证券投资机构化趋势显著

陈晓林

摘要:2016年末至2020年末，个人投资者持有的股票指数基金和指数增强基金规模从2137亿元增长至7412亿元，明显超过同期主动股票型基金的增长。

2019年以来，证券市场机构化进程加快。伴随着赚钱效应，专业机构投资者的动向备受关注。基金经理的观点，顶级公募和私募，机构联合研究，都是市场热议的话题。越来越多的个人投资者认同机构投资者的投资逻辑，通过专业投资机构进入证券市场，证券投资的机构化程度不断提高。

产品指数化趋势明显。

个人投资者把资金交给机构投资者，可以显著降低投资难度，提高投资效率。

一方面，个人投资者的时间和精力投入有限，很难及时捕捉到市场的实时变化。专业投资机构致力于证券投资。他们可以在丰富的电子手段和专业的投研团队的帮助下，收集处理信息，判断实时市场趋势，快速做出反应。

另一方面，上海和深圳证券交易所的上市公司超过4000家。个人投资者很难做出分析和选择，而机构投资者对上市公司的覆盖率很高。有专门的研究员负责整理跟踪，分析涨跌原因，给出交易建议。所以现在越来越多的个人投资者选择通过购买产品的方式投资专业机构。

指数投资是一种简单有效的方式，进一步降低了证券市场的投资难度。通过投资指数工具产品，将个人投资者的资金转化为机构资金进入证券市场。

2016年底至2020年底，个人投资者持有的股票指数基金和指数增强基金规模从2137亿元增加到7412亿元，明显超过同期主动股票型基金的增长，对指数投资的需求意识大大增强。

相比主动管理型产品，指数化投资的风险收益特征更加清晰。宽指数产品可以通过单笔交易快速实现资产配置，分散投资风险，尤其是在投资海外市场时。而主题或行业指数产品，看好哪个板块一键配置，比自己买卖股票更“稳、准、快”，也能降低个股选择上卷的风险。

指数投资的重要优势在于帮助投资者获得必要的股票仓位，在市场失去信心时不轻易离场，克服人性弱点。因为指数的下跌长期来看相对有限，可以回升，而个股的下跌和反弹更难把握。

电商销售渠道以个人投资者为主，凭借互联网擅长的特点，大大增加了金融产品的可获得性，也为个人投资者尤其是“小投资者”降低了投资难度。

电商渠道营销语言生动、贴切、通俗易懂，主要产品跟随市场，具有一定的费率优势。在基金产品赚钱效应的示范下，互联网销售场景吸引了大量新客户和增量资金，充分激发了长尾效应。

截至2020年底，蚂蚁财富非货币市场公募基金销售机构规模排名第一，田甜基金排名第四，紧随招商银行、工商银行、建设银行之后。它们在公募基金的大规模发展中发挥了重要作用，有力地推动了证券投资的机构化。

需要专业组织来扩大能力圈。

证券市场新的投资工具趋于复杂，金融科技的应用逐渐深入，需要专业的投资机构来实施。在专业投资机构的帮助下，个人投资者扩大了投资能力圈，享受到了更多的赚钱收益。

在绝对收益类策略的构建中，衍生工具扮演着重要的角色。金融衍生品具有灵活多样的特点。目前广泛使用的有股指期货、场外期权、收益互换等。他们不仅可以通过期货和套利来锁定风险，还可以根据投资者的风险承受能力和年化收益率的预期区间来创造各种结构性产品。

2021年是资管新规实施前的最后一个过渡年。资管新规要求打破新汇率，投资者仍有预期收益的惯性。可以想见，中低风险、收益稳定、波动小的绝对收益产品在未来很长一段时间内仍将是需求最大的类别，“固定收益+”策略的需求将继续增加。

“固定收益+”策略中的“+”通常是指配置一类或几类资产，如股票、基金、金融衍生品、非标资产等。以利用场外衍生品的结构性产品为例，收益主要通过挂钩各种股指或商品来实现。很多低风险产品采用鱼翅、双边鱼翅结构，以指数为底层资产，投资者有机会获得较高的年化固定收益，在不符合条件时也能获得一定的下跌保障，损失有限。一些高风险的产品也很受欢迎，比如分红型指数增强结构，定期分红+指数涨跌的确定年化增强收益。

在公募基金产品中，量化对冲策略的试点应用已经落地。在构建股票投资组合后，投资经理可以利用指数期货进行套期保值，削弱市场震荡带来的系统性风险。无论市场涨跌，我们都力求获得绝对收益，投资风险相对较低，净值回撤较小。私募基金可以使用更多品种的衍生品，有更丰富的策略。顶级私募的一些旗舰产品是有价值的，往往只针对一些高净值客户和机构投资者。

证券业协会数据显示，截至2021年4月，证券公司场外金融衍生品交易名义本金超过1.4万亿元，呈逐月递增趋势。机构投资者使用这些工具有望逐步促进良性循环:衍生品使用越来越积极，新的投资策略不断开发，优质产品越来越多。

制度化趋势面临的挑战

如何在看到市场机构化程度越来越高的同时，持续有效地提升专业机构的投资能力和效率？

从现状来看，机构投资者需要鼓励和塑造更多风格和个性鲜明的投资经理，更加注重提升现有产品的投资运作质量。鼓励投资经理把老基金做得更好，不只是增加新产品的数量，而是更加注重提供差异化的投资主题、投资策略和资产类别。尽量让一个产品的投资运营保持长期盈利，在投资策略的选择上尽量做到与时俱进。通过这样的业绩陪伴，可以建立和发挥长期的品牌效应，不断提升和巩固产品的吸引力，赢得投资者的信任和信心，真正体现明星基金经理的价值。

通过专业的投资服务，加强与投资者的沟通，努力逐步减少公募基金老产品赎回、新产品申购的现象。我们不会单纯因为净值高就卖，也不会先卖业绩弱的产品，让投资者通过长期持有优质产品获得更多收益。

2020年以来，明星投资经理的新基金规模往往超过100亿，同一人管理的新老基金总规模也超过1000亿。如何客观看待集中持股？如何规避和化解股权过度集中可能带来的风险？如何在基金规模和投资效率之间取得平衡？

大量机构资金流入头部企业有其投资逻辑的合理性。一是盈利确定性和持续性更强；二是筹码的可获得性更强，流动性充足；第三，对组合净值增长的贡献更有效。

从大环境来看，证券市场整体运行环境相对稳定，更加规范。在经济增长的驱动力和产业结构的变化过程中，可以比以前更冷静、更清晰地找出预期持续5-10年的投资主线。具备可持续成长能力的子行业较多，部分龙头股屡创新高，基本面因素扎实。但从阶段性行情来看，市场风格倾向于在集中和回归均衡之间穿梭。因此，需要密切关注盈利和估值的变化，客观判断风险和收益，并及时做好调整操作模式的准备，从长远角度思考如何构建更加均衡稳定的投资组合结构。

尝试为单一产品或相同主题策略的产品总量找到合适的规模。这个尺度可以是动态的，可以密切跟踪指数或成交量等指标的变化，进行定期调整；还可以借鉴银行理财产品的额度控制模式，以及QFII投资a股上市公司的整体比例限制。这样的安排可能有助于避免因产品规模过大而降低收益率，甚至将主动管理型产品做成指数增强策略。收入达不到预期，反而削弱了原有的品牌形象和号召力。

证券投资机构化程度的持续提高，也将受益于保险资金的运用和养老金投资的增加。近年来，人们购买商业保险的意识明显增强。随着中国养老金第三支柱的推出，更多的个人投资者将增加养老金投资配置。

要管理好这类基金，核心是资产配置能力，这也是行业的痛点。这就要求基金、券商等委托投资管理人注重加强资产配置能力，重视从投资者角度出发的绝对收益的投资理念，加大人才的培养和储备，加强策略和产品开发的能力，同时不断提高股权投资和风险管理的能力。