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刘宗根

香港交易所外的铜牛雕塑。图/视觉中国香港证券交易所外的铜牛雕塑。图/视觉中国

港交所将于10月18日推出首个a股指数期货。8月20日，HKEx宣布了这一计划。HKEx表示，a股指数期货为国际投资者提供了一个有效的工具，以管理他们在上海，深圳和港股通的a股投资组合的风险。

此前，HKEx与MSCI签署授权协议，a股指数期货基于MSCI中国A50互联互通指数。中国的MSCI A50互联互通指数将跟踪通过上海-深圳-香港股票连接交易的50只主要上海和深圳股票的表现。

上述a股指数期货是离岸交易、行业代表性均衡的中国a股指数期货产品。“HKEx推出了a股指数期货，香港在建立一系列离岸中国大陆股票衍生品方面迈出了关键一步。”港交所行政总裁欧说。

离岸交易涉及两地资本市场。8月20日，证监会新闻发言人就香港推出a股指数期货答记者问，对香港推出a股指数期货表示支持。“这将有助于丰富外国投资者投资a股的风险管理工具，吸引海外长期资金配置a股，巩固和保持国际金融中心的地位。”对冲定价风险

作为连接mainland China和香港股票市场的纽带，沪深港通是国际投资者进入a股市场的重要渠道。同时，沪深港通也有助于推动a股被纳入全球主要指数。今年一季度，沪深港股通成交额再创新高，北向和南向日均成交额分别增至1268亿元人民币和608亿港元。

2014年4月，中国证监会和香港证监会发布联合公告，决定原则批准上海证券交易所、香港证券交易所、中国结算和香港结算开展沪港股票市场交易互联互通机制试点。沪港通是沪港股票市场的交易互联互通机制。两地投资者通过上海证券交易所或上海证券交易所在对方设立的证券交易服务公司，委托上海证券交易所会员或上海证券交易所参与者在规定范围内买卖对方交易所上市的股票。包括沪港通和港股通。

沪港通试点两年后，深港通于2016年12月5日正式启动。其中，根据港股通2020年年报，当年买入交易金额为1.45万亿港元，当年卖出交易金额为1.11万亿港元。当年港股通十大股票分别是腾讯控股、美团-W、SMIC、小米集团-W、比亚迪、中兴通讯、微创医疗、魏梦集团、融创中国、吉利汽车。

“长期以来，投资者在参与海外a股投资时缺乏有效的对冲工具，遇到市场波动时难以及时有效地管理风险。目前市场上仅有的a股指数期货是在新加坡证券交易所上市的富时中国A50指数期货，但相关产品和A50指数的相应合法使用权从未得到中国监管部门的正式批准和认可。”华兴证券(香港)首席经济学家庞云告诉《财经》记者。

据了解，MSCI中国A50互联互通指数将覆盖50只mainland China大型a股股票，目标是每个行业至少两只，以充分反映中国的经济状况。该指数包含50只符合上海-深圳-香港股票连接交易条件的股票，与主要摩根士丹利资本国际a股指数的历史表现高度相关。

庞云认为，此次在港推出新的MSCI中国A50互联互通指数期货合约业务，是HKEx首次推出离岸中国大陆股票衍生品。考虑到国际投资者对中国股票挂钩产品的强劲需求，这有望提升香港市场投资产品的深度和广度。

今年2月，HKEx宣布将投资新成立的广州期货交易所7%的股份。这是海外机构首次获准投资mainland China期货交易所。HKEx的投资涉及2.1亿元人民币。与此同时，HKEx去年推出了一系列摩根士丹利资本国际亚洲和新兴市场期货和期权。目前，HKEx共推出了41个跟踪MSCI指数的衍生品。

“中国在全球投资市场的重要性与日俱增，中国股票在MSCI新兴市场指数中的权重从2009年12月的18%上升到2021年8月的34%，可见一斑。投资行业正在发生重大变化，投资变得更加复杂和多样化，因此市场对更好的交易和风险管理解决方案的需求增加了。”MSCI主席兼首席执行官亨利·费尔南德斯说。

8月20日，香港证监会批准了HKEx推出的a股指数期货合约。香港证监会行政总裁欧大力认为，HKEx A股指数期货为国际投资者，包括通过内地与香港股票市场互联互通机制在香港交易的投资者，提供了一个重要而全新的风险管理工具。如果投资者能够在香港交易a股指数期货，并有效对冲定价风险，则有望促进流入内地市场的长期资本的增长。

郑东期货认为，对于权重方案，MSCI中国A50互联互通指数接近国内上证50指数，重点布局大盘蓝筹股。上证50选取上海证券交易所规模最大、流动性最好的50只股票，同时按市值进行加权。虽然MSCI尚未公布具体成份股及其权重，但从指数方案来看，它们之间可能会有一些差异。

庞云认为，香港证监会和中国证监会批准的MSCI中国A50互联互通指数期货合约产品已在香港推出，涵盖11个行业的50家大型市值公司。基于互联互通机制，采取行业中立策略，两地监管部门还细化和完善了衍生品监管合作和跨境风险防范安排等相关合作机制。

不过，他也表示，HKEx这次推出的期货合约的基准是MSCI中国A50互联互通指数，达不到市场预期的更广泛的MSCI中国a股指数的基准。新产品将在一定程度上与同类型的SGX富时A50指数期货竞争。

港交所2021年中期业绩报告显示，2021年上半年沪深港通持续增长，南北向交易半年平均每日成交额再创新高，分别达到1144亿元人民币和481亿港元。其中，南向交易成交额于2021年2月24日再创新高，首次突破1000亿港元。港交所、上交所、深交所继续紧密合作，完善互联互通机制，包括扩大符合条件股票的南北向交易范围。2021年2月1日，在上海证券交易所科技创新板上市的合格a股纳入沪股通范围，其对应的h股也纳入对应的港股通范围。

两地合作执法

2020年10月，中国金融期货交易所发布《关于合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者参与股指期货交易的通知》。合格境外投资者可参与CICC股指期货交易，自2020年11月1日起实施。合格境外投资者是指合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者。

同期，深交所发布《合格境外机构投资者与人民币合格境外机构投资者证券交易实施细则(2020年修订)》。合格境外投资者可以投资在深圳证券交易所交易或转让的证券及其衍生产品。一是股票，包括普通股、优先股和深交所认可的其他股票；此外还有基金，包括各类交易型开放式基金(ETF)、上市开放式基金(lof)、封闭式基金以及深交所认可的其他基金类型。

同时，合格境外投资者可以参与新股发行、债券发行、资产支持证券发行、股票发行和配股认购，可以参与融资融券和债券回购交易。

这被认为体现了中国资本市场扩大开放的决心。此前，根据2017年签署的《期货事务监管执法合作备忘录》，中国证监会和香港证监会已建立跨境衍生品监管合作安排，包括监管信息交流和监管执法协助。两地监管机构共同评估和推动a股指数期货的长远发展。

中国证券监督管理委员会(证监会)和香港证券监督管理委员会(证监会)于1995年7月签署了监管合作备忘录，以便双方交换信息和提供协助。鉴于近年来两地期货市场的联系日益密切，以及双方监管合作的实际需要，中国证监会和香港证监会认为有必要对1995年签署的备忘录进行修订，以新签署的备忘录取代1995年签署的备忘录。

中国证监会副主席方星海在2018年5月第十五届上海衍生品市场论坛上表示，中国证监会和香港证监会建立了半年一次的双边高层会晤机制。已召开三次会议，就h股监管、沪深港通业务、上市公司会计审计监管、期货衍生品监管、打击市场操纵等达成广泛合作共识，为促进内地和香港资本市场稳定和共同发展奠定了良好基础。

对于HKEx推出a股指数期货，证监会新闻发言人表示，为确保相关指数期货产品顺利推出，证监会与港证监会细化完善了衍生品监管合作和跨境风险防范安排等合作机制。两地将加强市场信息交流和监管执法合作，严厉打击各类跨境违规行为，切实保护投资者合法权益，共同维护两地市场安全稳定运行。同时，中国证监会将稳步推进国内股指期货市场的深化改革和开放，促进a股指数期货在岸和离岸产品和市场的协调发展。

《财经》记者了解到，中国内地股指期货并未完全开放。虽然国内市场已于2020年11月正式向合格境外投资者放开CICC股指期货交易资格，但沪深300、上证50、中证500的期货合约在保证金比例、平仓费等方面并非没有限制。

2020年12月，中国金融期货交易所发布《关于修订中国金融期货交易所风险控制管理办法的通知》。交易所实行保证金制度，保证金分为结算准备金和交易保证金。有下列情形之一的，交易所可以根据市场风险情况调整交易保证金标准，并向证监会报告，包括涨跌停板一侧无连续报价，交易所认为市场风险发生明显变化的期货交易。此外，交易所调整该合约的交易保证金标准，当日结算时该合约所有持仓均按调整后的交易保证金标准结算。

在交易额度方面，《办法》规定，会员或客户的开仓数量不得超过交易所规定的交易额度。对超过交易限额的会员或者客户，交易所可以采取电话提醒、信息报告、提交书面承诺、限制开仓、限期平仓等措施。

交易额度是指在交易所规定的一定期限内，会员或客户对某一上市品种或合约进行开仓交易的最大数量。交易所可以根据市场情况，设定不同上市品种和合约、部分或全部会员和客户的日内交易量。

凯丰投资宏观研究员何宣举对《财经》表示，外资对冲a股市场风险主要有两种方式。首先，QFII/RQFII可以通过CICC的股指期货对冲风险。然而，CICC对期货合约有限制，外国投资者参与在岸产品投资时面临交易便利性的问题。因此，目前大多数外国投资者使用SGX离岸富时A50指数期货进行交易。第二，该产品是离岸市场第二个挂钩a股的股指期货。它以美元计价，在海外交易。外国资本可以直接在HKEx交易。

「目前mainland China对资本项目有管制，离岸股指期货产品对在岸股票现货价格的影响可控。更多的是为海外投资者提供及时有效的风险管理渠道和手段。”庞云表示，中国股票尤其是a股在全球主要股指中的比重较低。新兴市场在MSCI全球指数中的权重从30年前的不到1%迅速提高到10%以上，而中国在新兴市场指数中的权重接近40%，但中国股票在MSCI全球指数中的权重只有5%左右，目前a股的纳入因子只有20%。