7万亿现金管理类理财产品迎新规 收益率或将下行

向家英

自《资管新规》发布以来，资管行业相关制度配套文件一直在有序推进。日前，银监会、央行正式发布《关于规范现金管理类理财产品管理的通知》(以下简称《通知》)，不同程度收紧了银行现金管理类理财产品的投资范围、集中度管理、流动性管理、杠杆率、偏离度等方面，与货币基金拉平了监管标准。这也意味着现金管理类理财产品的强监管大幕正式拉开。

业内人士认为，考虑到投资范围和赎回限制的多维度收紧，现金管理类理财产品收益率可能会下降，但由于整改周期较长，短期内不会快速下降。

投资范围狭窄

杠杆水平不得超过120%

现金管理理财产品是指提供现金管理服务的理财产品。2018年以来，现金管理类理财产品保持快速增长势头。

智联金融首席研究员董希淼表示，近年来现金管理类理财产品增长较快，主要是资管新规出台后，保本型理财产品逐渐退出市场，银行及银行理财子公司发行更多现金管理类理财产品作为保本型理财产品的替代品。此外，由于银行理财产品的投资者相对稳定，风险分值较低，现金管理类理财产品更能满足这部分客户的需求。

该通知对现金管理类理财产品的投资范围、集中度、资产存续期、赎回规模、估值和核算方式等进行了限制。比如，在投资范围方面，《通知》规定，每只现金管理类理财产品的杠杆水平不得超过120%，巨额赎回、连续三个交易日累计赎回超过20%或者连续五个交易日累计赎回超过30%的除外。

光大银行金融市场部分析师周表示，《通知》定义120%杠杆，主要是因为现金类理财产品流动性高，容易出现集中大规模赎回导致的流动性风险，对其他市场有负面溢出效应。因此，监管部门规定了单只现金管理类理财产品的杠杆率上限。

《通知》还明确了投资范围的“负面清单”，要求现金理财产品不得投资于股票、可转换债券、可转换债券、以固定存款利率为基准利率的浮动利率票据、信用等级在AA+以下的债券、资产支持证券等金融工具。

此外，为加强久期管理，《通知》将投资组合平均剩余久期限制在不超过120天，平均剩余久期限制在不超过240天。同时，加强投资者的分散程度。单个投资者持股50%以上的现金管理类理财产品，应当在销售文件中充分披露和标注，不得向个人投资者公开销售，避免个人投资者受到不公平待遇；对于前10名投资者集中度超过20%和50%的现金管理类理财产品，投资组合久期、流动性资产持有比例等监管要求将进一步提高。

整改周期较长。

短期收益率不会快速下降。

根据银行业登记托管中心公布的数据，截至今年3月末，现金管理类理财产品规模为7.34万亿元，占全部理财产品的29.3%。业内人士表示，《通知》的出台将对现金管理类理财产品的收益率和规模增长产生一定影响。

“通知对产品赎回明显更为严格，规定单个投资者在单个自然日在单个销售渠道持有的单只产品的赎回金额不超过1万元。但目前现有的现金管理类理财产品基本都有快速赎回的功能，快速赎回的上限从10万元到30万元不等。为了提高客户体验，一些银行理财或理财子公司的现金管理类理财产品也可以在交易时间内实时赎回。”某理财子公司人士表示，通知中的限制后，预计会对理财同业购买现金管理类理财产品产生一定影响。

此外，投资范围的收紧也会在一定程度上影响现金管理类理财产品的收益率。上述理财子公司人士透露，目前银行现金管理类理财产品收益率普遍在3%至3.4%，较货币基金溢价约50BP(基点)至70BP。

“现金管理类理财产品实现高收益率。一是资产久期比较长；二是信用下沉，投资一些低评级的信用债，尤其是一些银行理财或理财子公司的现金管理类理财产品投资永续债和二级资本债，采用摊余成本法估值，可以使产品收益率较高，平滑净值波动。”上述理财子公司人士指出，《通知》在摊余成本法的投资范围、集中度、适用范围等方面的要求日趋严格，这无疑会影响相关产品的收益。

董希淼表示，投资范围缩小后，现金管理类理财产品收益率可能会下降，“但短期内不会快速下降，因为整改期还比较长”。

为确保平稳过渡，《通知》还充分考虑了对银行和理财公司经营以及金融市场的潜在影响，设置了过渡期。根据现金管理类理财产品资产组合的实际情况，并本着资管新规将过渡期延长一年的精神，明确过渡期自《通知》实施之日起至2022年底，以促进相关业务平稳过渡。

董希淼判断，后续的现金管理类理财产品在性质上会发生变化，不是作为保本理财的替代，而是作为客户流动性管理的工具，因此在资产配置上仍会占据相对重要的位置。

银行业调整压力可控。

这既是机遇也是挑战。

业内人士表示，《通知》的落地是资管新规相关监管规则的进一步补充，对行业机构而言既是机遇也是挑战。

光大金融行业首席分析师王亦丰表示，《通知》对银行和理财公司经营的影响主要表现在三个方面:一是有助于控制银行负债成本，稳定净息差；二是银行资本工具发行难度可能增加；三是有助于引导客户持有期更长的理财产品。此外，监管标准正式稿的实施也对后台支撑系统提出了更高的要求。

某国有银行人士表示，为满足新规要求，现有部分产品正在整改，根据监管要求调整比例。

上述理财子公司人士表示，自此前征求意见稿发布以来，市场就有严格监管的预期，资产久期和投资范围都是按照征求意见稿来控制的。另外过渡期到2022年底比较长，整体调整压力不大。目前主要压力是次级低评级债券、永续银行债券和二级资本债券的投资产出压力下降。

展望银行理财业务的下一步布局，董希淼认为，银行和理财子公司的产品将提高权益类资产的投资比例，符合监管要求和政策导向，加大对资本市场和直接融资的支持。但这是一个长期持续的完善过程，银行理财子公司的投研能力提升、团队建设、制度建设、投资者的风险偏好改变都需要时间。