股份制银行半年报,上市银行一季报

Ice_招商银行顾

疫情爆发后，银行股走势明显滞后于大盘，投资者对银行业绩的预期普遍偏负面。这种期待主要体现在两个方面。一是国家会降息刺激经济复苏，而降息周期内银行的净息差会收窄，直接影响银行的收入；其次，受疫情影响经济快速下滑，银行的资产质量会恶化。央行多次在公开场合表示要引导银行降低对中小企业的贷款利率，这也成为了这种论调的注脚。但是这样一致的预期真的正确吗？周期性降息的净息差未必收窄。

银行净息差收窄的唯一原因是资产回报率下降速度快于负债成本。在原有的存贷款基准利率管制下，降息确实会降低银行的净息差，因为活期存款占银行存款的50%左右，而活期存款的利率通常不会随着降息而降低。这样会造成贷款利率在降息过程中下降，而存款有一半左右保持不变。

但是，随着我国银行利率市场化的不断演进，存贷款基准利率的作用越来越小。去年央行推出LPR贷款定价模型后，降息的定义被泛化。所以，判断降息是否必然导致利差收窄，需要回到基本判断:资产收益率和成本谁下降更快？

说到这里，就不得不解释一下银行的资产负债结构。以股份制银行为例:一般资产的贷款占60%，投资占20%，同业资产占10%，央行存款准备金占7%左右；债务存款占60%，同业负债(包括同业存单)占25 ~ 33%，央行贷款占5%左右。目前，贷款利率遵循LPR，而银行间资产和负债遵循流动性。当流动性充裕时，银行间的负债和资产会下降。存款是最有趣的部分。表面上看，存款是跟着存款基准利率走的，但实际上，现在银行定期存款的成本是跟着理财产品的收益率走的，理财产品的收益率和流动性有关。流动性充裕的时候，资产收益率一般是下行的，所以定期存款或者结构性存款的存储成本也会跟着下行。

今年一季度，央行给银行间市场注入了大量的流动性，直接结果就是银行间市场利率大幅走低。其中代表银行间同业拆借成本的隔夜拆借利率在一季度的均值比2019年第四季度平均下降了50个基点（图1）。

今年一季度，央行向银行间市场注入大量流动性，直接结果是银行间市场利率大幅下降。其中，代表银行间拆借成本的平均隔夜拆借利率在第一季度比2019年第四季度下降了50个基点(图1)。

各大股份行发行的同业存单平均利率也从去年12月的3.05%降至今年3月的2.25%，三个月下降了80个基点。可以预见，随着去年利率较高的股份制银行同业存单陆续到期，这些银行的同业存单负债成本将大幅降低。流动性的充裕开始影响银行存款利率。事实上，今年以来，许多中小银行已经下调了存单和结构性存款的利率。根据笔者收集的数据，一季度股份制银行的负债成本可能下降10个基点以上。

从银行的资产端来看，LPR仅在今年一季度下调了一次，一年期LPR下调了10个基点，五年期LPR下调了5个基点。这时候就不得不说说银行贷款的期限了。对于大多数银行来说，长期贷款的比例一般在50%左右，这部分新增贷款全部遵循5年期LPR。今年强制转股后，股票要到明年才会重新定价。因此，一季度贷款利率下行幅度有限。以笔者目前掌握的数据来看，股份制银行一季度的资产收益率可能低于或等于10个基点，这意味着今年一季度股份制银行的净息差保持稳定甚至略有上升的可能性很大。

可以看出，在新的LPR降息模式下，股份制银行的净息差将保持稳定，因为央行注入的充裕流动性使得债务成本下降速度快于资产收益率。这就是笔者最近常说的，商业银行让利给实体经济，央行让利给商业银行。笔者一直强调是股份制银行，因为股份制银行资产负债结构中同业负债的比重大于同业资产，所以股份制银行可以从银行间市场较低的利率中获益。但对于资金较多的四大行来说，银行间利率走低的效果正好相反。银行资产质量不会严重恶化。

银行的资产质量是否会显著恶化，取决于疫情对经济的影响是否会持续。目前，我国疫情控制已基本结束严控模式，生产逐步恢复。后期主要看境外疫情影响出口企业的时间。只要不出现意外的经济下滑和大范围失业，疫情对经济的影响将是短期和局部的。受影响的主要是中小企业，因为中小企业现金储备较少，容易出现现金流断裂，最终破产形成坏账。大企业的现金储备其实可以在短时间内吸收经济下行对银行资产质量的影响。

至于现在很多媒体关注的个人信用卡和房贷逾期问题，我觉得问题不会很大。因为这几年个人征信系统的建立，对老赖的威慑力还是很强的。只要没有长期的失业潮，大部分个人不会故意拖欠贷款。我们可以参考1998年亚洲金融危机期间的香港。即使当房地产价格暴跌时，大多数抵押贷款用户也没有选择停止支付抵押贷款，而是继续偿还抵押贷款。所以个人信用贷款和房贷最终变成坏账的概率很低。

那么剩下的问题就是，谁是给中小微企业提供贷款的主力呢？从央行的网站查询各类金融机构提供的中小微贷款的比例可以看到（表1），中小微企业的贷款占比最高的是农商行，其次是城商行。股份制银行的中小微企业贷款占比相对是比较低的。所以，最终股份行资产质量受冲击的概率较小。

那么剩下的问题就是，谁是给中小企业提供贷款的主力军？从央行网站可以查到各类金融机构提供的中小微贷款占比情况(表1)。农村商业银行对中小微企业贷款占比最高，城市商业银行次之。股份制银行中小企业贷款占比相对较低。所以最后股份行资产质量受到冲击的概率很小。