019年4月起，增值税税率由16%下调至13%)，可估算含税采购金额约为2.87亿元。含税采购金额一方面会反映现金流的流出，另一方面会导致相关经营性负债的增加或减少。

2019年“购买商品和接受劳务的现金”金额为6841.32万元。剔除本期预收款项增加128.47万元的影响，本期购买相关的经营性现金流出为6712.85万元，比含税购买金额少2.2亿元，这意味着其经营性负债在本期将出现同规模增加。

翻看其资产负债表，2019年应付账款金额为1.22亿元，较上期末的7537.41万元仅增加4626万元，较理论增加的2.2亿元差1.74亿元，占其含税采购总额的60.46%。

结合以上，很明显其2019年的采购支出不足以支撑其披露的采购总额，前后差异巨大，其采购数据的真实性存疑。

营业收入可能有“水分”

不仅采购数据存在疑点，杰杰微电子也存在虚增营业收入的嫌疑。

卫玠微电子自2017年上市以来，营业收入一直保持高增长态势。2017年至2019年，其营业收入分别增长29.91%、24.76%和25.40%。随着营业收入的增长，其应收账款的金额也在上升。2019年，其应收账款同比增长50.09%，应收账款占营收的比例也从2018年的24.51%增长至29.33%，这也说明其应收账款回收的难度在加大。更何况其营业收入还有上亿的差额。

财报显示，2019年，捷杰微电子营业收入6.74亿元(如表2所示)，其中海外收入7238.02万元。该部分未考虑增值税，剩余收入适用13%的增值税税率(增值税税率调整同上)。经测算，其2019年含税营业收入约为7.57亿元。根据财务核对，含税的营业收入会体现在现金流入和同规模的经营性债权的增减上。

2019年“销售商品和提供劳务收到的现金”金额为4.29亿元，因本期预收账款变化较小，故不予考虑。销售收到的现金与含税收入相比，少了3.28亿元，故应使当期经营性债权增加等量。

2019年末，捷威电的应收票据、应收账款、应收融资金额分别为504.68万元、1.98亿元、5259.83万元，合计金额为2.55亿元，较上年末同项目合计金额1.63亿元增加9240.13万元(注:由于变化不大，此处不考虑坏账准备金额)。但这一数额与理论上的3.28亿元相比，少了2.35亿元，这意味着杰杰微电子当年的营业收入在没有相关现金流和债权支持的情况下为2.35亿元，涉嫌虚增，而这部分占其含税收入的31.11%，这意味着杰杰微电子30%的收入可能含有“水分”。

《红周刊》记者统计了杰杰微电子2018年的营收和采购数据，发现交叉核对关系基本正常。耐人寻味的是，为何2019年开始出现其营业收入和采购数据数亿元的交叉核对差异？很难避免怀疑。这是因为首发股票的解禁和应对未来大股东减持的财务操作吗？表1采购相关数据(单位:万元)