高位接盘科技股规模束缚投资手脚权益类公募“后进生”落后原因曝光

曹薛婧

随着基金一季报的披露，主动股票型基金收益忽冷忽热的原因暴露无遗:医药、科技、消费三大板块成为引领基金的再分配行业；然而，在排名的最后，一些股票型基金要么因为规模迷你而无法购买股票，要么遭遇科技股的高位接盘，只能在亏损的泥潭中挣扎。更何况市场上的温水煮青蛙让增量资金竞相追逐新基金产品和股票爆款，谷底的产品可能只是暂时无奈！

据《红周刊》记者统计，部分落后的权益类公募产品延续了去年以来的跌势。比如2月份匆忙换股的银河和美生活，彻底颠覆了基金以往的蓝筹风格，但净值排名却因高位接盘技术而继续滑向深渊。类似的例子还有长城双动力，重仓剩余核心资产的痕迹在年底彻底消失。结果产品在全面拥抱技术后基本滑落到了同类榜单的底部。本季度，基金经理更换了技术股专家掌舵，美国人寿开局不利。

岁末年初，人民追求科技爆炸的场景依然历历在目。但3月份以来，受疫情传播的间接影响，科技股高位回调。市场的急转直下，不仅让科技主题的公募遭受重创，也让押注科技股的主动股票型基金一次次亏损。

据一季报统计，截至4月29日收盘，今年以来净值有所回吐的主动权益类产品，今年一季度已有部分转入科技股阵营。其中年内净值增长率排名靠后的银河和美生活就是一个例子。

截至4月29日收盘，年初以来银河、美的生活净值增长率为-17.94%。诺亚控股研究部公募团队研究总监吴国华在接受《红周刊》记者采访时分析:“今年之前，银河、美国人寿的走势与沪深300指数配合非常好，但今年3月中旬开始分化加剧；通过对一季报重仓股配置的分析可以发现，基金经理重仓了前期涨幅较大的多个行业，如计算机、电子等。不幸的是，这些行业出现了大幅回调，导致了基金净值的灾难性表现。归根结底，主要是板块的时机出现了问题，仓位调整未能切入市场主线。”

此外，银河、美的人寿一季度经历了基金经理变更。平安证券基金研究团队执行总经理贾智表示:“2月17日，银河、美的人寿原基金经理袁离职，郑维山接任，导致基金风格发生变化。根据袁的简历，她的主要研究方向是金融、汽车和休闲服装行业。郑维山的主要研究方向是电子、计算机、通信等领域。”郑维山去年接替袁接手银河创新成长，一举成名。或许公司本想复制这条成功路线，但今年科技股的景象却是另一番景象！

具体来说，银河创新成长是郑维山职业生涯管理在公募领域的第一个产品。截至4月29日收盘，他管理该基金以来的总回报已达87.15%，在836只同类产品中排名第二。在业绩的推动下，创新和增长的规模也大幅上升。产品从去年一季度末的2亿元增长到今年一季度末的56.31亿元，逐渐成为银河基金的一块金字招牌。

但是，上次的成功可能很难复制。《红周刊》记者注意到，对比美国人寿一季报和去年四季报，上一季度，以贵州茅台、招商银行、美的集团为首的核心资产基重仓股全部消失，基金经理用中兴通讯、中科曙光等全功能科技股代替重仓股。考虑到他2月中旬才接手基金，调仓的过程不可能一蹴而就。所以基金买科技股，很可能会遇到板块高位回调的时间节点。

但现任基金经理选择的标的股票基本面并没有反转。大部分股票在一季度末估值大幅回调后已出现初步企稳迹象，一季度末基金规模业绩升至16.68亿。或许郑维山和娄华凤下半场会不会发力还未可知。但需要注意的是，单一的再分配技术行业似乎超出了基金合同的范围，基金投资者需要注意风格漂移的问题！迷你投资或缺乏心脏，华泰白锐的四个产品已成为"看客"在市场上。

除了排名靠前的科技股，落后基金的另一个通病是，大部分都是袖珍型的。

根据Wind资讯，今年以来净值增长率低于-10%的18只产品中，华泰白锐有4只，分别是新金融地产、国企整合精选、多策略和华泰白锐富利。

截至4月29日收盘，其净值增长率分别为-13.3%、-11.36%、-10.52%、-10.28%。其中，新金融地产、国企整合精选、多策略的规模分别仅为0.52亿元、0.06亿元、0.35亿元。同时，这四只基金都是由杨掌管的。

据基金网显示，杨从事基金经理工作仅5年左右。《红周刊》记者看了看他管理的基金，发现他似乎对金融和地产股情有独钟:2018年开始，金融和地产成为他的前两个板块，当时他也开始掌舵公司的主题产品——新金融地产。但这两个板块长期以来都是二级市场的稳定代表，难以大浪淘沙或大幅下跌，作为市内避风港相当弱势。因此，在去年以来的二级市场结构性行情中，重金融地产成为产品表现落后的关键因素。

一季报显示，上述四只基金在金融股和地产股均有各类重仓，重仓重叠较为突出。具体来看，中国建筑、法华股份、南京银行、荣盛发展银行、兴业银行、华侨城A位列一季度末前十大重仓股。其他不重叠的股票几乎都属于金融股或者地产股的范畴。令人不解的是，虽然金融地产股已经成为基金重仓的绝对主流，但记者却很难在入选的沪深300中看到核心蓝筹标的。如果以业绩不合时宜来推断，基金经理对单一行业的集中再配置，导致产品业绩持续不佳。

据《红周刊》记者统计，截至4月29日收盘，今年以来，6只重仓股股价全部下跌。除中国建筑外，其他股票跌幅均超过10%。虽然杨对他的四个产品采用了简单的复制粘贴模式，但它们各自的性能比较基准是不同的。我们以新金融地产和多策略为例。今年一季度末有7只重仓股重叠，股票仓位相差不大。但他们各自的业绩比较基准是“沪深300金融地产行业指数收益率×80%+上证国债指数收益率× 20%”和“沪深300指数收益率× 20%”

如果分析的话，上述四只基金全部选择押注金融地产，可能是无奈之举。因为它们在一季度末的规模已经比较小，在清盘警报刺耳的前提下，选择一只排名靠前的成长股，随时可能面临进一步赎回的结果；金融地产投资的安全边际明显更高，所以当季有少数产品与科技先于医药的市场擦肩而过。港股回调影响跨市场股权公开发行。前海开源的产品“过去一年不利”

在疫情引发全球股市动荡的背景下，香港股市似乎遭受了比a股更大的打击:截至4月29日，恒生指数今年以来累计下跌12.58%。受此影响，可投资港股市场的主动股票型基金跨市场产品也出现了不同幅度的净值回撤。据红周刊记者利用Wind资讯不完全统计，其中，安信新常态沪港深精选、汇丰晋信沪港深精选等35只陆港通基金。

纵观鲁港股通基金阵营整体，选择重配a股还是港股成为业绩的分水岭，甚至同一家基金公司的此类产品业绩差异也相当明显，比如前海开源基金。《红周刊》记者发现，前海开源沪港深农业选出的十大重仓股均为a股上市公司，年内净值增长率为16.93%；而专注于港股市场的前海，开源股息率前50，净值增长率却只有-12.93%，在同类基金中排名垫底。

从公司网站的信息来看，后者的主要投资标的是港股市场现金分红高的股票；成立以来每个季度末都投资银行、保险等金融类港股。夸张一点，今年一季度末，基金重仓金融股的数量高达8只，基本都是同时在内地上市的国企蓝筹。按照Wind的行业分类，除医疗外，其余港股年内迄今下跌，金融板块跌幅达14.01%，仅次于能源和工业板块。

对此，吴国华分析:“首先，很多内地赴港上市公司的基本面也受到疫情影响，业绩不达预期；其次，港股流动性受美股影响较大，今年流动性相对不足；最后，分红因素表现不佳也影响了基金净值。”

基金经理石诚在季报总结中也表示:“一季度港股市场回撤幅度明显高于a股。该基金在本季度出现了明显的回撤，落后于业绩基准。”事实上，从投资目标和选股思路来看，基金倾向于价值投资风格。在今年“黑天鹅”疫情的影响下，短时间内相关产品的影响可能需要很长时间才能恢复。附表中年度净值增长率较低的基金