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张君明

拥有超过6亿人的田弘余额宝本周年化收益率首次跌破2%，创下历史新低。成立之初年化收益率超过6%。2018年曾经限购的场景，现在余额宝的收益率就像鸡肋一样。对于喜欢低风险、注重流动性的投资者来说，这并不是一件多么愉快的事情；但对于股市投资者来说，“资金搬家”的想象空间就提高了。余额宝收益率破“2”能否成为股市引擎？笔者认为两者不能完全划等号，至少不是领先或同步指标，需要更多的指标进行辅助观察。

余额宝不仅是中国最大的基金，也是2017年以来全球最大的货币基金。其收益率客观上反映了国内资金的紧张程度，某种意义上也算是无风险收益率的一种体现。因此，其历史收益率已破“2”，反映出目前国内流动性较为宽松，这与另外两个指标——银行间同业拆借利率和交易所国债逆回购利率可以相互印证。以上海银行隔夜拆借利率为例。今年很少超过2%，3月下旬甚至跌破1%。另一方面，上交所1天期国债逆回购自3月以来大部分时间都在2%以下，3月19日至23日大部分盘中交易时间都在1%以下。所以早在余额宝之前，这两个无风险收益率指标就已经破“2”，甚至破“1”。余额宝收益率低一点也不奇怪。与余额宝类似，目前不少基金，尤其是在交易所上市的场内货基，年化收益率也在7日破“2”，表明在RRR降息等货币宽松政策的引导下，国内无风险收益率明显下降。从理论上讲，这对股市的资金是一大利好，也凸显了高分红品种的“性价比”优势，催生“资金搬家”效应，助力股市走强。

但是，理论不一定等于现实，至少不一定马上转化为现实。虽然今年以来，货币基金的收益率一直在下降，但其整体规模一直在增加。最新数据显示，今年前两个月，货币基金规模增幅超过13%，绝对增幅超过偏股型基金，占国内公募基金的近一半。投资者对货币基金避险需求的增加超过了收益率下降带来的投资需求的减少。显然，在一季度全球资本市场的大动荡中，很多投资者选择了“现金为王”，将货币基金作为自己资金停放的“避风港”。

历史上，货币基金收益率走低，股市并未上涨甚至下跌的“背离”并不是第一次出现。2014年1月到7月，余额宝的7日年化收益率从6.70%下滑到4.17%附近，跌幅超过30%，而同期沪深300指数并未出现上涨，而是维持横盘整理（图中“1”的部分）;2018年1月到11月，余额宝的7日年化收益率从4.39%下滑到2.49%附近，跌幅超过40%，同期沪深300指数在短暂冲高之后一路下跌，累计跌幅接近20%（图中“2”的部分）。除了这两次比较典型的背离之外，今年以来余额宝的收益率出现了将近20%的下跌，但同期大盘也出现了一定程度的下跌（图中“3”的部分）。因此，如果一看到货币基金收益率走低，就认为一定会成为股市行情启动的标志，很难得到充足的事实依据。

从历史上看，货币基金收益率下跌，股市不涨甚至下跌，已经不是第一次了。2014年1-7月，余额宝7日年化收益率从6.70%下降到4.17%左右，降幅超过30%。同期沪深300指数没有上涨，而是保持横盘(图中“1”的部分)；2018年1-11月，余额宝7日年化收益率从4.39%降至2.49%左右，跌幅超过40%。同期沪深300指数在短暂冲高后一路下跌，累计跌幅近20%(图中“2”部分)。除了这两个典型的背离，余额宝的收益率今年以来下降了近20%，但同期大盘也有一定幅度的下跌(图中“3”部分)。所以，如果看到货币基金收益率走低，就认为一定会成为股市启动的标志，很难得到充分的事实依据。

在笔者看来，余额宝等货币基金收益率下降对股市当然是长期利好，但影响股市的因素有很多。利好资金未必能从盘面得到即时反应。在被其他因素压制的情况下，一段时间的“偏差”也不算太离谱。但是，在货币基金收益率持续下降的过程中，市场潜在的资金动能在不断积累。等其他打压股市的因素逐渐减弱消退后，资金面反映出来的向上力量就会大量显示出来。什么时候接近量变到质变的临界点？笔者认为有三大指标需要注意:

1.经过一段时间的持续下跌，余额宝的收益率已经阶段性企稳甚至略有上升。这在2014年7月和2019年1月市场启动之前有过类似的现象。

二。现场货基由溢价变为连续打折。这种现象反映出之前对冲在货币基金中的资金开始流出，存在“搬家”到股票的可能。场内货基作为股市投资者现金管理的工具之一，和“股民余额宝”一样，比田弘的余额宝更贴近股市，更能灵敏地反映资金的风险偏好。

第三，整体货基规模不再快速增长，甚至下降。这个指标更直观的说明了投资者对货基提供的风险收益比并不满意。其中一部分资金可能会流向债券基金、银行理财等固定收益类品种，一部分可能会选择股市作为新的战场，给股市带来新的生力军。

除了观察这三个指标，投资者还需要未雨绸缪。余额宝货币基金收益率破“2”并非偶然，而是全球货币宽松大潮中的一个小波澜。即使未来重回“2”以上，也很难重现2013年成立之初的盛况。把可以长期投资的闲钱放在货币基金里，无疑是一种闲置和浪费。布局股市相关品种，长期来看性价比更高。