关于下半年(年下半年政策热点)

张雪晴

摘要:政策好的跨周期调整，预示着今年下半年政策会为明年预留空，今年下半年政策大幅放松的可能性较小。

下半年中国经济将如何发展？7月30日的中共中央政治局会议为经济发展定下基调。

会上透露的信息显示，在此前“经济持续稳定回升、稳中有进、有所改善”的成绩基础上，中央对未来经济形势仍持谨慎态度，强调“外部环境日趋复杂严峻，国内经济回升仍不稳定、不平衡”。这次会议继续强调“保持宏观经济政策的连续性、稳定性和可持续性”。

跨周期调整

分析人士表示，明年上半年经济受高基数、国内外复苏错位等因素影响，经济下行压力可能大于今年下半年。好的跨周期政策调整，也可能预示着今年下半年的政策会留给明年，今年下半年政策大幅放松的可能性较小。

也就是说，下半年经济压力大的时候，会采取必要的稳增长措施，但不会有强刺激；如果下降速度慢，那就调整结构。既要保证今年经济不会下行太快，又要保证明年有一定的政策空空间。

会议重申了“保持流动性合理充裕”的货币政策，并辅以“帮助中小企业和困难行业继续复苏”。

会议强调了“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”的财政政策。

考虑到上半年地方政府发债进度缓慢，随着下半年经济增速逐步回落到中央，财政或合理“开门红”支持基建投资可能在今年底或明年初，对经济起到一定的稳定作用。

但这次会议“推动今年底明年初形成实物工作量”的措辞比之前温和，也说明政府不急于对冲。

会议指出，实施二氧化碳峰值排放的碳中和，但强调必须纠正“碳减排”运动。降碳工作应兼顾绿色与发展的关系，不应搞环保过度扩张和二氧化碳排放峰值碳中和的短期目标，人为导致大宗商品价格再度上涨和供给收缩带来的滞胀风险。

“这背后是国家治理的问题。要防止一些地方政府片面理解，加码的后果。”分析师表示。

会议提到，“坚持房子是用来住的，不是用来炒的定位，稳定地价、房价和预期，促进房地产市场平稳健康发展。加快发展租赁住房，落实用地、税收等扶持政策。”因此，房地产市场仍然面临严格的监管。

边际减速

广东证券认为，当前经济正在复苏，但环比呈现边际放缓，结构性问题突出。保持经济稳定需要跨周期的调整政策和更大的改革开放。二季度GDP同比增速由18.3%回落至7.9%；但两年平均增速从第一季度的5.0%上升至5.5%，显示经济仍在复苏。

环比来看，二季度增速为1.3%，弱于往年同期(2015-2019年同期分别为1.8%、1.8%、1.7%、1.5%、1.0%)。

疫情反复，商品上涨，扰乱了经济复苏的步伐，冲击了中小企业。与此同时，房企负债、隐性政府债务风险、青年失业率高等问题依然突出。制造业PMI扩张速度连续三个月放缓，消费和制造业仍然比较低迷，房地产投资有所下降，出口可能高位回落。

经济失衡的问题依然明显。目前，经济面临着需求、产业、大中小企业等的不平衡。

一是内部需求不平衡，主要依靠房地产投资和出口。消费和制造业投资正在逐步回升，但尚未恢复到正常水平。

二是大中型企业发展不均衡，小型企业制造业PMI在收缩区间不足50%。规模以上工业和服务业增速较高，规模以下工业和服务业增速明显偏低。这种结构性分化导致经济增速不及预期。

第三，行业之间的不平衡得到恢复，服务业尤其是餐饮业仍然弱于工业。

政策需要根据经济形势进行调整。当前经济复苏基础较弱，需要政策继续保稳预期，以及政策的连续性、稳定性和可持续性，做到未雨绸缪，加大跨周期调整力度。

政策依然宽松

东吴证券首席经济学家任泽平判断，大宗商品通胀高点已经出现，经济将逐季放缓。现在处于经济周期的滞胀后期和衰退初期，今年下半年到明年上半年将是两个阶段的转换点。

任泽平认为，货币政策宽松的时间窗口正在打开，它将经历四个部分:没有急转弯-慢转-急转弯-节流繁荣。

他说，当前，我们应该高度重视经济K型复苏的现象。

1.大中小企业忽冷忽热，小微企业生存环境日益恶化。7月份，大、中、小型企业PMI分别为51.7%、50.0%、47.8%。

2.上游成本上升挤压中下游制造业。1-6月，采掘业、上中下游制造业利润同比分别增长17.4%、30.1%、20.3%、3.4%。

3.失业复苏特征明显。制造业和非制造业从业人员指数仍低于临界值。16-24岁城镇青年调查失业率为15.4%，比上月上升1.6个百分点。其中，20-24岁大专以上人群失业率较高。

4.居民收入和财富的差距正在扩大，穷人通缩，富人通胀。上半年居民人均可支配收入两年平均增长7.4%，两年平均实际增长5.2%，低于往年同期水平。

防范风险

当前，防范隐性债务风险和三包(保工资、保经营、保基本生活)风险仍是重中之重。从一季度的“建立”到二季度金融风险处置机制的“实施”，要压实责任，明确机制。

广东证券认为，当前隐性债务，尤其是介于政府债务和企业债务之间的城投债风险突出。近期中央不断强调要严控地方政府隐性债务，城投债集中到期风险加大。今年财政收入形势由高到低，利息支出等刚性支出快速上升的同时，收支矛盾依然严峻，“三包”风险依然是重中之重。

目前来看，下半年经济比较确定的是房地产投资会回落，而消费和制造业投资会低位反弹。不确定的是出口下降的程度和基础设施反弹的力度。出口压力可能出现在下半年，尤其是第四季度。

信息安全

近年来，反全球化在全球甚嚣尘上，全球产业链支离破碎。全球产业链的发展逻辑已经从效率转向安全，中国也更加强调发展的安全。

广东证券认为，监管层对企业境外上市持开放态度，支持企业依法合规利用两个市场、两种资源，但前提是符合国内相关法律法规和监管要求。

7月6日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于依法严厉打击非法证券活动的意见》。意见提出:“完善数据安全、数据跨境流动、保密信息管理等相关法律法规。抓紧修订《关于加强证券境外发行上市相关保密和档案管理的规定》，绷紧境外上市公司信息安全主体责任。”

最近，多家在美国上市的互联网公司因跨境数据流动和用户数据泄露等问题受到网络安全审查。数据安全被提升到国家安全层面，充分体现了中国维护数据主权和国家安全的决心。

目前房地产调控在土地、金融、房企、地方政府等方面全面加强监管，整治学区房投机，积极支持保障房和租赁房建设。武汉出台了房票制度。土地集中出让、三条红线、房贷集中管理、房贷收紧加息、地方政府问责等政策。，可以给房地产降温，防止房价大幅上涨，挤压制造成本和居民生活成本，防止学区房成为高房价投机和人力资本投资分化的传导渠道。这些政策背后的实质是促进公平和共同富裕，实现从房地产到科技制造的产业结构转变，防范和化解风险，提高发展的安全性。

“经济发展的趋势是减少房地产、金融、教育、互联网等的利润和垄断。，以及由此产生的过去对民生和实体经济的长期挤压和成本，大力发展制造业、硬科技、实体经济、新能源、新基建、资本市场等。”任泽平认为。

市场主线

兴业证券认为，从发展来看，政治局会议强调“挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展，加快县域及农村电商体系和快递物流配送体系的渗透”，可见最高层对新能源汽车和农村商贸物流的高度重视。

预计下半年，随着经济增长中枢的下降，政策的重心将逐渐转向中长期结构性问题，市场的主线也将切换到中长期逻辑。