买入银行股长期持有,高管增持好还是大股东增持好

薛洪言

银行不是市场热点，板块估值水平不高不低，但值得投资者关注，因为板块内部分化非常严重:部分优秀银行估值已接近历史顶部，但大部分银行估值仍徘徊在底部，以至于部分银行高管自掏腰包增持股票。

行情来临的逻辑通常是“先领涨，后板块”。比如2020年茅台、五粮液的腾飞，带动了整个白酒板块的火爆。目前，牵头行已经起飞。对于大部分低估值的股票，是否存在逆势买入的机会？银行股大分化

截至2021年7月1日，a股上市银行板块整体市盈率7.41倍，2014年底至今测算，市值81.3%；市净率0.72倍，同期市场份额价值13.6%。如果看市盈率，银行板块目前估值不低；如果看市净率，板块估值还在底部。

从个股来看，估值两极分化明显，牛熊两重天。具体来看，招商银行、平安银行、宁波银行处于第一梯队，市盈率、市净率均高于90%，处于牛市顶部。同时，市净率低于10%的上市银行有26家，市盈率低于10%的上市银行有20家，处于熊市底部。

多数银行估值处于低位，少数银行估值却能居高不下，表明市场资金在基本放弃银行板块的同时，紧紧抓住了几只个股，背后的逻辑显而易见：行业前景缺乏吸引力，但个别优秀银行有望逆势而上，走出独立行情。

大部分银行估值处于低位，但少数银行估值能保持高位，说明市场资金在基本抛弃银行板块的同时，牢牢抓住了少数股票。这背后的逻辑很明显:行业前景毫无吸引力，但一些优秀的银行有望逆势而上，走出独立市场。

潮水退去，优秀的银行凸显出来。

“潮水退去，裸泳者出现”。过去10年，银行业整体经历了经济放缓、结构升级和金融科技的冲击。净利润增速一直在下降，从30%以上的高速增长到个位数的增速，银行板块估值持续下降。但在这个过程中，一些优秀的银行走出了独立市场，受到资本市场的追捧。

但从数据上看，利润增速高的银行估值未必高，利润增速低的银行估值未必低，两者不一定构成因果关系。股票的价值，归根结底还是要看未来的盈利空。如果以历史数据为中心，就会犯“后视镜投资”的错误。

从上市银行净利润五年(2015-2020)复合增长率来看，宁波银行、成都银行、齐鲁银行、厦门银行处于较高水平，但只有宁波银行和成都银行录得较高的估值水平。同样，平安银行和招商银行的复合增长率并不突出，但估值处于高位。

原因是市场对不同银行的发展前景有不同的考量。只有发展潜力大，未来确定性强的银行才能受到市场的青睐。

以招商银行为例。20年来，招商银行一直是银行股爱好者的最爱。招行不负众望，以优秀的文化、前瞻性的战略、出色的业绩继续让投资者放心。

就平安银行而言，市场感兴趣的是其在大零售领域快速爆发的潜力。自2016年全面推进零售转型以来，平安银行零售客户群实现了跨越式增长。虽然零售转型的成果在净利润层面还未完全显现，但近五年净利润复合增长率仅为5.8%，处于行业中下水平。但凭借平安集团庞大的客户群和优势的场景布局，市场对其未来业绩充满期待，估值水平自然处于高位。

宁波银行是本土银行成功逆袭的典范。在本世纪的前五年，我还背负着不良包袱，但后来我奋起直追，专注普惠，深耕小微金融，不断打磨模式，快速迭代推广，逐渐积累了小微金融领域的特色和竞争优势。

按照5年和10年的净利润复合增长率计算，宁波银行是上市银行中波动最小、业绩最好的银行。10年净利润复合增长率为20.55%，在上市银行中排名第五；近五年净利润复合增长率18.1%，在上市银行中排名第一。高度分化的估值背后

除了少数明星银行，大部分银行的市净率都处于历史底部。作为周期性行业，估值水平低是否意味着买入窗口已经打开？

如文章开头所述，看到估值水平处于底部，一些银行高管已经开始自掏腰包增持股票。但从发展趋势来看，一两年内会有波动。纵观五到十年的大趋势，以银行为代表的间接融资机构将继续面临直接融资大发展的挑战，行业景气度很难得到根本改善。

在这种情况下，如果着眼于长期持有，银行板块整体不具备配置价值。因此，对于那些估值处于历史区间底部的银行，除非投资者能够判断其未来发展能够走出逆势行情，否则不要仅仅通过低估自己来买入增长。

如何判断一家银行能否走出逆势行情？

就银行业几大业务而言，大公司贷款受直接融资冲击，零售贷款受房贷压力下降影响。只有小微贷款、消费贷款(包括信用卡)、理财业务的想象空间比较大空。这意味着企业贷款和房贷规模较大的银行占比相对较高，如几家国有银行和部分全国性股份制银行，其未来业绩增长必然受到直接融资和房贷监管的拖累；而专注肖伟和普惠金融的中小银行，虽然市场空广阔，但如果没有自己的特色，很容易被业务的高不良属性拖累，不足以让市场好看。

回顾目前上市银行的估值排名，招商银行、平安银行、宁波银行受大公司业务、房贷业务拖累较小，在小微贷款、消费贷款、理财业务上领先，因此估值处于第一梯队。估值第二高的银行，如成都银行、杭州银行、江苏银行、南京银行等。，在大零售、大资产管理、数字化转型等领域也可圈可点。

相比之下，估值水平最低的银行，要么靠贷款援助，要么靠联合贷款，之前快速崛起，现在被严厉的监管政策反制；要么是大公司的贷款和房贷占比高，受直接融资冲击大，增长空有限。

总之，作为不受市场资金追捧的板块，银行业估值受市场情绪影响较小，板块内估值分化合理，可顺势布局，不宜逆势操作。