疫情和龙头效应的不同逻辑驱动新旧基建股此消彼长

万一生

最近几周，有政策支持的新基础设施行业表现疲软，而旧基础设施行业的许多目标表现强劲。旧的基础设施部门的逻辑回来了吗？不是，当然，通过长期的逻辑对比分析可以发现，水泥、工程机械等老基建股的持续上涨和新基建的下跌逻辑是完全不同的。老基建的上涨是领涨效应，科技股的下跌是因为其中期逻辑被疫情拖慢或逆转，恰好是一个取舍的情况。新旧基础设施股正在发生变化。

一个月前的3月4日，中共中央政治局常委会议上，明确提出“加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设”。CCTV-4中文国际频道播出的新基础设施话题，定义了新基础设施的七个方向:5G基础设施、UHV、城际高铁和城际轨道交通、充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网，都指向了“科技”的基础设施建设。

以国家政策支持新的基础设施与对冲疫情的影响不无关系。就像08年金融危机后，国家出台“4万亿”提振老基建(铁路公交):主要包括铁路、公路、机场、桥梁等领域。那种以钢铁水泥为主体的投资建设，还是唯一的区别。拉动目标变成了新的基础设施。

3月4日新基建计划正式公布后，新基建股一度走强。当时各大券商的策略报告，新技术基建的行业报告，以及相关的电话会议，都在阐述新基建的投资机会，而以水泥、工程机械为代表的老基建迅速衰落。但一周后，以新基建为代表的科技股跌得更快。老基建稳中有升，已经接近前期高点，而新基建相关个股普遍低于前期高点。除了投资驱动的新基础设施领域，它们仍相对强劲。比如UHV的中国xd就是一个例子，而人工智能和工业互联网的沦陷更为明显。

这从5G基站通信PCB龙头企业深南电路、沪电公司、大数据中心龙头企业宝信软件水泥龙头企业海螺、工程机械龙头企业三一重工的股价走势就可以看出。

旧基础设施的逻辑又回来了吗？当然不会，因为老基础架构的逻辑经不起推敲。毕竟没有政府下达的铁路和公机相关的巨额投资项目。那么，这背后的逻辑是什么？通过总结多年来国内外不同市场环境、不同时间段、不同行业的市场运行情况，笔者发现市场中有三种驱动市场发展的逻辑，即长期逻辑、中期逻辑和短期市场行为，它们或许可以解释新旧基建的市场表现。旧基础设施的兴起是主导公司效应。

从长远来看，行业发展的阶段，市场竞争的格局，公司在行业中的地位才是最重要的。这种逻辑可以持续几年甚至几十年，长期来看会影响股价。

比如工程机械行业，2011年以后，工程机械发展缓慢，三一重工成为行业龙头。当整个行业出清后，随着龙头企业市场份额的持续增加，长期来看，龙头企业的股价涨幅会好于二线股票(见附图)。图31中，中国三一重工累计涨幅大于中联重科。同样，水泥行业也是如此。这个角度特别适合长线投资者布局长线品种。因为外部环境好，有竞争优势的龙头企业自然会成长。虽然可能不如二线企业灵活，但在经营环境不好的时候，龙头企业竞争优势突出，能抢占市场份额。因此，长期来看，龙头企业的股价几乎总能跑赢市场平均水平。三一重工、中联重科、徐工机械附图

从中期逻辑来说，毕竟任何行业的发展都会有周期性，比如通信行业。在4G投资高峰期，企业的业绩和股价会呈现高速增长趋势，之后进入稳定期甚至下降。虽然从长期来看，通信行业也是螺旋式发展，但是技术创新日新月异，导致每个阶段的龙头企业不一样，竞争格局也在变化。此外，很多行业也会受到宏观外部环境的影响，尤其是高贝塔行业。这时候一两年的业绩和股价都会发生很大的变化。

交易策略上最好区分长期逻辑和中期趋势。对于中长期价值投资者，最好将选股和择时分开，形成中长期匹配的投资策略。没有这种区分，很多价值投资者就做不好周期股和科技股。

为什么很多价值投资者对消费股的把握很好？这是因为消费股的长期逻辑在很多情况下是一致的。当外部环境不好时，龙头企业也会下跌，但由于自身消费需求的稳定，股价会小幅下跌。外部环境好的时候，不会刺激整个行业的需求，所以优质龙头企业的整体走势会比较稳定。而投资周期和技术只有持有优质龙头企业才更难跨越牛熊，因为a股周期股和科技股本身就是造就牛熊的主要贡献力量。新基础设施的衰落是受疫情阻断的供应链。

所以我们可以看到最近很多新基建的股票都出现了巨大的跌幅，主要是因为疫情，造成了中期逻辑的一些变化。尤其是对于科技周期，市场预期在去年已经充分发挥了一年多。因此，疫情减缓了对电子产品的需求，阻断了全球科技供应链。而且这次疫情可能会影响到第三季度(主要是海外)，而科技行业在全球范围内高度分化和协调。然后会导致中期双击戴维斯，迅速进入双杀戴维斯的局面。股价在高位经历了大转折。至于工程机械和水泥，这两个老牌基建细分市场的市场格局已经非常稳定，龙头企业的市场份额逐步巩固。中期来看，市场预期不是很高，但是由于疫情，基本面改善了很多，所以整个行业和龙头企业的发展趋势会在中期加快，股价自然会有所好转。

如果对中长期逻辑进行对比分析，可以清楚地看到，近期水泥、工程机械股的连续上涨和以新基建为代表的科技板块的下跌是完全不同的逻辑，而近期科技股的中期逻辑却被疫情拖慢或逆转，恰好存在此消彼长。