十年期国债收益率下跌,近三年国债收益率

林普

“十一”假期后，10年期国债活跃债券时隔3个月再次站上2.95%，距离市场判断的3.0%的顶部利率仅一步之遥。

一些人认为，市场对货币宽松周期的看法可能正在改变。自8月以来，债券投资者对年内第二次宽松的预期可能已经被透支。预计第四季度货币政策可能不会大幅放松以对冲信贷收缩。

业内人士告诉记者，目前信用利差处于2018年以来的低点，同时处于2018年之前的高点。典型信用事件对债券市场信用利差的影响不容忽视。预计四季度产业债收益率将上升，相对于利率债的信用利差将再度扩大。货币政策趋势

国泰君安证券研究所固定收益团队秦汉指出，市场对货币宽松周期的看法可能正在发生变化。在7月RRR全面降息后，市场普遍认为这是新一轮宽松周期的开始。根据过去的经验，如果宽松周期开始，RRR的降息将是“惯性”的。因此，8月份以来，债券投资者对年内二次宽松的预期可能已经被透支了。

“但由于疫情的特殊性，这两年的经济周期和货币周期都没有准确的指标。我们无法准确定位我们现在处于周期的哪个阶段。”秦汉进一步指出。

AVIC信托宏观策略总监吴也对记者表示，预计第四季度货币政策不会大幅放松以对冲信贷收缩。近年来，央行多次强调，中国“有条件实施正常的货币政策”，“将尽可能延长实施正常货币政策的时间”。

根据央行货币政策执行报告，货币数量和社会融资规模增速基本与名义GDP增速相匹配，是当前货币政策框架的“锚”。

“从过去20年的情况来看，M2绝大多数年份的同比增长率都略高于名义GDP增长率。两者基本匹配，但也有一些特例。”吴进一步指出，预计四季度C PI增速将小幅回落，而PPI仍将维持在较高水平。预计M2增长率将接近名义GDP增长率，央行可能不会大幅放松货币政策以刺激信贷。

江海证券表示，未来10年期国债利率可能会回到年初的水平。今年债市以8月为分水岭，之前震荡下行，8月底利率确定后开始震荡上行。当心信贷紧缩

另一方面，记者注意到，近几个月来，房企信用事件不断发酵，二级市场股票、债券出现一定程度的下跌。

在吴看来，房地产企业债券的违约确实可以导致整体信贷收缩。房地产事件会阻碍银行体系的信用创造。房地产是一种常见的信贷抵押物，商业银行普遍接受。许多商业银行的信贷抵押品是房地产资产。

然而，房地产企业“爆炸”，房地产资产作为信贷抵押品的风险上升。持有房地产抵押品的商业银行可能需要计提损失准备金，而持有房地产资产的其他金融机构可能会遭受利息和本金损失。“银行担心交易对手风险，拒绝提供流动性来融资，拆除紧张的市场资金，或导致自发的信贷收缩。”吴对说:

“同时，单个企业的信贷风险也可能溢出到上下游企业，导致商业银行压缩整个房地产行业的信贷，或引发更大规模的信贷收缩。”吴进一步分析道。信用利差扩大

有人认为，四季度，利率债和信用债可能会出现分化。

“当经济面临一定程度的下行压力时，利率债的收益率不一定能上去。从以往的情况来看，典型的信用事件往往会极大地影响债券市场的信用利差。”吴表示，四季度企业经营状况可能发生的变化以及房地产信用事件对市场的一定影响，预计产业债收益率将上升，相对于利率债的信用利差将再次扩大。

“总体来看，预计四季度利率债受宏观经济限制，收益率不会上来。信用状况的变化可能推高信用债收益率，扩大信用利差。”吴对记者说。

具体而言，由于央行7月份将RRR整体降息0.5个百分点，近期债券收益率大幅下降。9月末，10年期国债和国家开发银行债券收益率分别在2.8%和3.2%左右。近几个月GDP增速下滑，制造业PMI从3月份的51.9%降至49。8月份为6%，低于threshold。

“从以往也可以看出，制造业PMI和10年期国债收益率之间存在一定的相关性。当制造业PMI在稳步下降时，10年期国债收益率往往也会下降，很少会逆势上行。”根据吴的分析，因此，利率债的预期收益率不存在上行空间。

此外，吴指出，当前信用利差处于2018年以来的低点，同时处于2018年之前的高点。典型信用事件对债券市场信用利差的影响不容忽视。因此，预计四季度产业债收益率将上升，相对于利率债的信用利差将再度扩大。