教育双减概念股,双减政策对教育股的影响

苏浩

诸多迹象表明，2021年本质上可能是智慧教育和在线素质教育的“元年”。最新的证据来自一些相关公司的半年报。

公司财报显示，2021年上半年，受其“因材施教解决方案”业务拓展和讯飞AI学习机销量持续增长的推动，科大讯飞教育产品及服务收入同比增长31.48%，达到17.31亿元；上半年，公司教育合同金额同比增长76%。

网易二季报显示，公司二季度净收入同比增长107.5%至12.93亿元，其中非K12学科收入占比近六成，主要来自素质教育、成人教育和智能硬件业务。

凯文教育半年报显示，这家拥有国资背景、国际学校资产稀缺的公司，上半年教育服务业务收入增长38.22%；其中，第二季度营收1.03亿元，首次单季度破亿。华泰证券认为，其是a股的国际教育龙头，素质教育概念符合国家政策导向方向。

这些财报的报告期正处于“双降”风暴的前夜，它们所反映的结构性趋势之所以显示出“前瞻性”，正是因为财报的“滞后性”。在行业发生巨变之前，一些公司已经有意无意地完成了适应新监管环境所需的业务线布局。

在继续讨论新时期教育股的投资价值之前，先简单回顾一下2021年到现在的各种拐点。7月份以后，投资者再也不能在封闭的背景下孤立地谈论教育行业了。一切都是相互关联的-

生育危机。人口问题终于从学术争论上升为公共问题和政策焦点。高养育成本和低生育意愿之间的因果关系更加明显。比放开第三个孩子更重要的是如何解决第一个孩子怕吃苦的问题。

内卷化的困境。996大厂的未婚青年和学区房有鸡有娃的焦虑家庭，都是一条船上的。他们还一起指出:十年后，又一代新人要经历怎样的基础教育，怎样高考，怎样就业？

硬科技的崛起。房地产和互联网黄金时代的终结。字节跳动的工资总体下降了17%，而与此同时，当代安培科技有限公司的工程师获得了17%的加薪。发展前沿科技公司和先进制造企业，在保持“工程师红利”的同时，还需要顶尖的科研人才和大量的技术工人。当人才市场需求发生变化时，个人和家庭的教育投资方向和方式也会逐渐发生变化。

长寿时代。预期寿命的显著增加将不可避免地导致生命阶段正常范式的重置。随之而来的不仅仅是延迟退休，还有年龄歧视和焦虑的减少，老年人新的生活方式，终身学习理念的兴起...

“共同富裕”与多元人生价值的觉醒。普通人追逐成功/寻求幸福的神话有望得到部分解答。随着时代和人口结构的变化，人生价值观的排名将更加多样化。

别担心，我们没有偏离主题。政策导向和监管信号明确。8月16日，官网，教育部发布文章《校外培训机构转型有多种途径》，明确指出K12机构转型路径包括助力校内教育、加强素质教育、引导家庭教育、发展职业教育。

安信证券8月发布的研究报告题为《传媒行业教育板块供给侧改革》。研究报告认为，在全方位治理环境下，“教育要服务于各类受教育者劳动技能、风险意识和创新思维的大幅提升，为新发展理念的落实和产业结构的优化提供微观基础。”研究报告将重建教育轨道的政策方向定义为“方差收敛”，而这个晦涩短语的简单解释就是:让大多数个体生活在一个情境中，不要离社会平均水平太远。

教育与“微观基础”有关，即上面列举的所有变化都将归于教育。

9月10日，教育部发布《关于做好现有在线学科培训机构由备案改为审批工作的通知》，要求对在线机构进行审批。不符合条件的，不予颁发办学许可证，未经许可不得以任何网络方式从事有偿学科培训。9月14日，教育部、人社部发布《校外培训机构从业人员管理办法(试行)》，旨在加强校外培训机构从业人员管理，规范机构和从业人员培训行为。

回到投资领域，目前最核心的问题是:当原有的商业模式不再成立时，哪些教育公司能在近乎新的赛道上重新获得认可？

基于长期的视角，《巴伦周刊》中文版认为:

(1)终身成长是后内卷化时代个体的最终出路。个人兴趣的不均衡多态性是素质教育、职业教育和成人终身教育的赛道魅力之源。

(2)“不分年龄人人受教育”的基点和重点仍然在于儿童、少年和青年。教育信息化是提高学校教育质量、填补教育资源缺口的必由之路。

(3)风暴余波平缓后，行业新生态将逐渐形成，新意义上的教育龙头将浮出水面。

那么，就潜在目标而言，投资者的机会将来自两种策略。首先是尽早识别教育信息化、素质教育、成人教育三大类的优质细分企业。二是押注在上述领域布局复杂、技术能力独立的多元化教育公司。素质教育品类的增长开始得到验证。

根据第二季度财报，网易爆款产品《有道纵横》再次爆发；本次围棋启蒙课程第二季度净收入较上一季度增长180%，按需推出小班课。素质教育合适的课程体系除了围棋，还包括编程、艺术、科学、阅读能力、机器人等。在第二季度，其编程课程的更新率接近90%的历史新高。

有趣的是，这种增长是在“双降”前三个月完成的。这个样本在一定程度上回答了投资者最近最关心的问题——优质教育是否是一条跑道，足以提供真正的增长？初步答案是:很有可能。

郭盛证券相关研究报告显示，8月以来，国内课外培训机构开始转型素质教育，如:

新东方北京新东方素质教育成长中心成立。年内，公司投资了两家优质教育公司和艺术宝。

好未来的励步英语更名为“励步”，弱化了少儿英语的属性，强调素质教育，推出了托管品牌比心。

豆神教育推出艺术教育子品牌“豆神美育”，开设美育通识课、戏剧表演课、影视鉴赏课、艺术作品鉴赏课等。

作业帮推出了小鹿编程、小鹿美术、小鹿学习能力、小鹿写作、小鹿口才等一系列素质教育产品。

辅导并推出具有AI互动内容和动手探究的steam科普教育产品“南瓜科普”。

此外，网易有道还在尝试B业务，其“有道精品课程”作为素质教育课程平台，通过课程输出和全案服务，帮助低线城市的中小型线下机构转型；官网信息显示，其目前的合作机构有石家庄洪飞教育、安徽阜阳优仕教育、韶关柯美教育等。

8月份发布的巨量《2021年中国素质教育行业趋势洞察报告》指出，2021年第一季度，围棋、思维等素质教育内容在Tik Tok呈现显著增长趋势。数据显示，2020年我国素质教育线上渗透率为19%，相比2019年的7%增长了171.4%，但仍低于整个教育行业的平均线上渗透率。

调查数据显示，在选择以素质为导向的学习类别时，中国高线城市的用户更倾向于美术、棋牌、思维、体育、舞蹈等。低线地区的用户更喜欢基础读写、游学、音乐等。前者的育儿理念更加多元，后者侧重于培养孩子的基本素质和学习习惯。

报告还揭示了一个信息缺口:虽然出生率在逐年下降，但根据国家统计局的普查结果，近年来中国0-14岁人口实际上在稳步增加，2020年的数字为25338万。2016-2020年，国内儿童素质教育市场稳步增长，年复合增长率为13.1%。有理由推测，“双降”后其增速可能会进一步提高。

教育的线上“供给侧改革”很可能成功，因为需求侧在原来同质化、内卷化的狭窄空空间之外，有大面积的空白。

整体来看，国内公司的素质教育课程体系建设思路明显借鉴了STEAM教育的思路。STEAM是科学、技术、工程、艺术和数学的首字母组合。STEAM是指涵盖上述领域，重视实践的跨学科综合教育。

以网易有道为样本，它是目前市场上素质教育布局最完整的在线教育公司之一:

有一个儿童围棋的在线互动启蒙课程，可以培养学生的数感和用围棋思考的习惯。

有道快乐阅读，定义为“儿童阅读能力训练中心”，旨在以科学的方式培养终身阅读习惯。

有一张卡，4 -8岁儿童编程思维训练平台。

有一个少儿美术，是一个面向5 -8岁用户的少儿美术培训平台，旨在提高孩子的审美能力，激发想象力。

有一个小图灵，为7 -18岁的孩子提供编程和信息学学习解决方案，旨在迎接人工智能时代的到来。

2021年被网易全资收购的STEAM教育品牌黛拉学院(Della College)，秉承“做中学”的动手学习教育理念，旨在激发孩子对自然科学和工程技术的兴趣。

此外，还包括有道棋牌、有道快乐课程、音乐贝壳等课程。

艾瑞咨询6月发布的另一份《2021中国素质教育行业趋势洞察报告》指出:在政策规范下，素质教育行业将有序发展，有望进入良性竞争的快速发展期；以艺术教育为核心的美育逐渐纳入中考等国家教育评价体系。与此同时，80后、90后作为新一代父母，在教育观念上也在不断向底层思维、品格塑造、个性化方向转变，正在摆脱过去对孩子智力、技能的过度关注。

《巴伦周刊》中文版认为，包括素质教育在内的服务有望蓬勃增长，因为它在短期、中期和长期都有真实的用户需求。

短期内，家长对孩子放学后安排作息时间有强烈需求，这其实是以消磨时间为目的的“必要消费”，而素质教育课程可能是最有益、最有意义的解决方案。你也知道，网游行业刚刚明确，对未成年人玩游戏的时长有严格限制。

从中期来看，家庭需要为孩子未来的发展打下全面的基础。即使从中考和高考的角度来看，也确实如此。

放眼长远，培养围棋、美术等终身阅读或生活兴趣，以成年甚至老年为目标，只是现阶段的“选择性消费”，但就社会发展而言，这种教育习惯的改善将是缓慢而稳健的；年轻一代的父母将强化终身学习的趋势。行业重构，智慧教育成为新赛道

在“双降”政策出台前三天，7月21日，教育部网站发布了《关于推进新型教育基础设施建设构建优质教育支撑体系的指导意见》。《意见》指出，到2025年，基本形成结构优化、集约高效、安全可靠的新型教育基础设施体系；并指出“新教育基础设施”分为六个重要方向:信息网络、平台体系、数字资源、智慧校园、创新应用、可信安全。

一天后，7月22日，国家发改委办公厅、教育部办公厅印发了《关于印发产教融合企业和产教融合试点城市名单的通知》，要求上榜企业和试点城市认真落实国家产教融合建设实施方案，切实深化产教融合，促进教育链、人才链、产业链、创新链的深度融合和有机衔接。

随即，市场的声音将来自这两个文件的概念关联，并被定义为“教育的新基础设施”。按照一些机构的说法，教育的轨道还在，只是边界变了。

上述“产教融合企业”名单包括腾讯、科大讯飞、喜马拉雅、歌尔等上市公司。欧洲智库预测，到2023年，教育行业数字化规模将接近5000亿元人民币，年复合增长率为6.37%。疫情的影响预计将进一步扩大行业规模。

结合“双减”政策，消除教育资源差距的任务势必更多地借助信息技术来实现。而且这个过程在政策的推动下很可能会加速。

前述安信证券研究报告认为，辅助学校教育的机构和公司将有机会，建议关注各类服务于校园智能化建设的教育信息公司。

那么，在严格限制校外培训的滚入供给后，教育信息化需求的相应衍生可以拆解为:

对学校而言，升级校园的先进基础设施；

向教师提供能够有效提高教学效率的智能设备；

向学生和家长提供个性化的教学辅助系统和学习设备。

《巴伦周刊》中文版认为，科大讯飞可以被视为“第三”教育单位。从2020年的财报来看，其产品在教育领域的营收贡献已经达到30%以上，占比最大。其中，教育产品及服务收入40.19亿元，同比增长70.68%，增幅为所有产品中最大；教学收入达到1.67亿元，同比增长16.77%。

科大讯飞的教育产品面向G端和C端。g的智慧教育产品通过覆盖教、学、考、管四大主要场景，已在全国31个省级行政区的38000多所学校推广应用。比如讯飞祁鸣智能阅卷系统，可以实现除选择题以外所有题型的空白题检测，完成语文作文、英语作文、英语翻译、综合文综简答题、英语填空空题的智能阅卷。该公司还为学校提供智能校园解决方案。校园管理员、教师、学生、家长等各方都可以通过手机和电脑完成办公、管理和教学，从而提高学校的运行效率。合作城市蚌埠2020年获批教育部“智慧教育示范区”。国家统计局《蚌埠市智慧学校建设应用满意度调查报告》显示，受访者对提升教育教学质量措施的满意度高达92.01%。在C端，是一款名为“讯飞学习机”的人工智能学习辅助产品，可以识别学生各个学科的知识弱项，然后给出个性化的学习路径。在英语科目上，基于NMET国家英语口语考试测评系统和NMET英语作文批改引擎的同源技术，对学生的英语口语和写作进行测评、批改和提高。

对于拥有自主技术能力的公司来说，教育信息化也是构建更健康商业生态的趋势。以网易有道为例，在二季报中，公司透露了部分技术和业务进展:截至报告期末，有道智能学习终端已进入近200所学校。其中，与北京海淀教育科学研究所签约，在杭州滨江区推进智慧教育，在当地建设人工智能教育中心体验基地。财报显示，在有道词典笔销量大幅增长的带动下，2021年第二季度，网易有道学习产品净收入同比增长138.8%至人民币2.06亿元。在财报电话会议上，网易有道CEO周峰表示:“我们认为教育信息化潜力巨大，也非常适合有道。现在是做这件事的恰当时机。”

就现阶段而言，就技术产品的完备性和前瞻性而言，科大讯飞和网易是新教育赛道的领军企业。

开源证券的研究报告指出，“双降”和新型教育基础设施的落地，将催生学校对智慧教育的增量需求。一方面，国家希望利用多种信息手段，包括网络平台和智慧课堂，促进教育公平，提高教育质量；另一方面，财政补贴的发放为学校推进智慧教育提供了资金基础，将有效促进教育信息化需求的持续释放。后“双减”时代，如何布局教育股？

教育轨道被打破后，投资者需要一段时间来建立新的共识。核心问题是，什么样的公司会最先在市场认知度上起来，具备成长为行业老大的长期价值潜力。

8月，CICC题为《后双减时代，重塑教育稳健时代》的研究报告认为，教育信息化已经成为教育部的重要目标，具有长远发展前景。有两类企业将有机会参与相关布局。一个是有一定技术和数据优势的公司，一个是有丰富教研资源和成熟平台运营的公司。

CICC的研究报告也认为，K12院校会根据自身在教学、科研、教育科技方面的积累，积极转型。而素质教育和职业教育规模有限，需要形成多品类聚合效应，教育信息化渠道建立周期较慢。因此，教育培训公司在人员调整和业务调整方面仍面临一定的挑战。

从CICC的判断推断，对于潜在的优质公司，我们大概可以得出筛选标准:

一是拥有尽可能多样、品类合理的素质教育和成人教育产品，以产生规模效应；

二是积累了核心技术，足以参与新的教育基础设施，不要错过教育信息化的机遇期；

三是具有较强的综合经营能力，足以支撑多元化业务的长期发展。

此外，另一个重要的潜在因素是产品力，即如何教育公司保证核心产品或多元化产品的客户和用户体验。

自7月底触及最低点7.02美元以来，至9月中旬，网易有道美股股价已反弹约80%；同期，好未来从股价最低点的反弹幅度在20%左右，高图集团在35%左右，新东方在15%左右。另一方面，自2021年以来，到9月中旬，科大讯飞的股价已经上涨了约30%。

股价的差异基本反映了投资者对教育相关公司未来走势的初步态度。显然，市场更青睐对K12业务依赖度低、业务逆势增长、业务布局、核心技术、产品实力领先的公司。

近期，一些投资者无疑会更倾向于捕捉教育股超跌反弹的短线机会。从中长期来看，有两种潜在的策略；一种是尽早尝试确定教育信息化、素质教育、成人教育等类别的优质细分垂直企业，包括原K12教育阵营中转型最有实力、最迅速的幸存者；另一种是押注布局全面、技术能力独立的多元化教育公司。

《巴伦周刊》中文版认为，科大讯飞和网易以技术赋能，符合“教育信息化”的发展方向。基于智能教育、素质教育、教育设备和硬件、ToG或To B业务的先发优势，这两家公司有机会实现稳定持续的增长，在行业转型期构筑壁垒。

值得注意的是，2021年上半年，科大讯飞教育产品收入持续增长，但毛利率下降6.66%，从去年同期的61.22%降至今年的54.56%。公司管理层解释说，毛利率适度下降是非常正常的。教育本身应该是一个普惠制、公益性、非营利性的领域，科大讯飞将继续坚持合理的毛利率。另一方面，毛利率的变化也来源于其“因材施教”整体解决方案中硬件收入占比的提升。

广发证券的研究报告认为，目前仍需要更长维度的行业和公司数据来判断未来教育业务的市场空、营收结构和商业模式。