安踏运动市值,安踏耐克市值

苏浩

今年5月8日，《巴伦周刊》中文版刊文提问“易博能让安踏股价再涨15%吗？”四个多月后，答案是肯定的。

安踏体育(2020.HK)的股价在东京奥运会期间达到了迄今为止的最高点——2021年8月4日每股191.9港元，较5月7日每股143.7港元的收盘价上涨超过30%。此后较高点回调约18%，截至9月15日收于每股156.5港元，今年以来仍上涨27.42%。

安踏总市值已达4200多亿港元，超过540亿美元，在全球同行中排名第四，约为耐克(NKE)目前总市值的五分之一。约2500亿美元。

全球范围内，运动服装和用品公司的新市值顺序如下:

——超过2500亿美元，耐克脱颖而出，大幅领先。

——500亿美元规模上，阿迪达斯、安踏、露露柠檬组成第二集团；阿迪达斯仍然以超过700亿美元的市值排名第二，但其净利润水平已在2020年被安踏和Lululemon超越。随着股价的波动，安踏和露露柠檬经常在市值的第三和第四位互换排序。

——接近300亿美元规模的，是李宁和VF Corporation。一直以来，拥有Vans和The North Face并经营多个品牌的付伟，被频繁地用作安踏市值增长轨迹的参照公司。

-100亿-200亿美元，包括彪马、戴克斯户外和安德玛。

-不到100亿美元，拥有运动休闲品牌斯凯奇和吉尔丹，市值近80亿美元；其中，斯凯因在“新疆棉”事件中相对客观的表态而被更多的中国消费者所熟知。另外两家中国公司，特步国际(1368。HK)，市值超过40亿美元，361度(1361.HK)市值约10亿美元。

对耐克的投资者来说，4月至5月是一段艰难的时期。《巴伦周刊》当时指出，西方运动服装品牌确实感受到了中国消费者的抵制热潮，耐克首当其冲；运输成本的上升也加剧了对利润率的担忧。然而，一些机构很快指出，这些不利因素可能只是暂时的。

7月，汇丰银行的分析师Erwan Rambourg重申了他对耐克股票的“买入”评级，并将其目标价提高到每股205美元。朗伯格还重申了彪马的“买入”评级，并将阿迪达斯的评级从“持有”上调至“买入”。朗伯格预测，这三家公司在中国的危机不会轻易解决，但它们仍将在这个关键市场享受多年丰厚的利润增长。

股价的表现与这一观点相呼应。耐克没有大跌，从6月中旬开始一直在飙升。Wind数据显示，截至9月15日的过去60天，耐克股价的区间涨幅为21.59%。同区间，安踏受港股市场震荡影响，跌幅约13%；但说到2021年以来的年涨幅，截至9月15日，耐克约为12.26%，安踏为27.36%，李宁超过90%。

8月，国务院发布《全民健身计划纲要(2021-2025年)》，明确提出到2025年，我国全民健身公共服务体系更加完善，人民群众健身更加便利，全民健身积极性进一步提高，各项体育运动参与人数持续增加，经常性体育锻炼的比例达到38.5%。县(市、区)、镇(街道)。

当时教育培训、房地产、医药等行业的投资逻辑正在发生剧变。体育是同期中国市场上少数几个获得明确政策支持的行业之一。

此时，投资者清楚地知道以下事情:

(1)运动服装及用品是一个蓬勃发展的行业，有足够的共识。就服装行业而言，它是唯一一个在不同经济周期中证明了其持久增长弹性的子行业。欧睿的数据显示，2015年至2020年，美国、日本和英国的运动服装行业年复合增长率分别比服装行业整体高4.2%、5.1%和3.5%。就零售业而言，根据汇丰银行分析师Erwan Rambourg的说法，体育用品是目前比奢侈品更有吸引力的类别。对于体育行业来说，服装和用品是拥有广泛消费者的“基础设施和设备”。

(2)DTC战略重塑了体育用品公司培养消费者关系的方式，带来了新的增长。这个行业是疫情红利的主要受益者之一。在安踏李宁的财报中，线上销售业绩早已成为核心段落。自2020年以来，在所有关于耐克的研究报告中，你都可以读到直销对客户转型的重要性。朗伯格预测，耐克的路线图和经验将有助于阿迪达斯和彪马等欧洲同行。股价在过去两年翻了一番的露露柠檬报告称，其2021财年第一财季的DTC收入增长了55%，来自线上和线下业务的收入已经平分秋色，分别占44.4%和43.8%。

(3)中国是安踏等国内企业和海外品牌的关键市场。6月24日，耐克发布了2021财年第四财季财报。从那天起，耐克的股票已经涨到了174.09美元，涨幅30%。财报显示，截至5月31日的三个月，其大中华区营收为19.33亿美元，同比增长17%；2021财年，耐克在大中华区的收入为82.9亿美元，同比增长24%。据《金融时报》报道，耐克首席执行官约翰·多纳霍表示，其6月份在中国的零售额接近去年的水平。他在财报日告诉华尔街分析师:“耐克是一个属于并服务于中国的品牌。Jefferies分析师RandalKonik甚至将股价目标从192美元上调至200美元。6月25日，耐克股价上涨15%，为近一年来最大单日涨幅。《巴伦周刊》当天的报道指出:耐克在中国的阻力似乎并没有人们预期的那么糟糕，这也成为促成耐克股价目前上涨的首要因素之一。

然而，需要更准确理解的一个情况是，推动耐克本轮反弹的边际变化不仅仅来自中国。中国市场极其重要，关系到长期增长和投资者信心。但就2021财年第四财季而言，耐克在北美、欧洲、中东、非洲、拉美等地区的增长也非常强劲。第四季度，耐克营收同比增长96%，达到123.44亿美元；其中，北美市场收入同比增长141%，达到53.84亿美元；欧洲、中东和非洲收入同比增长124%，至29.79亿美元；来自亚太和拉丁美洲的收入同比增长82%，至14.58亿美元。

2021财年全年，耐克在大中华区的收入同比增长24%，其中北美、欧洲、中东和非洲、亚太和拉美地区的同比增长分别为19%、23%和6%。

那么整个画面就是，作为领导者，耐克在全球范围内仍然在增长，中国仍然是耐克增长最好的地区，但是DTC战略帮助其在北美和欧洲等市场取得了非常有说服力的成绩。公司管理层预测，到2025年，耐克DTC部门的营收将达到60%，目前为40%；同时，他们预测，以长期保守的观点来看，其中国市场将保持较低的两位数收入增速，结束过去五年超过20%的增速。

所以，假设安踏的长期增长目标定为耐克，问题又会回到一个复杂的区间。一方面，中国市场空的增长依然巨大；国产品牌继续提升国内市场份额，业绩增速有望持续较长一段时间。另一方面，全球市场将是竞争的另一个类别和维度。与耐克相比，安踏和李宁在业务规模和品牌影响力上仍有绝对的量级差距。

国外品牌对中国市场的争夺不会停止。《巴伦周刊》中文版7月报道称，市值与安踏相近、扎根北美的露露柠檬正在全力渗透中国市场。上一财年，露露柠檬在中国的门店数量从38家增至55家，同比增长44.7%，成为其门店的最大市场。品牌全年毛利率达到50%-56%，优于耐克和安踏，后两者在40%-45%之间。

就股价而言，在更高的估值下，安踏和李宁需要比一年前多得多的动能才能保持上涨。2020年以来，两家公司都提升了价值认知，业绩基础和投资者预期也被提升到新的高度。

8月24日，安踏发布2021年中期业绩报告。公司上半年业绩超预期，营收同比增长55.5%至228.12亿元，超过同期阿迪达斯中国的182.98亿元。同样超出预期的还有李宁，营收同比增长64.97%，至102.51亿元。但在8月25日至27日的三天里，安踏股价下跌10.16%，而李宁仅微涨2.65%。

如果我们对中国体育用品公司的市值增长有更高的期望，现在就应该开始从全球的角度来考虑安踏和李宁，而不是从孤立的中国市场角度来考虑。

2021年，《巴伦周刊》中文版提出了中国企业的“新万亿”猜想，即在高端制造、新能源新材料、生物医药等领域。，就会出现金融、旧能源等传统行业之外最有潜力的万亿市值上市公司。如今，在明确的消费趋势和国家政策支持下，运动服饰赛道的头部企业也成为中国“新万亿”种子选手。表1:全球体育用品公司十大市值

注：数据截至2021年9月15日。资料来源：Wind、Yahoo。制表：颜斌注:数据截至2021年9月15日。来源:Wind，雅虎。制表:严斌

《巴伦周刊》中文版也提出了“新万亿”中国公司的潜在特征:一是拥有核心技术和自主研发能力，公司业绩增长由创新和技术驱动。第二，参与完全市场化的行业竞争，通过领先的产品和服务赢得优势市场份额。第三，全球化程度非常高，不仅将海外市场作为销售收入的重要来源，而且越来越多地涉及生产、RD、资源布局和战略投资，甚至品牌影响力的全球化。

对于投资者来说，这是一个长期的选股标准问题:中国运动服装公司是否值得继续买入？长期持有它们的信心从何而来？安踏的持续增长将来自哪里？

招商证券国际9月初的研报指出，安踏管理层近期对公司战略规划进行了详细说明；该公司计划在其产品组合中增加更多高端产品，同时保持其在大众市场的领先地位；到2025年，公司希望将安踏品牌中高端产品的销售贡献从10%提升至30%；这种提升将通过专业级产品的增长来实现，如“安踏冠军系列”运动服，它使用与中国国家队相似的材料、功能和设计。相应的，它的价格也会是安踏品牌普通产品的两倍。

可见，高端是中国运动服装企业持续增长的动力之一。请注意，这种“高端”的本质是产品性能的提升，是体育消费核心群体对运动追求的升级。这和零售业的奢侈品消费是不同的。正如汇丰银行分析师Erwan Rambourg所指出的，体育用品的回购率更高，范围更广。

短期表现方面，安踏管理层透露，7月公司销售增长强劲；8月份受疫情和洪水反复影响，增长不及预期，但下半月好于上半月，表明有望延续9月零售水的复苏态势。

国潮的延续是第二个动力源。李宁是这条道路的引领者。欧睿数据显示，自2018年推出“中国李宁”系列以来，到2020年，李宁的市场份额从6%上升到6.7%。2021年5月，李宁在成都宽窄巷子开了第一家城市主题店。7月，BADFIVE系列重庆限定产品“雾都潮流”上市。国泰君安的研究报告认为，李宁正在不断加强与知名品牌、设计师、意见领袖的跨界合作，也在通过探索城市题材强化国潮特色；意在与年轻一代消费者建立强烈的情感联系，从而长期获得更高的市场份额。表2:李宁、安踏国家队资源列表

资料来源：公司官网来源:公司官网

人们还是经常拿安踏和李宁做比较。他们的战略布局大相径庭，但仍相互纠缠。“中国李宁”在定价上远高于李宁普通产品，同样剑指高端；安踏的专业产品，以官方赞助商的形式，绑定了很多体育赛事的中国国家队，也不乏国货的情怀。

第三个动力源是拥抱新的强势消费群体，改善收入结构，这也涉及到品牌定位的拓展或泛化。在安踏上，体现在最新的女性产品增长计划中。目前安踏品牌零售总流量中，女性产品规模不足50亿元，占比不足30%；该公司希望到2025年，安踏女性产品的零售额能增至200亿元。

在这种趋势下，头部竞争对手正面交锋。露露柠檬的计划是争取男性消费者。过去以女性品牌、瑜伽风格、高端定位著称；2021年一季度，公司女性产品净收入占比70%左右；但同期男性产品收入同比增长114.1%，高于女性产品77.8%。2019财年，露露柠檬首席执行官卡尔文·麦克唐纳(Calvin McDonald)提出，到2023年底将男士产品业务规模扩大一倍。在2020年年报中，公司重申了这一目标。

综上所述，运动品牌寻求让自己的产品更实惠，更愿意消费，他们主要来自收入上升期的Z世代、性别群体或文化社群。

需要补充的是，以上三点也是基于共同消费习惯的演变:运动服饰“时尚休闲”风格的兴起。近年来，机构研究报告对此进行了诸多解读。简而言之，它对应了一个大前提:社会上日常着装的规范和风气逐渐宽松。运动服的通用性和适应场景的多样性都有了很大的提高。t恤、毛衣、运动鞋可以代替衬衫、皮鞋，但后者不能在运动时穿。户外、国潮、极限运动等潮流元素也让头部品牌成为年轻人的社交货币。

安踏在这方面受益匪浅，旗下运动时尚品牌斐乐是公司近年来业绩增长的关键因素。到2020年，斐乐品牌营收规模将达到175亿元，成为安踏增长曲线的新核心。目前斐乐的新元素有斐乐KIDS(儿童时尚)和斐乐FUSION(年轻时尚)。招商证券、中信建投、东吴证券等机构普遍预测斐乐品牌2021年营收增速在30%-50%之间，预测其2022年和2023年增速在25%-35%之间。

好了，我们来梳理一下关于运动服装企业增长预期的认知逻辑。

(1)时尚休闲的着装加厚了大众消费者需求的土壤，全民健身的国策预示着生活方式的长期改变。这预示着产品销售的长期增长。

(2)国潮、高端提供文化、审美、生活态度、社群认同等新生活方式的关键附加值。这将带来产品单价的提高。

(3)体育群体的需求细分才刚刚开始。这将带来各公司品牌矩阵和产品线的扩张，也将加剧行业竞争。

升级后的运动服装行业，情况可能有点像新能源汽车的战场。也许，安踏拿了一些露露柠檬的女装份额，露露柠檬拿了一些耐克的消费者，等等。虽然赛道热潮确定性很高，但单个公司的增速并不是无限的。他们可能会经历一个全面增长的时期，但迟早会进入另一个股票竞争的时期。这意味着这类股票的短期机会需要与长期配置分开考虑。

回归体育用品公司的本质，“功能为王”是投资人需要理解的另一条逻辑脉络。无法成为运动硬科技公司的风险

安踏和李宁的崛起过程伴随着其他品牌相对地位的下降。

在日本，最大的同行公司Asics成立于1943年。它是上一个时代的“跑鞋之王”，旗下拥有时尚休闲子品牌Onitsuka Tiger，最近总市值近45亿美元。

从2015年到2020年，亚瑟王的营收和利润连年下滑，有三年净利润亏损。从2015年8月到2020年3月，亚瑟的股价(7936。t)下降了82%左右。

究其原因，业内分析人士普遍认为，亚瑟在这一时期犯了三个不该犯的错误。一是对DTC战略趋势反应慢，行动慢；财报显示，到2020年，经过疫情的洗礼，亚瑟王的线上销售额占比仅为16%。二是对运动休闲风的兴起认识浅薄，误判为普通的复古或昙花一现的新奇。所以我们对鬼冢虎这个品牌的投资缺乏主动性和冒险精神，只把它当做跑鞋主业的锦上添花，这反映了管理层的保守，缺乏公司的子品牌发展规划。

第三是关键故障。亚瑟引以为傲的跑鞋鞋底技术失去了领先地位，被耐克超越。1986年公司推出的凝胶缓震胶，曾经是跑鞋的黑科技。但在2017年，耐克创造性地在跑鞋中底放置了碳板，将跑鞋的性能迭代到了一个新的高度。

“中底技术革命”后，耐克碳板鞋逐渐成为全球马拉松跑者精英群体的首选，引领整个行业的跑鞋技术路线，进而影响这一细分需求的市场份额。

在2021年4月徐州马拉松和奥运马拉松选拔赛中，优秀运动员3小时内所穿跑鞋的品牌磨损率，耐克占58.4%，特步占26.2%。同月举行的厦门马拉松，精英跑者3小时内跑完跑鞋，特步占比51.9%，耐克占比23.6%。

据日本媒体统计，在2021年1月的第97届箱根町邮报传(日本最古老、世界闻名的长距离接力赛)中，耐克跑鞋的穿着率高达95.7%。冠军驹泽大学的10名球员都穿耐克，亚瑟的穿率为0。2017年，《亚瑟》是《箱根町邮报》传记佩戴率最高的，占比32%。短短五年，全军覆没。

故事的后续是:闷亚瑟已经妥协，在2020年6月推出了第一款碳板跑鞋METASPEED。公司财报显示，2021年上半年，亚瑟功能跑鞋净销售额同比增长54.2%，达到1085.94亿日元，净利润同比增长165.5%，达到262.34亿日元，最终带动公司整体扭亏为盈。

自2021年以来，截至9月15日，亚瑟的股价已经上涨了近40%。同期，精英球员在国内比赛中的磨损率仅次于耐克特步，其股价年内涨幅高达248%。

9月15日，瑞士跑鞋新品牌ON在美股上市。公司以专业跑鞋和功能性跑步服装及装备为核心产品。2010-2020年营收复合增长率高达8%，上市首周PE(TTM)高达2400倍左右。

由于篇幅有限，有兴趣的可以自行搜索运动鞋技术相关知识。制鞋业的一个基本常识是，鞋底技术是核心硬技术，其形成的护城河仅从设计和营销方面是无法撼动的。

安踏和李宁能有今天的业务规模，是因为前述的成长因素基本完备。他们要想走得更远，必然面临核心技术的竞争。中国企业正在加速缩小与国际品牌的技术差距，但何时能拿出耐克碳鞋的功能创新是个问题。

TF证券的耐克专题研究报告《深度复盘运动领袖，科技为王，营销制胜，引领行业》指出，耐克引领行业的秘诀在于“RD与营销的完美匹配”；天风证券认为，耐克强大的产品RD能力和对产品功能性的持续重视，是其保持稳定增长、稳固行业领先地位的最重要原因之一。就运动品牌而言，功能性作为发展主线，有利于长远发展。虽然短期内创造爆款产品和话题很容易，但长期来看很难复制爆款产品的成功。

因此，《巴伦周刊》中文版认为，对技术研发和产品功能性的持续而清晰的追求，是判断体育用品公司长期价值的重要依据。在中国市场，全民健身计划的成果应该包括消费者对鞋、服装和装备功能要求的提高。中国体育消费者基本完成了从“重大赛事的观众”到“体育体验者”、“体育爱好者”、“业余运动员”的转变，后两个群体正在扩大。高端产品涨价本质上是因为功能性的科技含量。在多品类细分中，提升穿着体验、运动性能、竞技性能的核心技术，会给企业带来更长期的口碑和复购率。《巴伦周刊》中文版认为，在功能为王的逻辑脉络中，安踏和特步是比较值得关注的中国公司。

7月，安踏明确表示，旗下安踏主品牌将坚持“专业为本、品牌为本”两大核心战略。据悉，安踏计划未来五年在RD支出投资40亿元，并在中、日、韩、意、美设立RD设计中心。近年来，该品牌的篮球鞋和碳板跑鞋在核心功能技术上取得突破，其绑定中国国家运动队的战略正在不断强化其职业形象。2022年北京冬奥会有望成为其实施“品牌崛起”战略的新立足点。

9月，特步还发布了新的五年战略。这家公司希望继续强化品牌的专业跑步市场地位，建立覆盖精英跑者/大众跑者/潜力跑者的差异化产品矩阵；跑鞋磨损率在国内比赛中的表现，给了投资者一个乐观的理由。

相比较而言，李宁在国潮主线上的高歌猛进毋庸置疑，但存在品牌专业属性弱化的潜在风险。安踏在奥运赞助领域的落后只是一个方面。最近，该公司还面临着关于产品实力的直接质疑。9月，全运会期间，羽毛球奥运冠军陈在比赛中被球鞋划伤。有网友从比赛直播推断，陈当时穿的，还是李宁的“鹰四女子羽毛球职业比赛鞋AYAR006-2”，售价1099元。该报援引李宁官网报道称，这款鞋使用了一种被称为“凝灰岩尖”的鞋头耐磨材料，应用于鞋面的鞋头，声称可以防止鞋面过早磨损，从而延长鞋子的使用寿命。李宁官方次日回应:“得知陈在全运会羽毛球比赛中突发伤病，李宁羽毛球非常关注陈的情况。职业运动保障一直是李宁羽毛球的重点。我们第一时间与浙江队和陈本人取得了联系，进一步跟进伤情和情况。”

《巴伦周刊》中文版认为，李宁的价值认知目前处于运动品牌和民族时尚品牌的“叠加状态”，未来可能会进一步向民族潮流倾斜。

对于任何一个运动品牌来说，功能性产品专业形象的弱化(包括相对弱化)都会带来与公司核心价值观相关的隐患。功能性VS趋势性，哪个估值逻辑能走得更远，是投资者需要思考的问题。下一站:全球影响力？

回到之前的问题，中国的运动服装行业能出一个一万亿(1500亿美元)市值的公司吗？答案中不可或缺的一部分就是全球市场营收和品牌影响力。换个角度说，安踏和李宁有没有可能赶超耐克，逐步抢占其全球份额和地位？

根据各公司的财务报告，2020年，全球运动服装市场主要公司的收入前五名是耐克、阿迪达斯、付伟、彪马和安踏。按照目前的发展趋势，在营收规模上，安踏的短期现实目标是超越彪马，然后超越同样是多品牌集团的付伟，再以取代阿迪达斯全球第二的位置为中长期目标。然后，挑战耐克的全球霸主地位，这是一个长期的野心。Wind数据显示，2021年中报，彪马总营收37.33亿美元，安踏总营收35.84亿美元。

郭盛证券的研究报告认为，安踏的核心竞争力之一是通过FILA品牌运营的成功，积累了多品牌运营经验，从而实现了对Amer集团的收购，打开了国际大门。研究报告认为，安踏的平台架构和品牌事业群管理模式有能力支撑更大的业务量。

我们可以大致总结一下:安踏在做的事情，很大一部分是在广阔的中国市场转售其品牌矩阵中的一批优质国际运动装备品牌及其产品的性能、质感和调性。这些品牌中有一定概率会复制斐乐的增长。

同时，多品牌战略也肩负着安踏在全球市场的增长预期，间接实现了集团整体技术实力的提升。

2016年，安踏体育与伊藤忠商事、德森特环球成立合资公司，在中国(大陆、香港、澳门)运营德森特(desente)业务。安踏体育拥有合资公司60%的股权。2020年，德森特全球将德森特在中国业务的商标及其他相关知识产权注入合资公司，安踏体育持股比例变为54%。国证券认为，相关股权注入将进一步推动德森特业务在中国的发展。

DESCENTE是高性能运动服装的领导品牌，以滑雪服的研发而闻名。其目标群体是30-40岁追求高品质产品的专业滑雪爱好者和高端消费者。2020年底，德森特在中国拥有175家门店，比2016年底增长近30倍，且全部为直营。门店扩张速度高于当年的斐乐。到目前为止，投资者有理由猜测德森特将成为下一个斐乐。

2019年，安踏协同相关财团实现了对高端运动龙头集团Amer Sports（亚玛芬体育）的收购。截至2020年末，安踏体育持有合营公司AS Holding（Amer Sports为其全资子公司）52.7%的股权。Amer旗下知名品牌包括Arcteryx（始祖鸟）、Wilson（威尔森）和Salomon（萨洛蒙），在户外运动与球类运动方面具有高影响力。