消费建材板块异军突起隐形赛道细分冠军值得关注

文慧

近年来，建材消费逐渐成为机构加仓的热点。笔者发现，在陈光明公司的成长型价值中，防水龙头东方雨虹是其最大的重仓股。此外，科顺防水和欧弟家居等消费建材股也是许多公开发行的对象。

短期来看，房地产竣工的推动有望成为下半年该领域景气的主要驱动力；从中长期来看，下游客户(房地产+建筑)集中度的提升和集中采购的发展将促进主导消费建材行业的市场份额。建材消费的长短周期共振向上。

一个行业最完美的投资时间，通常发生在行业从增量市场向存量市场转变的时候，比如白酒、家电、消费建材等。瓷砖产销在2014年达到高峰，防水材料、石膏板、管材等。近年来也进入了一位数的低增长。存量市场意味着精细化管理的需要，产品、渠道、服务的差异会不断放大。

在这个过程中，随着下游客户集中度的提升和集中采购的大趋势，消费建材领域的马太效应进一步加剧。先看两组数据，消费建材下游(房地产/基建)两大支柱不断集中:以销售面积衡量，房地产行业前十强企业2014年占比10%左右，2019年占比近20%；六大建筑央企新签订单占比从2011年的19%提升至2017年的25%。与此同时，各省市也在加快发展精装修，使得全国布局的消费建材龙头不断侵蚀区域小企业的市场份额。

当然，短期地产竣工的回暖也有助于消费建材企业的业绩释放。作为后周期板块，消费建材的短期景气度与房地产的完工程度高度相关。从去年四季度开始的房地产竣工周期，虽然因为疫情在一季度被短暂打破，但并没有推翻今年房地产竣工是大年的结论。事实上，3月份单月竣工住宅面积较上月有所好转。预计延迟的竣工和装修需求将在第二季度得到补充。今年建材消费的景气度还是好于很多行业。

另外，消费建材之所以有“消费”二字，在于产品的品牌和渠道属性。众所周知，水泥和玻璃是典型的标准化建筑材料。只要符合质量标准，就没有明显区别。所以人们在使用中并不严格区分品牌，但建材的消耗却完全不同。经过多年的品牌和渠道培育，宇虹防水、魏星PPR管、联塑PVC管已经积累了一定的市场口碑。对于消费品公司来说，其魅力之一在于品类扩张的可能性。消费建材公司都在尝试拓展品类。例如，从事管道的魏星已经延伸到防水材料和预净化器。欧弟家居试图借助欧神诺的瓷砖渠道扩大皇家卫浴产品的销售，石膏板之王北新建材也将防水作为突破点，从而为板材增加了卖点。目前最受关注的是防水领域。

在消费建材的众多细分领域中，防水行业的市场关注度无疑是最高的。大家之所以乐观，主要有两个原因:

一方面，建筑装修过程中防水材料的成本很小，但却极其关键。如果不注意的话，可能会给后续的保养带来很大的麻烦。所以工程方绝对不会为了节约成本而牺牲防水材料的质量。另一方面，防水是典型的“大行业小公司”。消费建材领域的主导市场大多占比不到10%，行业普遍分散。而很多赛马场的规模只有几百亿，一定程度上制约了龙头公司的成长。相比之下，防水材料市场规模超过1000亿元，自然龙头公司在提高市场集中度的过程中更有想象力。所以大部分建材企业在延伸方向上都选择了防水材料。

目前防水领域的绝对龙头是东方雨虹，其次是科顺股份，两者都是近期市场资金的热点。不过相比较而言，笔者认为石膏板防水的北新建材也有不错的潜力。主要有几个逻辑:第一，北新虽然涉足防水较晚，但随着去年下半年三家防水公司的重组，公司基本完成了生产基地的全国布局，规模仅次于雨虹和科顺。

其次，北新是石膏板领域的绝对龙头，国内市场占有率60%。其积累的客户和渠道资源将对防水业务的拓展有很大帮助。再次，消费类建材企业在拓展B端客户的过程中，必然会涉及到预付款和保证金，资金的雄厚与否将直接决定其在行业洗牌中能占据多少份额。整体来看，北新的石膏板业务提供了大量稳定的现金流，资产负债率也明显低于宇虹和科顺，这样未来可以撬动的空比较大。附表重点企业财务及估值