“隐蔽”的业绩增长点

冯斌

红周刊:年报披露即将进入高峰期。对于普通投资者来说，最关心年报的数据无非是营业收入和净利润。想提高自己的投资能力，还有哪些「冷门」数据可以关注？

邱剑:我们来谈谈这个星期在建的项目。以资本有限公司为例。2019年，公司营业收入和净利润分别为149.07亿元和9.58亿元，同比增长19.69%和33.22%。与2015年年报相比，首创股份营业收入和净利润分别增长约111%和79%，扣非后净利润更是高达244%。

红周刊:为什么和2015年年报相比？这有什么意义？

邱坤:因为2015年年报是在2016年4月份左右公布的，当时首都公司的股价正好和现在公司的股价持平，上证指数和现在是一个水平。目前，资本有限公司的基本面与当时相比发生了巨大变化。当时公司的市场只限于北京及其周边地区。目前，首创股份已形成全国范围的业务布局，水务投资和工程项目分布在27个省、市、自治区，覆盖100多个城市。

红周刊:也就是说，首创股份的经营范围从区域经营扩大到覆盖全国大部分地区，营业收入和净利润大幅增长，但公司股价仍维持原有水平。

邱剑:对，更重要的是首创股份在建项目，2016年公司在建项目只有10多亿元，但到2019年底，公司在建项目已经达到202亿元左右，其中预算超过10亿元的项目约有10个，如固原海绵城市PPP项目、内江沱江流域水环境综合治理PPP项目总投资超过100亿元。以上项目建成后，总投资将超过100亿元

《红周刊》:到2019年底，中广核在建项目高达392亿元。项目建成投产后，是否也会增加公司利润空？

邱剑:需要注意的是，并不是所有公司的在建项目建成投产后都会改善业绩。部分公司在建项目由于市场前景不稳定，投产后会拖累公司业绩，成为公司负担。但中广核在建项目以大型核电项目为主，前景良好，投产后将成为公司业绩的稳定增长点。事实上，截至2018年底，中广核在建工程高达746亿元。2019年，公司阳江6号机组于7月24日开始商业运营，台山2号机组于9月7日开始商业运营，因此公司在建工程减少至392亿元。

目前，中国广核管理在运核电机组24台，在建核电机组5台(含公司控股股东委托中国广核管理的在建1台)，装机容量分别为27,142 MW和5,800 MW(含公司委托控股股东管理的在建机组)，分别占全国在运和在建核电总装机容量的55.69%和44.08%，占总装机容量的53.22%根据以上数据分析，在建5,800 MW机组商业运营后，公司装机容量将比目前增加20%左右，核电项目盈利能力相对稳定。在建机组投入商业运营后，公司的盈利能力自然会稳步提升。

红周刊:首创股份和中广核的在建项目都是盈利前景相对稳定的项目，那么哪些公司的在建项目既有机会也有风险？

邱剑:比如洪，截至2019年底，公司固定资产净值约为5.96亿元，而公司在建工程金额为14.73亿元。宝丽来在建项目主要为全资子公司泰兴化工12万吨环氧丙烷项目和2.4万吨DCP项目，其中年产2.4万吨DCP项目总投资4.37亿元，分两期建设。截至2019年底，该项目累计投资2.63亿元。年产12万吨环氧丙烷项目估算投资13.9亿元。2019年，环氧丙烷项目和DCP项目处于试生产阶段，尚未取得正式生产许可证。

宝丽来主要经营聚氨酯硬泡组合聚醚、特种聚醚、异丙醇胺等产品，均为环氧丙烷下游衍生物。2019年，红宝力原料环氧丙烷采购金额为12.55亿元，采购均价为8390元/吨。以此计算，购买了约15万吨环氧丙烷。公司12万吨环氧丙烷项目建成后，产品应主要用于自用，以满足公司的原料需求。

目前生产环氧丙烷产品的上市公司主要有华斌股份，近几年华斌股份的环氧丙烷产品平均毛利率约为12%，不属于高毛利率产品。宝丽来的环氧丙烷项目产能不是很大，如果能有效控制生产成本，对公司来说无疑是一件好事。但如果不能有效控制成本，生产成本比目前这些有成熟生产线的公司高，反而得不偿失。